玉米價格漲跌背后的邏輯，你了解多少？

　　在大宗農(nóng)產(chǎn)品市場中，玉米以其廣泛的用途和龐大的產(chǎn)量占據(jù)著舉足輕重的地位。然而，玉米價格并非一成不變，受多種因素影響，既有可能跌至谷底，也有可能迎來上漲。只有全面分析影響玉米市場的多層次邏輯，才能更好地把握玉米價格的波動規(guī)律。

　　玉米在農(nóng)產(chǎn)品市場中占據(jù)舉足輕重的地位，其價格受多種因素影響，既有可能跌至谷底（今年4月華北玉米價格跌至2200元/噸），也有可能迎來上漲（6月份華北玉米價格反彈至2500元/噸）。

　　近期，受期貨盤面影響，國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格再度呈現(xiàn)階段性回調(diào)走勢。當(dāng)前正值玉米市場供應(yīng)“空檔期”，此前市場對玉米價格的底部支撐比較統(tǒng)一，但在近期這波震蕩行情過后，現(xiàn)貨市場開始出現(xiàn)區(qū)域性松動，進(jìn)而使得玉米現(xiàn)貨走出一波小幅回調(diào)行情，現(xiàn)貨市場因此出現(xiàn)不同的聲音。

　　玉米價格的底部支撐與漲跌邏輯是一個復(fù)雜的系統(tǒng)性問題，涉及供需關(guān)系、生產(chǎn)成本、政策調(diào)控、國際影響以及氣候變化等多個層面。筆者試著從多維度來分析未來一段時間（即三季度）玉米市場的底部支撐以及價格漲跌的邏輯。

　　供需關(guān)系：供應(yīng)持續(xù)減少需求穩(wěn)步增長

　　先看供應(yīng)端。2023/2024年度新季玉米整體豐收已無爭議，年度內(nèi)貿(mào)供給較上年有所增長。國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，2023/2024年度玉米產(chǎn)量2.88億噸，同比增長1100萬噸左右，市場理應(yīng)增加1000萬噸以上的供應(yīng)。但由于從新季玉米上市到今年4月份，市場歷經(jīng)兩輪較為明顯的大幅下跌，出于保護(hù)種植者利益的考慮，政策端及時進(jìn)行了增儲收購（調(diào)節(jié)性儲備）。據(jù)不完全統(tǒng)計，調(diào)節(jié)性儲備收購總量超過1000萬噸。從年內(nèi)新季玉米供應(yīng)角度來看，增收與增儲二者基本可以相互抵消。

　　玉米的主要內(nèi)貿(mào)替代品有小麥及稻谷。新季小麥上市之初，華北黃淮流域就快速啟動小麥“增儲收購”，且將收購價“錨定”在2480～2500元/噸，進(jìn)而使得新季小麥價格在歷經(jīng)短暫的下調(diào)之后，主流價格重新回到2460～2500元/噸，而其與玉米的價差也因此維持在60～100元/噸區(qū)間，疊加目前豆粕價格同比下滑超過1000元/噸，小麥作為能量飼料原料替代玉米的蛋白優(yōu)勢蕩然無存。在現(xiàn)有價差下，飼料企業(yè)對小麥的態(tài)度是可以用，但不具備規(guī)模性使用的條件。這與上年超過4000萬噸（預(yù)估）的芽麥進(jìn)入飼料加工領(lǐng)域無法比擬。

　　至于稻谷（也即“糙米”），從年初開始就盛傳年內(nèi)要開啟新一輪投放，包括數(shù)量、規(guī)模及價格均有相關(guān)信息呈現(xiàn)。時至今日，稻谷的投放概率越來越小，且從時間節(jié)點看，隨著新季玉米上市時間臨近，后期稻谷投放概率也逐步降低，年度內(nèi)定向稻谷對玉米市場的補給也因此大概率會“缺席”。

　　因此，從總體供應(yīng)來看，豐收與增儲基本對沖，內(nèi)貿(mào)谷物包括小麥和稻谷的替代大幅缺失，且進(jìn)口谷物從二季度末開始也大幅下滑，疊加年初對保稅加工的區(qū)域性叫停，今年三季度玉米市場供應(yīng)較上年或?qū)@得更為捉襟見肘。

　　再看需求端。在一季度乃至二季度初期，國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)的存欄去化使得包括玉米在內(nèi)的飼料原料需求明顯下降，疊加飼料企業(yè)年內(nèi)大多采取隨用隨采的備貨機制，進(jìn)而使得整個市場對飼料需求產(chǎn)生了較為明顯的擔(dān)憂。從中國飼料工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)來看，一季度我國飼料產(chǎn)量同比出現(xiàn)較為明顯的下滑，但整體幅度平均在4%左右。

　　以國家糧油信息中心的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照年內(nèi)飼用玉米消費1.97億噸計算，上半年飼料加工行業(yè)對玉米的消費量減少788萬噸左右。而考慮到內(nèi)貿(mào)谷物包括小麥及稻谷的大規(guī)模退出，實際上內(nèi)貿(mào)玉米消費已經(jīng)在二季度開始悄然增長。6月份飼料企業(yè)玉米用量占比已達(dá)32%，同比增長0.4%。未來考慮到替代品同步大幅削減，尤其是相比去年缺少了4000萬噸左右芽麥的補給，內(nèi)貿(mào)玉米的消費量勢必呈現(xiàn)出更為明顯的增長預(yù)期。

　　深加工方面，酒精企業(yè)需求與上年相比并無特別明顯的變化，而淀粉加工產(chǎn)業(yè)從上年四季度開始就已扭虧為盈，且持續(xù)盈利至5月初。在利潤驅(qū)動下，從上年10月到今年6月底，淀粉加工企業(yè)整體開機率同比增幅高達(dá)8%以上，其對玉米的消費量同比增長近500萬噸。養(yǎng)殖端消費減量有很大一部分被淀粉產(chǎn)業(yè)開機率同比增幅所抵消。

　　當(dāng)前，伴隨著能繁母豬重回4000萬頭以上，以及豬價從南至北回到10元/斤大關(guān)附近，持續(xù)增長的利潤使得生豬補欄以及育肥的積極性開始增長，疊加雞蛋零售價重回5元/斤的加持，整個養(yǎng)殖端的消費已經(jīng)度過了“至暗時刻”，未來大概率呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。

　　顯而易見，年度內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場的供應(yīng)在近年來的橫向?qū)Ρ戎校òㄌ娲?、進(jìn)口補給等綜合考量）或?qū)⑻幱谙鄬ζo的局面；而需求端表現(xiàn)出來的疲弱，更多來自于飼料的采購模式轉(zhuǎn)變，從批發(fā)（集中建庫存）轉(zhuǎn)向零售（隨用隨采），導(dǎo)致市場上所能供應(yīng)的糧源看似較為充裕，而這種全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存的態(tài)勢在進(jìn)入三季度這個傳統(tǒng)供應(yīng)空檔期之后，伴隨著供應(yīng)逐步削減，問題也將隨著時間的推移逐步凸顯。

　　生產(chǎn)成本：被動式下降與主動式增長

　　東北產(chǎn)區(qū)新季玉米種植成本在初期核算階段，由于地租區(qū)域性下滑使得整體種植成本有所下移，但伴隨著生長期尤其是黑龍江遭遇罕見的低溫、持續(xù)強降雨影響，后期追肥、抽水的附加成本已呈現(xiàn)出特別明顯的“被動式”增長，從而在很大程度上抵消了地租下滑帶來的成本下滑空間。

　　而這種成本被動式的增長，在華北黃淮流域更為明顯，前期持續(xù)干旱所需的引水灌溉以及后期旱澇急轉(zhuǎn)所帶來的“抽水”費用，都將增加到整體的種植成本上來。如果最終的作物收益未能覆蓋上述被動增長的成本費用，那么對于下一年度的種植積極性勢必會形成不利的影響。

　　政策調(diào)控：調(diào)節(jié)儲備增儲超千萬噸

　　中儲糧自1月11日官宣增加玉米儲備之后，東北三省一區(qū)乃至華北黃淮地區(qū)的中儲糧紛紛開庫收購，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至5月底，玉米調(diào)節(jié)性儲備收購總量已經(jīng)超過1000萬噸。而在新麥上市之初，相關(guān)的增儲政策也迅速落地，最多時400余個庫點進(jìn)入新季小麥?zhǔn)袌?，以高于托市價進(jìn)行儲備收購，從而在最大程度上保障了種植者的利益。截至6月30日，主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計收購2024年度小麥3047萬噸，同比增加617萬噸，增幅高達(dá)25.39%。

　　新季玉米及小麥政策性增儲可謂“立竿見影”。

　　國際影響：外盤市場底部特征開始顯現(xiàn)

　　外盤方面，美玉米及美豆在前期持續(xù)下跌的行情中，紛紛大幅跌破種植成本，不過在市場對面積以及單產(chǎn)增長預(yù)期的炒作結(jié)束之后，天氣的擾動開始對作物優(yōu)良率形成相對不利的影響，傳統(tǒng)的外盤炒天氣時段也開始給包括美玉米在內(nèi)的農(nóng)作物價格筑底反彈行情提供了明顯的便利條件。

　　雖然對于內(nèi)盤玉米市場而言，不如大豆與豆粕之間的超高聯(lián)動性，尤其是年內(nèi)美玉米進(jìn)口同比削減超過六成，外盤玉米的波動對內(nèi)貿(mào)玉米的影響力呈弱化趨勢。但是，外盤的筑底反彈對內(nèi)貿(mào)玉米市場形成了間接性的潛在利多效應(yīng)。

　　氣候變化：極端天氣頻繁擾動新季作物

　　眾所周知，東北產(chǎn)區(qū)尤其是黑龍江中東地區(qū)，在玉米播種之后便遭遇了持續(xù)一個月的低溫、降雨等極端天氣的影響，苗情可謂近年同期最差。雖然目前的氣溫回升使得部分地區(qū)的苗情有所好轉(zhuǎn)，但多數(shù)地區(qū)的生長進(jìn)度仍明顯落后于常規(guī)年份同期水平。距離立秋還有不到半個月的時間，積溫對于玉米的不良影響，伴隨著時間的推移越來越明顯，區(qū)域性的減產(chǎn)預(yù)期也因此逐步凸顯。

　　華北黃淮流域同樣面臨極端天氣的影響，播種期的干旱以及生長初期遭遇的“旱澇急轉(zhuǎn)”，對于包括玉米在內(nèi)的同周期作物形成了極為不利的影響，而三號臺風(fēng)的路徑顯示，大概率會波及到華東乃至華北南部等區(qū)域，這對于剛剛經(jīng)歷一波超強降水的華北市場來說，無疑是“雪上加霜”。

　　綜合分析，只有全面分析影響玉米市場的多層次因素，才能更好地理解和把握玉米價格的波動規(guī)律。在未來的市場變化中，玉米價格走勢仍將充滿變數(shù)，但通過對底部支撐與漲跌邏輯的深度剖析，對未來玉米市場尤其是三季度的玉米價格走勢會有一個更為明晰的判斷。