重整正邦科技 雙胞胎集團要下怎樣一盤棋？

伴隨重整計劃月初發(fā)布，深陷債務(wù)危機的正邦科技（證券簡稱“*ST正邦”）看到重生希望。

按照重整計劃，正邦科技的控制權(quán)將由另一家江西養(yǎng)豬龍頭雙胞胎集團獲得，雙胞胎集團不僅會對正邦科技予以資金、產(chǎn)業(yè)支持，還計劃將生豬養(yǎng)殖、飼料等業(yè)務(wù)資產(chǎn)置入正邦科技，并在重整完成后的4年內(nèi)，完成相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的整體上市。

昔日江西“豬老大”正邦科技向“豬老二”雙胞胎集團低頭，根源在于幾年前的過度擴張。在業(yè)內(nèi)看來，結(jié)合二十多年的發(fā)展來看，正邦科技多數(shù)時間是一家優(yōu)質(zhì)豬企，易主雙胞胎集團雖令人唏噓，但重中之重是先讓企業(yè)存活。從另一層面來看，雙胞胎集團將資產(chǎn)注入正邦科技后，江西兩大豬企強強聯(lián)合，有望重新奪回國內(nèi)養(yǎng)豬行業(yè)前三的位置。

2023年11月，債務(wù)纏身的正邦科技看到重生的曙光。重整計劃的發(fā)布，為其化解危機、恢復經(jīng)營和盈利提供了完整路徑。

正邦科技的重整可以追溯到一年前。2022年10月，債權(quán)人錦州天利糧貿(mào)有限公司以正邦科技不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由，向法院申請對正邦科技進行破產(chǎn)重整。債權(quán)人文杰也申請對正邦科技子公司正邦養(yǎng)殖進行重整。同年12月，南昌中院裁定對正邦養(yǎng)殖、紅安正邦等正邦科技旗下的10家公司（簡稱“正邦養(yǎng)殖系列公司”）進行實質(zhì)合并重整。

2023年11月4日，《正邦科技重整計劃》《正邦養(yǎng)殖系列公司實質(zhì)合并重整計劃》披露。兩份計劃認為，正邦養(yǎng)殖系列公司是正邦科技最重要的營業(yè)收入來源，為確保正邦科技重整最優(yōu)化，必須確保正邦養(yǎng)殖系列公司仍保留在正邦科技體系內(nèi)繼續(xù)經(jīng)營，二者重整必須有效協(xié)同，“形成一個既合法合規(guī)又高效率的整體重整機制”。

為此，本次二者整體重整的核心，即正邦科技通過重整引入投資人，以債務(wù)清償、資本性投入、提供財務(wù)資助等方式為正邦養(yǎng)殖系列公司提供償債資源，全面化解正邦養(yǎng)殖系列公司的債務(wù)風險，進而消除正邦科技退市風險。而正邦科技的償債資源，將由重整投資人提供資金、以股抵債、信托收益權(quán)三種方式解決。

其中，正邦科技會轉(zhuǎn)增57億股股票，31.5億股股票由重整投資人支付43.40億元對價款受讓。相應(yīng)資金用于支付正邦科技及正邦養(yǎng)殖系列公司重整費用、共益?zhèn)鶆?wù)、清償各類債務(wù)以及補充正邦科技流動性等。另外25.5億股股票將通過以股抵債的方式，用于清償正邦科技及正邦養(yǎng)殖系列公司債務(wù)，股票抵債價格為11.5元/股。

如今雖陷于債務(wù)危機，但幾年前，正邦科技曾風光無限。2020年豬價高位時，正邦科技憑借955.97萬頭出欄量，排名上市豬企第二、江西豬企第一。據(jù)其年報，正邦科技在應(yīng)對非洲豬瘟疫情及疫情常態(tài)化挑戰(zhàn)時，意識到危機中的“機遇”，內(nèi)部迅速定下“四搶”戰(zhàn)略，搶母豬、搶仔豬、搶養(yǎng)殖指標、搶人才。同年，正邦科技盈利57.44億元，同比增長248.75%。僅此一年的凈利潤，就超過其2007年上市至2019年的凈利潤之和。

成也“四搶”戰(zhàn)略，敗也“四搶”戰(zhàn)略。為支持擴張，正邦科技不惜高額舉債支付前期用人、用地、養(yǎng)豬成本，但2021年豬價同比大跌，導致正邦科技陷入困局。2021年，正邦科技負債率由上年的58.56%上升至92.60%，2022年進一步攀升至148.41%。這兩年，正邦科技先后虧損188.19億元、133.87億元，成為A股養(yǎng)豬企業(yè)中虧損最多的一家。2023年5月，因2022年年報中凈資產(chǎn)為負值，正邦科技被實施退市風險警示，股票簡稱變?yōu)?ST正邦。

正邦科技在2022年年報中坦言，公司已陷入嚴重的債務(wù)危機和經(jīng)營危機，核心競爭力嚴重受損，并在回復深交所年報問詢函時承認，“本輪決策是基于對行情的錯判，且未能在發(fā)現(xiàn)周期下行的關(guān)鍵節(jié)點及時止損調(diào)整策略，最終過度擴張帶來了反噬。”

自2021年開始，豬價長期處于低位，并曾出現(xiàn)低于成本線的情況。為亡羊補牢，減少越賣越虧的情況和回流資金，正邦科技對生豬產(chǎn)能進行大幅縮減。2022年，正邦科技生豬出欄量為844.65萬頭，同比下降約43.41%。而2023年前10個月，正邦科技銷售生豬461.66萬頭，同比下降39.76%。

從快速擴產(chǎn)到被迫快速縮產(chǎn)，正邦科技如何處置此前的閑置產(chǎn)能？11月9日，正邦科技證券部人員向新京報記者介紹，公司近兩年正在通過退租豬場、精簡種豬、出售部分閑置資產(chǎn)等方式不斷“瘦身”。而債務(wù)壓力減輕后的復產(chǎn)和經(jīng)營計劃，都要等重整結(jié)束后重新規(guī)劃。

“目前，公司工作中心還是在重整上，因為只有重整成功，才不會退市。我們希望盡量可以在年底前完成重整工作，把凈資產(chǎn)歸正。”該工作人員稱，若重整工作進展順利，經(jīng)會計師事務(wù)所年審，凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，公司明年會在年報發(fā)布后，進一步申請“摘星摘帽”。

按照重整計劃，正邦科技控制權(quán)將發(fā)生變更，被納入雙胞胎集團旗下。

由雙胞胎農(nóng)業(yè)、中國信達、江西金資以及寧波泓洋組成的雙胞胎信達聯(lián)合體，是正邦科技本次的重整投資人。其中，雙胞胎農(nóng)業(yè)是雙胞胎集團參與正邦科技重整的投資主體，集團是集飼料、生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰與深加工為一體的大型豬企，也會作為產(chǎn)業(yè)投資人參與重整。重整計劃指出，“本次重整后，雙胞胎集團將取得上市公司控制權(quán)。”雙胞胎集團會通過改組董事會、監(jiān)事會，進一步完善董事會制度體系，強化獨立董事、監(jiān)事會監(jiān)管職責。

雙胞胎集團將通過本次重整取得正邦科技控制權(quán)。正邦科技重整計劃截圖

早在2018年，雙胞胎集團就曾被傳上市，但未見下文。這一次，雙胞胎有望通過參與正邦科技重整，實現(xiàn)曲線上市。雙胞胎集團在重整計劃中承諾，本次重整完成后的2年內(nèi)，將逐步啟動自身生豬養(yǎng)殖、飼料等業(yè)務(wù)資產(chǎn)置入正邦科技的重組程序，并承諾在重整完成后的4年內(nèi)完成相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的整體上市。

正邦科技重整計劃截圖

這也意味著，由林印孫一手創(chuàng)辦的江西“豬老大”正邦科技，將成為昔日“豬老二”雙胞胎集團的上市跳板。一位正邦科技知情人士向新京報記者透露，“正邦人很惋惜，但這也是為前兩年決策要付出的代價。當前最重要的是讓公司先存活，相比之下，和雙胞胎合作是最優(yōu)路徑，對方也承諾會保留全部員工勞動關(guān)系。正邦經(jīng)歷這次也有反思，后續(xù)風格會更穩(wěn)扎穩(wěn)打。”

在香頌資本董事沈萌看來，對于暫時難以看到獨立上市希望的企業(yè)，借殼不失為一種上市潛在方式。不過需要注意的是，借殼仍然受到嚴格審核，從事相同業(yè)務(wù)的資產(chǎn)通過借殼實現(xiàn)上市的風險依然很高。

清暉智庫創(chuàng)始人、經(jīng)濟學家宋清輝認為，正邦科技而今的境遇對其他上市公司具有兩大啟示。一是過度擴張很容易把公司帶入巨大危機之中，在當前國內(nèi)外經(jīng)濟社會環(huán)境復雜多變的情況下更是如此，企業(yè)在實施相關(guān)策略的同時，也要確保提高抗風險能力。二是要集思廣益，科學預判公司業(yè)務(wù)市場前景，過猶不及必然會帶來反噬。

盡管控制權(quán)將易主，但正邦科技的生產(chǎn)經(jīng)營有可能在雙胞胎集團的扶持下東山再起。中國生豬預警網(wǎng)首席分析師馮永輝向新京報記者表示，近兩年，豬價行情相對較低，所以正邦科技在重整后面臨的復產(chǎn)挑戰(zhàn)也更大，“如果正邦科技自己來做肯定是比較困難的，但現(xiàn)在有雙胞胎集團的支持，很多難點都能通過合作打通。”

正邦科技陷入危機的日子里，雙胞胎集團的養(yǎng)豬事業(yè)形成反超之勢。重整計劃顯示，2022年，雙胞胎集團實現(xiàn)生豬上市量超930萬頭，排到行業(yè)第四。生豬養(yǎng)殖全成本為7.79元/斤，同樣位居行業(yè)前列。根據(jù)規(guī)劃，短期內(nèi)，正邦科技將作為雙胞胎集團養(yǎng)殖板塊發(fā)展的重心，面對業(yè)務(wù)機會選擇、優(yōu)質(zhì)豬場選址、建設(shè)或并購等與正邦科技主營業(yè)務(wù)形成直接競爭關(guān)系的經(jīng)營業(yè)務(wù)機會時，正邦科技將享有優(yōu)先選擇權(quán)。

而為了讓正邦科技力爭重整完成后的第一年經(jīng)營性減虧、第二年實現(xiàn)扭虧為盈，雙胞胎集團將協(xié)助正邦科技加快引種復產(chǎn)工作，恢復母豬場滿負荷生產(chǎn)；推動自繁自養(yǎng)、“公司+農(nóng)戶”雙輪驅(qū)動，加快育肥上市；提供仔豬兜底銷售保障，助力盈利能力恢復；恢復飼料廠正常生產(chǎn)，提升飼料產(chǎn)品銷量；導入精細化管理平臺，提升管理能力；優(yōu)化產(chǎn)、供、銷、研全流程，降低生產(chǎn)成本；共享疫情疾病防控技術(shù)，提升生產(chǎn)成績；以自有的糧食貿(mào)易及收儲、飼料、動保、屠宰及肉食品加工支持正邦科技，幫助其改變單一產(chǎn)業(yè)完全被生豬市場價格限制的狀況，熨平“豬周期”。

馮永輝指出，雙胞胎集團和正邦科技都主營飼料、生豬產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)上高度重合，所以由雙胞胎集團參與重整，在專業(yè)上也更吻合。從系列規(guī)劃可以看出，雙胞胎集團將對正邦科技進行從飼料到生產(chǎn)和銷售的全方位支持，“如果沒有被擴產(chǎn)拖累，正邦多年來也一直是家優(yōu)質(zhì)豬企。二者聯(lián)合后，養(yǎng)豬體量有望在全國排到二三位，或許可以和溫氏股份、新希望等一決高下。”