消費(fèi)預(yù)期回暖，豆粕3000元/噸支撐較強(qiáng)

　　四季度美豆出口需求預(yù)期轉(zhuǎn)好，支撐美豆觸底反彈。國內(nèi)豆粕預(yù)計(jì)維持震蕩偏強(qiáng)走勢，中期焦點(diǎn)在美豆銷售、單產(chǎn)調(diào)整，以及巴西新作種植表現(xiàn)上。

 

　　2020年以來，高利潤格局促使全球大豆種植面積快速擴(kuò)張，其中以巴西大豆種植面積增長速度最為迅猛。目前主流機(jī)構(gòu)給出2024/2025年度巴西產(chǎn)量預(yù)估在1.65億~1.69億噸區(qū)間，4年內(nèi)增長近4000萬噸，漲幅超20%。盡管受貿(mào)易政策及低價(jià)巴西豆沖擊，近幾年美豆產(chǎn)量有一定回落，但幅度較小，而2024/2025年度，因單產(chǎn)提升及種植面積回升，新作產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)接近46億蒲式耳創(chuàng)紀(jì)錄高位。USDA給出新作年度全球大豆供應(yīng)有望突破4億噸，庫銷比也將達(dá)到23.05%。在全球大豆高產(chǎn)，而需求增速有限的前提下，大豆供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)仍將持續(xù)釋放。

 

　　目前，根據(jù)USDA發(fā)布的成本預(yù)估，2024/2025年度美豆種植成本預(yù)計(jì)為1170美分/蒲式耳，按照CBOT主力合約1000美分/蒲式耳的價(jià)格，虧損幅度已接近15%。復(fù)盤過去一年美玉米在高產(chǎn)過剩格局下的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在20%的虧損線附近，玉米價(jià)格形成較強(qiáng)的底部支撐。若美豆同樣虧損至20%，則美豆價(jià)格將回落至900~940美分/蒲式耳區(qū)間，在油脂偏強(qiáng)的格局下，不排除連豆粕下方還有200點(diǎn)以上空間，長周期價(jià)格或回落至2500~2800元/噸區(qū)間。

 

　　10月USDA供需報(bào)告顯示，美豆寬松格局延續(xù)。美國2024/2025年度大豆產(chǎn)量為45.82億蒲式耳，高于分析師預(yù)估的45.72億蒲式耳；單產(chǎn)數(shù)據(jù)預(yù)估為每英畝53.1蒲式耳，略低于9月預(yù)估的53.2蒲式耳，高于分析師預(yù)估的53.0蒲式耳。該數(shù)據(jù)一定程度上確認(rèn)了年度美豆豐產(chǎn)的事實(shí)，很大程度壓制了美豆上方的操作空間。盡管單產(chǎn)數(shù)據(jù)較高，但種植階段天氣溫和，優(yōu)良率持續(xù)高位，在很大程度上“澆滅”了美豆價(jià)格的想象空間。目前美豆庫銷比回升至12.53%，從2010年以來美豆價(jià)格和庫銷比的回歸分析來看，12.5%的庫銷比對應(yīng)美豆價(jià)格在1025美分/蒲式耳上下，回溯歷史散點(diǎn)圖，該位置美豆在900~1050美分/蒲式耳區(qū)間波動(dòng)均是合理的。

 

　　從需求端來看，美豆同樣面臨著較大壓力。2023/2024年度，中國從美國進(jìn)口大豆共1934萬噸，同期從巴西進(jìn)口大豆7168萬噸，而需求表現(xiàn)差也成為美豆持續(xù)下跌的主要驅(qū)動(dòng)之一。盡管今年上半年巴西大豆減產(chǎn)，且后期水泡豆品質(zhì)較差，一定程度上支撐了當(dāng)前美國大豆出口，但整體來看，截至目前美豆出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍不樂觀。美國農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，2024/2025年度第六周，美國對中國大豆出口銷售總量同比減少近8%。截至2024年10月10日，2024/2025年度美國對中國大豆出口量為242萬噸，低于去年同期的336萬噸。

 

　　巴西目前處于播種階段，受前期偏干天氣影響，播種進(jìn)度持續(xù)偏慢。巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)表示，截至10月20日當(dāng)周，巴西2024/2025年度大豆種植進(jìn)度為17.6%，較前一周進(jìn)度增加8.5個(gè)百分點(diǎn)，去年同期的播種進(jìn)度為28.4%。目前隨著天氣轉(zhuǎn)好，播種進(jìn)度持續(xù)加速，雖然馬托格羅索等州降水偏少，播種進(jìn)度偏慢，但暫未看到太大影響，后續(xù)需持續(xù)跟蹤天氣波動(dòng)。

 

　　9月美豆在巴西干旱天氣、颶風(fēng)“Helene”、密西西比河水位問題支撐下持續(xù)走強(qiáng)，隨著巴西天氣持續(xù)改善，加之美豆收割進(jìn)度高于歷史同期、密西西比河水位有所改善，美豆缺乏可炒作題材。

 

　　國內(nèi)今年12月、明年1月買船進(jìn)度偏慢，從CHS的買船預(yù)估來看，今年11月至明年1月采購數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，尚有1330萬噸未采購，中長期國內(nèi)或出現(xiàn)偏緊結(jié)構(gòu)，后續(xù)還需關(guān)注美國大選及貿(mào)易端政策變化。從目前國內(nèi)到貨來看，10—11月整體供應(yīng)壓力仍然偏大，短期寬松格局延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，主要油廠大豆庫存602.95萬噸，同比增加195.22萬噸，增幅47.88%；豆粕庫存93.72萬噸，同比增加11.43萬噸，增幅13.89%。國慶節(jié)后下游補(bǔ)貨，帶動(dòng)提貨大幅走高，豆粕庫存去化，雖周度有所下滑，但同比仍在歷史高位區(qū)間，市場供需寬松格局尚未扭轉(zhuǎn)。

 

　　從需求端來看，前三季度全國飼料總產(chǎn)量同比呈下滑趨勢。前三季度，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量22787萬噸，同比下降4.3%。分項(xiàng)來看，豬飼料產(chǎn)量10229萬噸，同比下降6.8%。其中，仔豬飼料、母豬飼料、育肥豬飼料產(chǎn)量同比分別下降12.5%、7.7%、4.7%。蛋禽飼料產(chǎn)量2288萬噸，同比下降5.9%。其中，蛋雞、蛋鴨飼料分別下降6.0%、7.0%。肉禽飼料產(chǎn)量7053萬噸，同比增長0.5%，處于近5年同期高位水平。水產(chǎn)飼料產(chǎn)量1859萬噸，同比下降2.8%。生豬出欄下滑，導(dǎo)致前期飼料消費(fèi)增量有限，但四季度需求旺季將至，出欄及體重均呈上行，且目前利潤高企，行業(yè)補(bǔ)欄意愿持續(xù)增強(qiáng)，消費(fèi)預(yù)期有所改善。而肉禽供應(yīng)持續(xù)寬松，飼料消費(fèi)穩(wěn)中偏好。

 

　　當(dāng)前巴西天氣狀況良好，市場交易題材相對匱乏，但四季度美豆出口需求預(yù)期轉(zhuǎn)好，支撐美豆觸底反彈。國內(nèi)豆粕跌至3000元/噸以下抄底資金入場積極，階段性預(yù)計(jì)維持震蕩偏強(qiáng)走勢，中期焦點(diǎn)在美豆銷售、單產(chǎn)調(diào)整以及巴西新作種植表現(xiàn)上。