無論是從歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，還是從未來成長空間，或者并購催化角度來講，獸藥行業(yè)都是一個讓資本市場投資人“不識廬山真面目”的子行業(yè)，但是2014年齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)卻將獸藥行業(yè)列為農(nóng)林牧漁板塊的首選子行業(yè)。主要是基于：(1)2007-12年獸藥行業(yè)年均15.7%的增長表明這是一個持續(xù)高成長的行業(yè)；(2)養(yǎng)殖規(guī)?；厔莶豢勺钃?，市場苗對政府計(jì)劃苗的替代引發(fā)巨大的投資機(jī)會；(3)大品種為王的時代來臨。以口蹄疫、藍(lán)耳、布氏桿菌等為代表的大品種將引發(fā)優(yōu)勢企業(yè)盈利快速井噴；(4)行業(yè)競爭升級，并購基金將加速行業(yè)產(chǎn)能集中，一小批研發(fā)產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁、市場化營銷導(dǎo)向的標(biāo)桿企業(yè)將迅速崛起。
最近三年以來，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一直致力于獸藥產(chǎn)業(yè)積累和持續(xù)研究，我們希望通過這個報(bào)告能夠多層次解讀我們眼中的獸藥疫苗行業(yè)正在發(fā)生哪些變化？未來哪些子行業(yè)機(jī)會最大？如何把握優(yōu)質(zhì)公司機(jī)會？n其一，國內(nèi)獸藥行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，行業(yè)由量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變帶來全新經(jīng)營模式，市場苗、驅(qū)蟲藥苗、寵物藥苗、水產(chǎn)疫苗等高附加值領(lǐng)域?qū)⒊蔀樽罹叱砷L性的子板塊，并將呈現(xiàn)全新的競爭格局。我們預(yù)計(jì)行業(yè)規(guī)模將由2012年的401億元增長至2020年的1000億元，黃金增長名符其實(shí)；更為關(guān)鍵的是增長的質(zhì)量較高，國內(nèi)獸藥行業(yè)將逐步擺脫以往產(chǎn)品“低價低質(zhì)”粗放發(fā)展的套路，在規(guī)模養(yǎng)殖大幅提升的背景下，2012年以來高品質(zhì)市場苗呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，未來市場苗、驅(qū)蟲藥苗、寵物藥苗、水產(chǎn)疫苗、高品質(zhì)化藥制劑等具有高附加值的領(lǐng)域?qū)⒊蔀楂F藥行業(yè)最具成長性的子板塊，而且獸藥企業(yè)依托于“高品質(zhì)的產(chǎn)品+優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)”經(jīng)營模式將呈現(xiàn)全新的競爭格局。
其二，養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程中，養(yǎng)殖戶防控力度提升，市場苗取代政府招標(biāo)苗呈現(xiàn)快速增長之勢，這將是未來我們最看好的機(jī)會之二。2012年市場苗規(guī)模增長35%，遠(yuǎn)高于政府招標(biāo)苗15%的增速水平。四大強(qiáng)免疫苗中，口蹄疫和豬藍(lán)耳市場苗推廣呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展勢頭，金宇集團(tuán)的口蹄疫市場苗2012年和2013年連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。政府招標(biāo)苗在特定歷史時期已完成既有的防控使命，“以價定標(biāo)”的招標(biāo)制度使得產(chǎn)品質(zhì)量不斷下降，與規(guī)模養(yǎng)殖戶對高品質(zhì)產(chǎn)品的需求相背離，目前規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)平均頭豬防控達(dá)20元，而牧原食品等超大型養(yǎng)殖企業(yè)更是高達(dá)100元，規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)的需求放量將帶動市場化的疫苗和化藥產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長勢頭，從而取代政府計(jì)劃苗領(lǐng)域的市場空間，這是我們未來最看好的機(jī)會之一。
其三，獸藥行業(yè)的競爭已經(jīng)升級，不再是匯量式增長，而開始進(jìn)入了大品種博弈時代。“品種為王”使得我們的選股思路必須契合產(chǎn)業(yè)需求空間，需求量在15-20億元以上并且競爭格局呈現(xiàn)寡頭壟斷的大品種將是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最看好的幾個大品種依次為口蹄疫、豬藍(lán)耳等：(1)未來2-3年，口蹄疫和豬藍(lán)耳市場苗有望年均增長50%以上，單品類規(guī)模有望達(dá)到15-20億元；(2)隨著養(yǎng)殖戶對高品質(zhì)市場苗形成使用習(xí)慣，其他市場苗也將呈現(xiàn)快速增長之勢，未來市場將存在8-10個單品規(guī)模10億元以上的疫苗和獸藥產(chǎn)品；(3)隨著獸藥企業(yè)研發(fā)和營銷力度加強(qiáng)，寄生蟲藥苗、寵物藥苗和水產(chǎn)疫苗等領(lǐng)域都將迎來廣闊的發(fā)展空間。
其四，中國獸藥行業(yè)進(jìn)入并購重組的戰(zhàn)國時代。美國獸藥行業(yè)Top10市場份額已達(dá)80%，最大的zoetis年銷售額超過40億美元，國外巨頭給我們的啟示是：(1)多元化的產(chǎn)品儲備以及精細(xì)化的生產(chǎn)工藝帶來的高品質(zhì)產(chǎn)品滿足養(yǎng)殖戶需求；(2)通過優(yōu)秀的技術(shù)服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性；(3)以外延式并購增強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)儲備和渠道經(jīng)營核心競爭力。我們判斷中國的并購重組路徑要曲折得多，過程也會更加漫長，但中間的投資機(jī)會也同樣巨大。
基于此，我們預(yù)判未來2-3年國內(nèi)獸藥行業(yè)競爭格局將劇烈變革，外延式擴(kuò)張持續(xù)發(fā)酵的主題性機(jī)會。當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)正在通過多種手段來增加多元化產(chǎn)品儲備、提升產(chǎn)品質(zhì)量和加強(qiáng)營銷渠道建設(shè)。我們認(rèn)為“多元化產(chǎn)品+先進(jìn)生產(chǎn)工藝+優(yōu)秀技術(shù)服務(wù)”是企業(yè)成長的核心三要素，未來具備上述特質(zhì)的獸藥企業(yè)將分享行業(yè)增長和集中度提升的紅利。而在此過程中，無論是研發(fā)技術(shù)還是渠道方面的外延式擴(kuò)張都將成為獸藥企業(yè)的核心成長模式，外延式擴(kuò)張是未來2-3年獸藥行業(yè)最大的主題性機(jī)會。
綜上，國內(nèi)獸藥企業(yè)的核心競爭模式正在逐步由產(chǎn)品力向營銷力轉(zhuǎn)型，在這一轉(zhuǎn)型過程中，投資機(jī)會將是多元化的機(jī)會，我們把這些機(jī)會歸納為四類：(1)重磅產(chǎn)品正在爆發(fā)期的機(jī)會，如口蹄疫和豬藍(lán)耳市場苗快速增長的金宇集團(tuán)和天康生物；(2)積極市場化轉(zhuǎn)型的中牧股份和中國動物保健品；(3)通過多種方式擴(kuò)充產(chǎn)品儲備，努力爭取重磅產(chǎn)品突破和其他市場苗匯量增長的瑞普生物和大華農(nóng)；(4)外延式收購的機(jī)會。
以上不同上市公司在上述過程中呈現(xiàn)不同的業(yè)績爆發(fā)力，整體我們打包推薦獸藥行業(yè)，但2014年首選金宇集團(tuán)。我們認(rèn)為擁有口蹄疫市場苗核心品種的金宇集團(tuán)和天康生物短期內(nèi)最具業(yè)績爆發(fā)性；中牧股份和中國動物保健品兩公司口蹄疫市場苗的推廣進(jìn)程將決定未來其業(yè)績增速水平；瑞普生物和大華農(nóng)將依托于其不斷的多元化產(chǎn)品儲備實(shí)現(xiàn)中長期穩(wěn)健增長。
2014年以來，我們持續(xù)看好并推薦獸藥行業(yè)投資機(jī)會的核心邏輯在于：(1)行業(yè)規(guī)模繼續(xù)保持高增長；(2)產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生改變，市場苗、驅(qū)蟲藥苗、寵物藥苗等領(lǐng)域出現(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的增速水平，相關(guān)行業(yè)龍頭將受益于產(chǎn)品格局變化帶來的機(jī)會；(3)行業(yè)整合帶來的市場格局變化，龍頭企業(yè)的市場份額將呈現(xiàn)不斷的集中化趨勢。短期而言，齊魯農(nóng)業(yè)團(tuán)隊(duì)判斷豬價將在5月份企穩(wěn)，6月份開始強(qiáng)勁反彈，并有望持續(xù)到9月份，屆時，畜禽養(yǎng)殖鏈條上的獸藥行業(yè)也會受益于下游養(yǎng)殖景氣復(fù)蘇，出現(xiàn)盈利環(huán)比加速增長將是大概率事件。
從行業(yè)估值來看，無論成熟市場給予zoetis的估值，還是香港市場給予的中國動物保健品估值，我們認(rèn)為國內(nèi)市場給予獸藥行業(yè)的估值都偏于悲觀，在上述行業(yè)催化劑因素帶動下，國內(nèi)獸藥板塊估值仍有進(jìn)一步上行空間。
根據(jù)未來幾年各家公司業(yè)績成長性的彈性和確定性，我們首選金宇集團(tuán)，重點(diǎn)推薦天康生物、瑞普生物、大華農(nóng)和中牧股份，同時建議積極關(guān)注在港上市的中國動物保健品。
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