豆類供應預期主導 內外雙驅動價格走強

　　2022年豆類市場行情可謂波瀾壯闊，進口大豆、國產大豆、豆粕現(xiàn)貨價格均創(chuàng)歷史新高;大連商品交易所(DCE)豆一期價在5200～6400元/噸的大區(qū)間運行。年末低庫存、高基差的持續(xù)，對豆粕期價形成利多驅動。

　　2022年豆類現(xiàn)貨價格創(chuàng)新高

　　2022年豆類市場行情可謂波瀾壯闊，進口大豆、國產大豆、豆粕現(xiàn)貨價格均創(chuàng)歷史新高。不過，不同品種高點產生的時間不盡相同。大連港進口大豆分銷價11月初達到5800元/噸的年內高點，并刷新歷史高點;黑龍江嫩江地區(qū)國產大豆現(xiàn)貨價格在8～9月創(chuàng)下6040元/噸的年內高點，再創(chuàng)歷史新高;華東地區(qū)的張家港豆粕現(xiàn)貨價格在11月初達到年內高點5630元/噸，并創(chuàng)歷史新高。豆粕年內高點與進口大豆的年內高點時間相吻合，反映出影響豆粕和進口大豆價格的主要驅動因素均來自于美豆。

　　2022年豆類期價走勢現(xiàn)分化

　　2022年大連商品交易所(DCE)豆一期價在5200～6400元/噸的大區(qū)間運行，上半年整體徘徊在歷史高位區(qū)域，維持強勢震蕩，下半年的反彈高點一次不如一次，呈現(xiàn)出震蕩下行的格局，并在年底迎來年內的低點。全年DCE豆一期價運行的主線圍繞播種、收拋儲節(jié)奏、物流、產量展開，同時還受到進口大豆的關聯(lián)性影響。2022年DCE豆二期價在4360～5800元/噸區(qū)間內運行。上半年整體以區(qū)間震蕩為主，年內的低點和高點均出現(xiàn)在下半年。7月份至10月中旬，豆二期價一路上漲并達到年內峰值，進口大豆供應持續(xù)緊張，部分油廠再現(xiàn)被動停限產，進口成本隨著美元強勢不斷抬升，都在推漲國內豆二期價。

　　2022年DCE豆粕主要受芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期價的影響，上半年油廠豆粕庫存持續(xù)去化，隨著基差走強，豆粕期價快速攀升并逼近4500元/噸的年內高位;隨著進口大豆到港增加，國家定向拋儲增加市場供應，基差快速回落。下半年，在大豆貨源供應有限和生豬養(yǎng)殖需求回暖的雙重驅動下，油廠豆粕庫存持續(xù)下降并刷新年內低點，豆粕現(xiàn)貨基差一路攀升，最高至1450元/噸上方，期價在基差強勢支撐下重回年內巔峰。11月份以后，進口大豆到港量明顯增加，供應改善給基差帶來明顯壓力，使其快速回落至400元/噸以下。臨近2022年底時，隨著豆粕期貨市場資金完成移倉換月轉向遠月2305合約，基差再度回升，期價迎來大漲。

　　2022年豆粕基差飆漲創(chuàng)紀錄

　　2022年，進口大豆基差在11月21日創(chuàng)下718元/噸的年內高點，遠超5年同期最高水平，主要是在進口大豆到港量下降的背景下，港口庫存持續(xù)下降，令國內大豆供應偏緊，支撐進口豆基差走強。相比之下，國產大豆基差的年內高點為9月9日的356元/噸，隨后逐漸走弱，在進口大豆基差達到創(chuàng)紀錄高位的11月份，國產大豆基差進一步走弱至負值區(qū)域。同時，國產大豆基差處于過去5年歷史運行區(qū)間范圍之內，并未出現(xiàn)極其特殊的表現(xiàn)。

　　相比進口大豆和國產大豆，豆粕基差的表現(xiàn)最為突出，8月至10月末，豆粕基差在供應緊張的主導下，一路飆漲至1450元/噸以上，超過正常年份的3倍。之后隨著進口大豆到港量增加，油廠開工率快速恢復，豆粕庫存開始累積，基差自高位大幅回落，逐漸接近歷史正常區(qū)域。

　　國內外雙重驅動下豆粕大漲

　　2022年末，豆粕期價再次出現(xiàn)大漲，主要受到國際市場和國內市場的雙重驅動。首先，美豆期價近期維持強勁走勢。天氣炒作愈演愈烈，南北美均處于天氣炒作的漩渦。美國史詩級寒潮來臨，市場開始擔心以冬小麥為代表的農作物產量受損，為整個農產品市場帶來情緒提振。同時，南美天氣炒作進行時，阿根廷旱情影響下的大豆、玉米產量下降風險持續(xù)發(fā)酵，這將部分抵消巴西增產帶來的供應增量，從而放緩全球大豆庫存的修復速度。這都從原料大豆端為國內豆類市場提供支撐。

　　國內進口大豆到港節(jié)奏持續(xù)擾動市場供應，在國內油廠開工率攀升至歷年同期高位后，港口大豆消耗加快，庫存修復速度十分緩慢，對價格的壓力不大。同時，油廠豆粕庫存有所回升，但相比油廠開工率的大幅增長，豆粕庫存的增速比較緩慢，油廠豆粕庫存仍遠低于往年同期水平。春節(jié)前的下游市場備貨需求仍在，也支撐豆粕市場的消費預期。低庫存、高基差的持續(xù)，對豆粕期價形成利多驅動。

　　2023年關注庫存和南美產量

　　2022年豆類市場的驅動邏輯主要來自于供應。每一次供應收緊預期對粕類行情的驅動力都是巨大的。而影響供應的因素主要受各國地緣局勢、極端天氣、出口政策及疫情形勢等因素影響。

　　2023年全球大豆庫存迎來修復契機，市場聚焦南美增產能否兌現(xiàn)。全球大豆產量增長或推動庫存迎來修復，全球大豆庫存迎來拐點。美豆產量面臨下調，巴西大豆增產能否兌現(xiàn)是重點，阿根廷大豆減產風險需關注。拉尼娜影響下的南美大豆產量仍存變化。美豆出口節(jié)奏仍受到阿根廷“大豆美元”政策影響，南北美大豆出口競爭激烈。美豆壓榨需求有望延續(xù)旺盛，生柴需求增長仍是重要支撐。國內豆類期價繼續(xù)受到美豆期價的聯(lián)動性影響，保持易漲難跌走勢。

　　春節(jié)過后，重點關注進口大豆的到港節(jié)奏和油廠遠期買船進度。春節(jié)前后終端市場采購需求持續(xù)存在，令油廠豆粕低庫存修復速度較為緩慢，豆粕遠月基差再度走強。隨著2301合約臨近交割期，市場資金加速流入2305合約，豆粕2305合約逐漸繼承此前2301合約的邏輯，有望保持強勢上漲行情，價格高點難以超過2022年。