2011年春節(jié)以來我們一直在推薦畜禽養(yǎng)殖股，但根據(jù)我們此前對(duì)豬價(jià)歷史波動(dòng)周期律的研究結(jié)論，本輪養(yǎng)殖股的投資時(shí)點(diǎn)大限可能為2011年6月底，根據(jù)新的研究視角我們?cè)诒緢?bào)告中對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行了修正。
本文從能繁母豬存欄量、生豬/仔豬存欄等視角，重點(diǎn)解剖生豬中期和短期的供給和需求水平，對(duì)本輪生豬價(jià)格波動(dòng)周期和生豬養(yǎng)殖盈利周期進(jìn)行了量化分析，提煉出如下結(jié)論：
對(duì)豬價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)的判斷：2011年5-6月將是本輪豬價(jià)上漲中的階段性高點(diǎn)，但不同于往年沖高回落的是豬價(jià)無論漲跌幅度都會(huì)非常有限，全年保持高位運(yùn)行的概率最大；
對(duì)2011年豬價(jià)的量化判斷：短期（6-8月份）豬價(jià)有調(diào)整壓力，但進(jìn)入9-10月份的豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季后，豬價(jià)預(yù)計(jì)還有小幅上升空間，維持全年豬價(jià)高點(diǎn)在15-16元/公斤觀點(diǎn)不變，同比增長(zhǎng)30%；
生豬價(jià)格向下拐點(diǎn)的預(yù)判：新一波生豬補(bǔ)欄自2011年3月開始，但由于養(yǎng)殖周期的滯后性，我們預(yù)計(jì)整個(gè)2011年生豬市場(chǎng)都將處于供需偏緊的狀態(tài)，直到2012年春節(jié)中國生豬供給才會(huì)激增，春節(jié)后豬價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)加大，這意味著豬價(jià)向下的拐點(diǎn)比傳統(tǒng)理論推測(cè)的要滯后3-6個(gè)月；
生豬盈利水平的量化測(cè)算：預(yù)計(jì)2011年生豬自繁自養(yǎng)頭均盈利水平預(yù)計(jì)在300-350元左右，大大超過2010年的50-100元，高盈利得以持續(xù)有望催化養(yǎng)殖股反復(fù)活躍甚至貫穿2011年全年。
豬價(jià)牽動(dòng)中國CPI神經(jīng)，考慮到2010年豬價(jià)前低后高的基數(shù)效應(yīng)以及2011年前高后平的走勢(shì)，我們預(yù)計(jì)上半年通脹預(yù)期不會(huì)明顯下降，從7月初開始通脹預(yù)期將會(huì)大幅回落。
推薦1：養(yǎng)殖及種苗業(yè)：價(jià)格飆升盈利暴利化。隨著養(yǎng)殖利潤(rùn)走高和豬雞鴨補(bǔ)欄積極性的提升，上游的種苗（種豬、仔豬、雞鴨苗）量?jī)r(jià)齊升可期；由于上漲周期中種苗的價(jià)格上漲彈性要大于下游肉價(jià)，因此利潤(rùn)會(huì)向上游種苗環(huán)節(jié)流動(dòng)。推薦：唐人神、順鑫農(nóng)業(yè)、雛鷹農(nóng)牧、華英農(nóng)業(yè)、新希望、益生股份。
推薦2：飼料業(yè)的景氣度滯后生豬6個(gè)月，預(yù)計(jì)2011年底到2012年中期，飼料行業(yè)將迎來量、價(jià)、利全面提升的小陽春，建議4季度積極布局豬飼料股。飼料景氣的高點(diǎn)要滯后于豬價(jià)高點(diǎn)6個(gè)月左右，未來一年豬飼料毛利率將出現(xiàn)環(huán)比提升，考慮到豬飼料生產(chǎn)企業(yè)在養(yǎng)殖盈利較好時(shí)有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，且豬飼料企業(yè)在存欄較高時(shí)盈利能力強(qiáng)，因此我們建議2011年11月份左右中線布局飼料股（主要是豬飼料股）。受益企業(yè)包括：唐人神、新希望、大北農(nóng)、正邦科技、海大集團(tuán)、金新農(nóng)、通威股份等。
關(guān)注3：屠宰流通業(yè)：隨豬價(jià)上漲其毛利率下降，但這并不意味著受損，研究表明隨著豬價(jià)上漲利潤(rùn)水平反而增加。數(shù)據(jù)顯示，生豬價(jià)格每上漲1%，屠宰業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)下降0.5%~1%，這并不意味著隨豬價(jià)上漲而增加；從2010年下半年起，生豬流通、屠宰和深加工環(huán)節(jié)的盈利水平觸底提升，表明屠宰流通環(huán)節(jié)的利潤(rùn)水平與豬價(jià)是正相關(guān)的?？傮w而言，屠宰企業(yè)受益于豬價(jià)上漲，只是彈性小于養(yǎng)殖類企業(yè)。受益企業(yè)：順鑫農(nóng)業(yè)、新希望、得利斯。
關(guān)注4：品牌肉制品企業(yè)短期受損，中線逢低建倉機(jī)會(huì)漸行漸近：肉制品特別是低溫肉制品不能淡儲(chǔ)旺銷、且超市價(jià)格調(diào)整頻率低，調(diào)價(jià)時(shí)間滯后，因此總體上表現(xiàn)為豬價(jià)上漲中受損；考慮到豬價(jià)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，以及“瘦肉精”事件的沖擊正在淡化，我們建議逢低關(guān)注兩類企業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)：（1）出于食品安全考慮的替代型機(jī)會(huì)：如圣農(nóng)發(fā)展、華英農(nóng)業(yè)、大湖股份；（2）加強(qiáng)行業(yè)自律背景下的優(yōu)勢(shì)企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作，如雙匯發(fā)展、眾品、雛鷹農(nóng)牧等品牌溢價(jià)能力會(huì)逐步增強(qiáng)。
需要補(bǔ)充強(qiáng)調(diào)的是，肉制品企業(yè)的核心投資邏輯并不在于豬價(jià)，而在于其品牌影響力和渠道控制力。本報(bào)告對(duì)投資肉制品企業(yè)的核心要素進(jìn)行了橫向比較分析，結(jié)論是――雨潤(rùn)和雙匯的綜合競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)；得利斯產(chǎn)品力強(qiáng)、品牌有影響力，利潤(rùn)率高，但是規(guī)模小、渠道少；金鑼在于新品研發(fā)能力稍弱、利潤(rùn)率低；眾品的品牌影響力還需進(jìn)一步積累。
總結(jié)一下我們的觀點(diǎn)：2011年養(yǎng)殖行業(yè)有望全年維持高景氣，將使養(yǎng)殖企業(yè)的利潤(rùn)大幅提升，我們推薦彈性最大、盈利穩(wěn)定性最好的中上游種苗業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)，同時(shí)推薦飼料行業(yè)漸行漸近的中期機(jī)會(huì)；短期來看，圣農(nóng)發(fā)展、雛鷹農(nóng)業(yè)、益生股份等養(yǎng)殖企業(yè)一季報(bào)將出現(xiàn)50%-100%甚至更高的增長(zhǎng)，這可能成為推動(dòng)畜禽養(yǎng)殖板塊二季度股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。
公司方面，我們重點(diǎn)推薦受益于行業(yè)高景氣的――圣農(nóng)發(fā)展、雛鷹農(nóng)牧、益生股份、新希望、海大集團(tuán)、順鑫農(nóng)業(yè)、華英農(nóng)業(yè)、正邦科技、大北農(nóng)、民和股份、大康牧業(yè)、大湖股份、通威股份等，但同時(shí)我們也提示畜禽養(yǎng)殖股股價(jià)已較充分反映了盈利增長(zhǎng)預(yù)期而引致的估值承壓風(fēng)險(xiǎn)。
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