強強聯(lián)手 新希望六和轉(zhuǎn)型再下一城

　　三個三年計劃推進原料肉向品牌肉轉(zhuǎn)型

　　公司作為國內(nèi)最大的禽肉加工商，雞鴨屠宰產(chǎn)能達 7 億羽/年，其中肉鴨日均屠宰量120-150 萬羽，白羽肉雞日均屠宰量 60-80 萬羽。但是多年來禽肉加工僅作為飼料和苗種業(yè)務(wù)的下游承接環(huán)節(jié)，并沒有形成自己的優(yōu)勢品牌和高效的渠道結(jié)構(gòu)，在終端表達上更多體現(xiàn)為原料肉。目前公司禽肉銷售渠道中，快餐渠道（肯德基、麥當勞等）、工廠渠道（雙匯、雨潤等）和批發(fā)市場渠道占比為 1:1:8，而圣農(nóng)發(fā)展為 3:3:4，雞肉綜合均價一般比圣農(nóng)發(fā)展低 300-500 元/噸。

　　2013 年中期新任管理層上臺后，提出了肉食加工業(yè)務(wù)“凍轉(zhuǎn)鮮、生轉(zhuǎn)熟、貿(mào)易轉(zhuǎn)終端”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，強化終端需求表達，并啟動“新希望六和+”模式優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)和“萬店計劃”釋放終端。公司計劃用三個三年，推進新希望原料肉到品牌肉的渠道和終端建設(shè)。第一個三年主要推進肉食加工廠與渠道對接，體現(xiàn)“新希望制造”概念，但是自有品牌不會占有很大比例；第二個三年，“新希望制造” 概念全面推向渠道和終端，自有品牌開始慢慢表達溢價；第三個三年，自有食品品牌全面推向市場并表達出終端溢價。

　　與優(yōu)勢渠道合作，推廣“新希望制造”概念

　　公司之前推進的“新希望六和+”模式，已經(jīng)完成了對經(jīng)銷商的優(yōu)化和管控，但是仍然限制于低端的批發(fā)市場渠道。本次與永輝的戰(zhàn)略合作是公司第一個三年計劃中銜接優(yōu)勢渠道，創(chuàng)新銷售模式，推廣“新希望制造”的重要步驟。永輝作為國內(nèi)最優(yōu)秀的生鮮超市，擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，將為“新希望制造”概念的推廣帶來巨大展示效應(yīng)，并有助于提升“新希望制造”的品牌形象。預(yù)計本次合作著力點將主要在冰鮮雞和熟食業(yè)務(wù)，雙方也將進一步建立雙品牌銷售模式及探索 OEM 模式。同時，雙方將建立產(chǎn)品直供體系、產(chǎn)品協(xié)同研發(fā)機制、信息共享機制以及合作溝通聯(lián)絡(luò)機制等。

　　電商渠道突破接踵而至，冰鮮雞項目推廣順利

　　我們預(yù)計公司圍繞著渠道優(yōu)化和品牌推廣的大動作、大手筆將不斷推出，與永輝的合作僅僅是其中一環(huán)。公司近期密集跟電商渠道探討并尋求合作機會就是例證。此前已經(jīng)有媒體報道公司與 1919 網(wǎng)合作以及與京東達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，甚至包括本來生活網(wǎng)等強勢電商渠道。后續(xù)各類戰(zhàn)略合作協(xié)議將逐步進入落地階段，將對新希望品牌知名度有極大的提升。同時公司內(nèi)部也在進行銷售構(gòu)架和渠道的互聯(lián)網(wǎng)改造。與上海市政府合作的冰鮮雞項目現(xiàn)進展順利，今年計劃開專營店 1000 家，目前已經(jīng)開到 300 家，主要采取加盟模式，因當前規(guī)模較小，目前各店基本保持在盈虧平衡線附近。

　　肉禽產(chǎn)業(yè)鏈步入景氣反轉(zhuǎn)通道

　　2013 年全年祖代雞引種 154 萬套，2013 上半年引種 89 萬套，下半年引種 64 萬套。而2014 年 Q1 引種量僅在 20 多萬套，預(yù)計上半年引種在 42 萬套，同比下滑 50%，預(yù)示著未來祖代引種帶來的供給壓力將越來越小。由于疫病、提前淘汰和父母代當商品代出售等影響，在產(chǎn)父母代存欄量也下滑 20%左右。我們認為， 肉禽產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進入產(chǎn)能出清階段且已經(jīng)達到緊平衡狀態(tài)，公司禽苗業(yè)務(wù) 4 月份已經(jīng)小幅盈利（雞苗 3 月份就盈利）。行業(yè)禽肉庫存處于安全庫存水平之下（公司鴨庫存 2.3 萬噸，雞庫存 1 萬噸），終端需求緩慢復(fù)蘇，目前雞肉綜合均價達到 11300-11500 元/噸，禽肉屠宰業(yè)務(wù) 4 月份已經(jīng)開始全面盈利。我們認為，肉禽產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)步入景氣反轉(zhuǎn)通道，未來將迎來 1-2 年的景氣大周期。

　　風險提示：

　　疫病爆發(fā)；禽苗、雞肉價格不達預(yù)期；飼料銷售不達預(yù)期的風險等。

　　投資建議：維持“買入”評級，目標價 18 元

　　公司對禽產(chǎn)業(yè)鏈彈性巨大（首要為屠宰業(yè)務(wù)，其次是禽苗業(yè)務(wù)）；從組織構(gòu)架變革和管理體制理順角度，隨著變革和激勵不斷推進，終端表達亮點將不斷呈現(xiàn)。2014-2015 年將是行業(yè)周期與管理改革效率提升相互疊加的關(guān)鍵一年，我們看好公司各項業(yè)務(wù)底部復(fù)蘇，維持公司2013/14/15 年 EPS 分別為 1.61/1.84/2.33 元的預(yù)測（其中預(yù)計 14 年農(nóng)牧業(yè)務(wù)貢獻 EPS0.55元），維持"買入"評級，目標價 18.00 元。