2011年春節(jié)以來我們一直在推薦畜禽養(yǎng)殖股，但根據(jù)我們此前對豬價歷史波動周期律的研究結論，本輪養(yǎng)殖股的投資時點大限可能為2011年6月底，根據(jù)新的研究視角我們在本報告中對上述結論進行了修正。
本文從能繁母豬存欄量、生豬/仔豬存欄等視角，重點解剖生豬中期和短期的供給和需求水平，對本輪生豬價格波動周期和生豬養(yǎng)殖盈利周期進行了量化分析，提煉出如下結論：
對豬價高點出現(xiàn)時點的判斷：2011年5-6月將是本輪豬價上漲中的階段性高點，但不同于往年沖高回落的是豬價無論漲跌幅度都會非常有限，全年保持高位運行的概率最大；
對2011年豬價的量化判斷：短期（6-8月份）豬價有調整壓力，但進入9-10月份的豬肉傳統(tǒng)消費旺季后，豬價預計還有小幅上升空間，維持全年豬價高點在15-16元/公斤觀點不變，同比增長30%；
生豬價格向下拐點的預判：新一波生豬補欄自2011年3月開始，但由于養(yǎng)殖周期的滯后性，我們預計整個2011年生豬市場都將處于供需偏緊的狀態(tài)，直到2012年春節(jié)中國生豬供給才會激增，春節(jié)后豬價下跌風險加大，這意味著豬價向下的拐點比傳統(tǒng)理論推測的要滯后3-6個月；
生豬盈利水平的量化測算：預計2011年生豬自繁自養(yǎng)頭均盈利水平預計在300-350元左右，大大超過2010年的50-100元，高盈利得以持續(xù)有望催化養(yǎng)殖股反復活躍甚至貫穿2011年全年。
豬價牽動中國CPI神經，考慮到2010年豬價前低后高的基數(shù)效應以及2011年前高后平的走勢，我們預計上半年通脹預期不會明顯下降，從7月初開始通脹預期將會大幅回落。
推薦1：養(yǎng)殖及種苗業(yè)：價格飆升盈利暴利化。隨著養(yǎng)殖利潤走高和豬雞鴨補欄積極性的提升，上游的種苗（種豬、仔豬、雞鴨苗）量價齊升可期；由于上漲周期中種苗的價格上漲彈性要大于下游肉價，因此利潤會向上游種苗環(huán)節(jié)流動。推薦：唐人神、順鑫農業(yè)、雛鷹農牧、華英農業(yè)、新希望、益生股份。
推薦2：飼料業(yè)的景氣度滯后生豬6個月，預計2011年底到2012年中期，飼料行業(yè)將迎來量、價、利全面提升的小陽春，建議4季度積極布局豬飼料股。飼料景氣的高點要滯后于豬價高點6個月左右，未來一年豬飼料毛利率將出現(xiàn)環(huán)比提升，考慮到豬飼料生產企業(yè)在養(yǎng)殖盈利較好時有較強的成本轉嫁能力，且豬飼料企業(yè)在存欄較高時盈利能力強，因此我們建議2011年11月份左右中線布局飼料股（主要是豬飼料股）。受益企業(yè)包括：唐人神、新希望、大北農、正邦科技、海大集團、金新農、通威股份等。
關注3：屠宰流通業(yè)：隨豬價上漲其毛利率下降，但這并不意味著受損，研究表明隨著豬價上漲利潤水平反而增加。數(shù)據(jù)顯示，生豬價格每上漲1%，屠宰業(yè)務的毛利率會下降0.5%~1%，這并不意味著隨豬價上漲而增加；從2010年下半年起，生豬流通、屠宰和深加工環(huán)節(jié)的盈利水平觸底提升，表明屠宰流通環(huán)節(jié)的利潤水平與豬價是正相關的?？傮w而言，屠宰企業(yè)受益于豬價上漲，只是彈性小于養(yǎng)殖類企業(yè)。受益企業(yè)：順鑫農業(yè)、新希望、得利斯。
關注4：品牌肉制品企業(yè)短期受損，中線逢低建倉機會漸行漸近：肉制品特別是低溫肉制品不能淡儲旺銷、且超市價格調整頻率低，調價時間滯后，因此總體上表現(xiàn)為豬價上漲中受損；考慮到豬價運行態(tài)勢，以及“瘦肉精”事件的沖擊正在淡化，我們建議逢低關注兩類企業(yè)的長期機會：（1）出于食品安全考慮的替代型機會：如圣農發(fā)展、華英農業(yè)、大湖股份；（2）加強行業(yè)自律背景下的優(yōu)勢企業(yè)可能會進行全產業(yè)鏈運作，如雙匯發(fā)展、眾品、雛鷹農牧等品牌溢價能力會逐步增強。
需要補充強調的是，肉制品企業(yè)的核心投資邏輯并不在于豬價，而在于其品牌影響力和渠道控制力。本報告對投資肉制品企業(yè)的核心要素進行了橫向比較分析，結論是――雨潤和雙匯的綜合競爭力最強；得利斯產品力強、品牌有影響力，利潤率高，但是規(guī)模小、渠道少；金鑼在于新品研發(fā)能力稍弱、利潤率低；眾品的品牌影響力還需進一步積累。
總結一下我們的觀點：2011年養(yǎng)殖行業(yè)有望全年維持高景氣，將使養(yǎng)殖企業(yè)的利潤大幅提升，我們推薦彈性最大、盈利穩(wěn)定性最好的中上游種苗業(yè)與養(yǎng)殖業(yè)，同時推薦飼料行業(yè)漸行漸近的中期機會；短期來看，圣農發(fā)展、雛鷹農業(yè)、益生股份等養(yǎng)殖企業(yè)一季報將出現(xiàn)50%-100%甚至更高的增長，這可能成為推動畜禽養(yǎng)殖板塊二季度股價表現(xiàn)的催化劑。
公司方面，我們重點推薦受益于行業(yè)高景氣的――圣農發(fā)展、雛鷹農牧、益生股份、新希望、海大集團、順鑫農業(yè)、華英農業(yè)、正邦科技、大北農、民和股份、大康牧業(yè)、大湖股份、通威股份等，但同時我們也提示畜禽養(yǎng)殖股股價已較充分反映了盈利增長預期而引致的估值承壓風險。
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