短期來看，二季度國內(nèi)進(jìn)口大豆集中到港已成定局，未來將面臨更多的大豆和回升的開機(jī)率，豆粕供應(yīng)將大幅增加;而國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤短期無法改善，抑制飼料原料需求。
3月中旬以后，國內(nèi)連粕一改前期小踏步下行之勢而快速下跌，主力2305合約連續(xù)跌破3800元/噸、3700元/噸和3600元/噸整數(shù)關(guān)口，走勢偏弱。豆粕現(xiàn)貨下跌更為“順暢”，春節(jié)以后下跌從未止步，截至3月22日，沿海主要地區(qū)豆粕現(xiàn)貨報價已經(jīng)全部跌至3800元/噸關(guān)口，較節(jié)前最后一個工作日下跌接近17%。究其原因，除近期美國銀行破產(chǎn)帶來金融危機(jī)擔(dān)憂外，還有來自巴西供應(yīng)問題和國內(nèi)養(yǎng)殖需求慘淡等多項因素的同時施壓。
巴西大豆出口貼水持續(xù)走弱
雖然今年巴西大豆收割進(jìn)度持續(xù)慢于往年同期，但有創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量托底使得絕對收割量超過往年水平。巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，巴西已收割大豆9464萬噸，較去年同期的8864萬噸多出600萬噸。
圖為中國5月船期巴西大豆進(jìn)口成本
收割之后就是上市銷售的壓力，使得巴西大豆出口貼水不斷下降。截至3月23日，4—5月船期巴西大豆對中國CNF貼水報價已降至50—60美分/蒲式耳，而一周前此報價還在110—120美分/蒲式耳，收割初期(2023年1月初)報價為160—170美分/蒲式耳，去年同期高達(dá)360—380美分/蒲式耳。產(chǎn)地出口貼水的大幅下降對國內(nèi)市場來說，意味著進(jìn)口成本降低。目前，中國采購巴西4—5月船期大豆成本在4300—4400元/噸，相比一周之前的4600元/噸下降接近300元/噸，而年初此報價為4860—4870元/噸，去年同期為5400元/噸。
作為成本端定價品種，進(jìn)口成本下降不免施壓國內(nèi)豆系，帶動豆二、豆粕和豆油期貨價格同步大幅下跌。
國內(nèi)進(jìn)口大豆中期供應(yīng)充足
2月中旬至3月中旬，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量經(jīng)歷了階段性緊縮，周均到港量為125萬噸，對比同期159萬噸的周均壓榨量，國內(nèi)進(jìn)口大豆持續(xù)去庫。但從產(chǎn)地排船來看，預(yù)計3月下旬以后進(jìn)口大豆到港量就會逐周回升，至4月中旬周度到港量將回升至200萬噸附近。從月度到港量預(yù)估來看，3月預(yù)估為618萬噸，4月預(yù)估為940萬噸，5月預(yù)估為850萬噸，對應(yīng)不足850萬噸的壓榨預(yù)估，即隨后兩個月國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)充足。且到港大豆結(jié)構(gòu)會逐漸轉(zhuǎn)至南美大豆，3月到港進(jìn)口大豆仍主要以美豆為主，到了4月，巴西大豆到港占比將超過80%。
近期隨著進(jìn)口大豆成本下降，國內(nèi)油廠榨利改善，對近月巴西大豆采購節(jié)奏加快。最近兩周國內(nèi)油廠買船集中在4—6月巴西大豆，兩周共42船或277萬噸。截至3月17日當(dāng)周，國內(nèi)3月船期大豆共采購1099萬噸，采購結(jié)束;4月船期大豆采購?fù)瓿?01萬噸，缺口99萬噸;5月船期大豆采購?fù)瓿?45萬噸，缺口375萬噸;6月船期大豆采購?fù)瓿?24萬噸，缺口576萬噸。
而巴西大豆收割進(jìn)度僅完成60%左右，后期還要與二茬玉米搶奪存儲空間，出口貼水報價仍有下跌空間，即國內(nèi)近月船期進(jìn)口大豆仍有采購窗口，后期國內(nèi)進(jìn)口商應(yīng)該會繼續(xù)采購近月巴西大豆，對應(yīng)國內(nèi)中期進(jìn)口大豆到港量充足。在此預(yù)期下，中期國內(nèi)進(jìn)口大豆和豆粕供應(yīng)充足，價格相對悲觀，看空氛圍濃厚。
終端需求疲弱施壓豆粕消費
因國內(nèi)階段性大豆到港偏少造成部分油廠缺豆停機(jī)，也有部分油廠脹庫停機(jī)，2月底至今國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆周度壓榨量維持偏低開機(jī)率，周均壓榨量不足145萬噸，低于過去3年173萬噸的周均水平。但國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存并未同步下降，3月初國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存達(dá)到63萬噸，較2月初的44萬噸庫存增長45%;最近兩周因壓榨下降庫存也降至50萬噸附近。
需求數(shù)據(jù)能更加直觀地反映豆粕消費慘淡。截至3月17日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕銷售成交25.45萬噸，其中全部為現(xiàn)貨成交，基差成交量為0;而去年同期周度成交量為51.2萬噸，其中現(xiàn)貨成交23.92萬噸，基差成交27.28萬噸。截至3月17日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕周度提貨量為61.88萬噸，去年同期為101.65萬噸，過去3年均值為114.54萬噸。從數(shù)據(jù)可以了解春節(jié)后國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差從高位700元/噸直線下降至200元/噸水平的原因。從邏輯上看，豆粕需求偏弱或主要因為以下因素：
一方面國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)深度虧損挫傷企業(yè)對高價飼料的需求。近幾年豆粕養(yǎng)殖需求與畜禽養(yǎng)殖利潤正相關(guān)關(guān)系明顯，通常在豐厚利潤下養(yǎng)殖企業(yè)更愿意投入更多的豆粕以加快畜禽生長和出欄速度，反之則減少豆粕使用。因此從去年年底國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤開始轉(zhuǎn)負(fù)之后，企業(yè)通過降低添比、增加雜粕替代等多種方式減少豆粕使用，從根本上打擊豆粕終端消費。
當(dāng)然同期豆粕與其他雜粕價差偏高同樣支撐雜粕替代。從去年四季度至今，廣西地區(qū)豆粕、菜粕現(xiàn)貨價差最高時曾超過2000元/噸，達(dá)到歷史最高水平，而在1000元/噸以上高位也盤亙長達(dá)4個月之久，支持以菜粕為主的雜粕替代豆粕的使用。
圖為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤跟蹤
另一方面，在豆粕供應(yīng)預(yù)期充足、終端需求慘淡下，中下游市場預(yù)期一致加劇了行情波動。悲觀預(yù)期下中下游企業(yè)同時放緩采購和提貨步調(diào)，主動清空渠道庫存甚至放空現(xiàn)貨，造成在低壓榨階段仍出現(xiàn)油廠脹庫情況。
因此，終端需求疲弱無法承接供應(yīng)繼續(xù)施壓豆粕，期、現(xiàn)貨很難不跌。
豆粕現(xiàn)貨壓力或會繼續(xù)釋放
目前來看，國內(nèi)以豆二、豆粕為主的豆系期貨品種下跌的根源一方面是產(chǎn)地出口貼水快速下跌帶動國內(nèi)成本下降，另一方面是國內(nèi)需求疲弱無法支撐供應(yīng)。而市場各環(huán)節(jié)參與主體情緒波動加劇，貿(mào)易商甩貨、下游延緩采購等行為加重悲觀預(yù)期，期現(xiàn)貨同時下跌。
短期來看，豆系利空壓力仍不能有效緩解。巴西收割進(jìn)度剛剛過半，出口壓力下貼水仍有下跌空間;二季度國內(nèi)進(jìn)口大豆集中到港已成定局，未來將面臨更多的大豆和回升的開機(jī)率，豆粕供應(yīng)將大幅增加;國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤短期無法改善，抑制飼料原料需求。因此無論從供應(yīng)還是需求來看，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨短期都很難從頹勢中走出，現(xiàn)貨壓力會繼續(xù)釋放，基差負(fù)值不可避免。(作者單位：中州期貨)
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