近日，溫氏股份2020年年報及2021年一季報對外披露。2020年，溫氏股份凈利潤為74.26億元，同比下降46.83%;2021年第一季度凈利潤約5.44億元，同比下降71.28%。
過去一年，適逢“最強豬周期”，作為昔日養(yǎng)豬大王，溫氏股份似乎并沒有因豬價高企而大賺一筆，不禁讓人發(fā)問，養(yǎng)豬最賺錢的時候，溫氏股份在干什么?
結合溫氏股份近期回復及業(yè)內人士分析可知，溫氏股份2020年出現增收不增利的局面，一方面是因為溫氏股份為雞、豬雙主業(yè)布局，禽業(yè)出現較大虧損。另一方面，溫氏股份“公司+農戶”的養(yǎng)殖模式使其在經歷非洲豬瘟沖擊后恢復較慢，且因體量較大等因素，使得其部分復產決策較同模式公司“慢半拍”，錯過最佳盈利點。
溫氏股份2020年凈利下降4成
在多家豬企因2020年豬價高企而凈利翻倍增長的時候，溫氏股份卻給出了不一樣的答卷。4月21日晚，溫氏股份發(fā)布2020年年度報告，實現營業(yè)收入約749.24億元，同比增長2.47%;實現凈利潤約74.26億元，同比下降46.83%。業(yè)績發(fā)布后，溫氏股份4月22日、23日股票分別下跌2.82%、0.66%。
整體而言，溫氏股份增收不增利與其雞、豬雙主業(yè)雙輪驅動的布局均相關。受活禽市場供給過剩、新冠肺炎疫情下餐飲業(yè)營業(yè)不足對禽肉消費需求減少等因素影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。報告期內，含毛雞、鮮品和熟食在內，溫氏股份銷售肉雞10.51億只，毛雞銷售均價同比下降21.79%;含毛鴨、鮮品，溫氏股份銷售肉鴨5692.80 萬只，毛鴨銷售均價同比下降32.94%，養(yǎng)雞、養(yǎng)鴨業(yè)務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。
2020年年報顯示，溫氏股份雞、豬主營業(yè)務收入分別約占總營業(yè)收入的30%和60%。在禽業(yè)大幅虧損的情況下，豬業(yè)并沒有起到大幅拉動作用。溫氏股份稱，報告期內，國內非洲豬瘟疫情影響仍較為嚴峻。為控制風險，其在前期主動調整了豬苗調運及投放生產環(huán)節(jié)的進度，肉豬產量相應下降;同時，主動淘汰部分受威脅母豬，存欄母豬的整體生產性能有所下降，導致種豬場的健康豬苗出欄量呈階段性減少態(tài)勢，此外，肉豬育肥過程中上市率也有所下降。由此導致報告期內，含毛豬和鮮品，溫氏股份銷售肉豬954.55萬頭，同比下降48.45%。雖然其間毛豬銷售均價同比上升79.95%，但由于銷售量同比下降幅度較大，肉豬銷售收入僅增長0.72%。
此外，溫氏股份提及，業(yè)績波動因素也包含其“公司+農戶”的生產模式。2019年下半年起，為增加農戶合作黏性，促進養(yǎng)殖資源穩(wěn)定和持續(xù)增長，溫氏股份實施“公司+農戶”長效合作機制。與合作農戶簽訂長期合作協議，并按相關規(guī)則與農戶進行收益分享，報告期計提合作農戶收益分享金額11.9億元。
對于溫氏股份略顯疲態(tài)的經營狀況，4月16日，全球三大國際評級機構之一的惠譽將溫氏股份的長期外幣發(fā)行人違約評級(IDR)展望從“穩(wěn)定”調整為“負面”，并確認該評級為“BBB+”。惠譽還確認了溫氏股份的高級無抵押評級和未償債券評級為“BBB+”。
惠譽預計，溫氏股份豬群復蘇速度慢于同行可能會影響市場地位和現金流生成，利潤率將面臨壓力。按照目前的復蘇速度，溫氏股份運營資金凈杠桿率將超過惠譽之前的評級敏感性水平――1倍。但溫氏股份在2021年4月發(fā)行了一筆93億元的國內可轉債，為其資本支出需求提供長期融資。如果可轉債進行轉換，惠譽預計溫氏股份運營資金凈杠桿率將大幅改善至1倍內。相關文件顯示，該債券最早可在發(fā)行后6個月內轉換為股份。
但惠譽同時也表示，2020年，溫氏股份豬的全部成本為每公斤22-23元，其打算在2021年將其控制在20元以內，通過提高產能利用率和回收部分自養(yǎng)母豬和仔豬，相信溫氏股份可以降低成本，最終戰(zhàn)勝競爭對手。此外，隨著肉雞價格的回升，溫氏股份肉雞業(yè)務利潤率可能從2021年開始恢復正常。
昔日“養(yǎng)豬大王”被超越
適逢最強豬周期，養(yǎng)豬卻不賺錢，溫氏股份的情況可以說是百萬出欄規(guī)模豬企中的“頭一份”。事實上，溫氏股份也曾擁有過養(yǎng)豬的高光時刻。
財報顯示，在非洲豬瘟前豬周期行情最高的2016年，包含所有業(yè)務在內，溫氏股份凈利潤為117.9億元，而現在養(yǎng)豬行業(yè)的“斷層老大”牧原股份(002714)當年的凈利潤僅為23.22億元。就生豬銷售而言，2016年，溫氏股份全年出欄肉豬1712.73萬頭，豬業(yè)務實現營業(yè)收入362.36億元，穩(wěn)坐養(yǎng)豬行業(yè)頭把交椅;牧原股份全年銷售生豬311.39萬頭，實現銷售收入56.02億元，僅為溫氏股份的零頭。但在2020年，牧原股份銷售生豬1811.5萬頭，而溫氏股份生豬銷量僅為954.55萬頭。
談及“養(yǎng)豬大王”位置變動，中國生豬預警網首席分析師馮永輝向新京報記者表示，“溫氏股份比較可惜，錯過了養(yǎng)豬歷史上最火爆的豬周期。最賺錢時自己沒有豬，自己有豬時，市場又不缺豬，暴利期已經過去了。”這期間，有企業(yè)獲利于豬周期一年賺了兩三百億，但溫氏股份作為曾經的養(yǎng)豬大王卻只賺了幾十億，“這種顛倒的形成在于養(yǎng)殖模式不同，可以說自繁自養(yǎng)和‘公司+農戶’兩種養(yǎng)殖模式的優(yōu)劣勢在新一輪豬周期里體現得淋漓盡致。”
馮永輝介紹，“公司+農戶”是公司負責提供種苗、飼料、技術支持，但是真正的養(yǎng)豬生產操作環(huán)節(jié)大部分還是在農戶家里，而不是公司內部。所以這類養(yǎng)殖模式對疫情的防控，對養(yǎng)豬生產的管理和效率不如自繁自養(yǎng)。
2018年年底至2019年年初，各大豬企上市公司經過非洲豬瘟沖擊，產能出現大幅度下降，2019年下半年整個行業(yè)進入復養(yǎng)狀態(tài)后，采取“自繁自養(yǎng)”模式的牧原股份產能增量明顯加速，“種豬、飼養(yǎng)員、場地等整個體系都是自己的。這樣的優(yōu)勢讓牧原股份快速選出了大批量優(yōu)質種豬，加上一線團隊的統(tǒng)一操作，促進了牧原股份在疫情防控和復養(yǎng)階段的領先。”馮永輝表示。
相比之下，“公司+農戶”的豬企在快速擴張過程中，大部分產量需要和農戶、企業(yè)合作，所以復養(yǎng)過程中會面臨種豬種源短缺風險，需要外購支持。而外購也意味著疫情風險增加，因為非洲豬瘟潛伏期長，有些是買到手一兩個月后才能發(fā)現疫情。“溫氏股份生豬量一直沒提上來的原因之一就是，在這種模式下，豬的質量、安全情況不能被完全掌控。”馮永輝說。
事實上，溫氏股份并非沒有注意到多年來“公司+農戶”模式的弊端，且正嘗試以模式升級的方式削弱風險程度。2020年年報中，溫氏股份表示，公司在養(yǎng)殖模式方面已由1.0版“公司+農戶”模式，發(fā)展為2.0版“公司+家庭農場”模式，現正逐步升級為3.0版“公司+現代養(yǎng)殖小區(qū)”模式，未來將向4.0版“公司+現代產業(yè)園區(qū)+職業(yè)農民”模式迭代。
溫氏股份指出，每次模式迭代升級的核心是努力提高合作農戶的養(yǎng)殖規(guī)模、機械化、自動化和智能化水平，在保證合作農戶總體效益的前提下，進一步降低總體養(yǎng)殖成本。4月23日，溫氏股份總裁梁志雄在2020年度業(yè)績網上說明會上回復投資者稱，到2021年底，溫氏股份計劃禽養(yǎng)殖小區(qū)出欄規(guī)模占比在30%左右，豬養(yǎng)殖小區(qū)出欄規(guī)模占比在15%左右。
華西證券(002926)分析師周莎、施騰在研報中指出，溫氏股份拓展的“公司+現代養(yǎng)殖小區(qū)”養(yǎng)殖模式，可以有效解決合作農戶分散不便管理的弊端，提升合作農戶生物安全防控水平，為公司產能擴張?zhí)峁┲?。而在馮永輝看來，“公司+現代養(yǎng)殖小區(qū)”雖然風險不如自繁自養(yǎng)小，但與“公司+農戶”相比，這種模式使得合作由松散變得更加集中，更服從集團的管理，升級效果主要看管理水平的提高程度。
復產進程較同模式豬企“慢半拍”
新京報記者注意到，12家披露月度生豬銷售簡報的深交所上市豬企中，2020年生豬銷量前五名依次為牧原股份(1811.5萬頭)、正邦科技(002157)(955.97萬頭)、溫氏股份(954.55萬頭)、新希望(829.25萬頭)、天邦股份(002124)(307.78萬頭)。如果說自繁自養(yǎng)與“公司+”的養(yǎng)殖模式是拉開牧原股份和溫氏股份差距的關鍵，那么同在“公司+”模式下，溫氏股份又為何前被正邦科技超越，后被新希望緊追呢?
馮永輝認為，一部分原因是溫氏股份原有的豬產業(yè)體量太大，在非洲豬瘟疫情中受到的損失也大。而在復養(yǎng)過程中，溫氏股份思慮較多，大量外購種豬等決策不如正邦、新希望等企業(yè)果斷，決策時間較晚，導致后面產能恢復的進程都慢了一拍。“2019年下半年到2020年上半年，正邦科技和新希望等企業(yè)已經開始從外面大量外購種豬了，但溫氏股份比它們晚了大半年。”
各企業(yè)銷售數據也同樣印證了溫氏股份的“慢半拍”。在新京報記者統(tǒng)計的12家深交所豬企的2020年生豬銷量中，前10名內，多則如新希望同比增長133.60%，少則如大北農(002385)同比增長12.73%，但唯有溫氏股份的生豬銷量不如以前，同比下滑48.45%。
溫氏股份的生豬產能何時才能恢復?據溫氏股份2021年4月對深交所的回復，可知目前溫氏股份已建立全新生物安全防控體系并取得良好效果，種豬和肉豬存欄正逐步增加，產能利用正逐漸恢復。但肉豬生產周期較長，從種豬、肉豬存欄增加到肉豬出欄量恢復到原來正常年份的水平，大概還需要近1年時間。
高管薪資及激勵計劃引爭議
年報顯示，2020年，溫氏股份向董事、監(jiān)事、高級管理人員共30人支付報酬共9612.33萬元，該筆薪資較2019年的6329.91萬元上漲了3282.42萬元。管理層的高薪資引發(fā)關注，有媒體對此指出，“溫氏股份管理層或是當前頭部豬企中身家最高的，沒有之一。按2020年6月末數據來看，該公司董監(jiān)高成員中有21人持股市值過億，其中9人持股超過20億元。”
為激發(fā)業(yè)績增長，4月15日，溫氏股份發(fā)布《第三期限制性股票激勵計劃草案》，擬向激勵對象授予限制性股票約2.57億股。值得注意的是，本激勵計劃首次授予的激勵對象共3741人，包含溫氏股份實際控制人溫氏家族成員及其配偶、父母、子女共9人。激勵計劃遭到了一些股民的質疑，有股民留言稱，“這是赤裸裸分利潤么?”
對此，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部4月20日向溫氏股份下發(fā)關注函，要求溫氏股份激勵對象包含溫氏家族成員的合理性、業(yè)績考核指標是否符合公司實際情況以及是否存在內幕交易行為。
4月22日，溫氏股份回復深交所稱，本激勵計劃激勵的人員類型主要包括董事、高級管理人員、事業(yè)部高管、中層管理人員、基層管理人員、核心技術(業(yè)務)人才。激勵對象中涉及的溫氏家族成員均符合上述類別及相關規(guī)定。同時，公司相關人員不存在內幕交易行為。
2021年一季度業(yè)績未見起色
在上述激勵計劃中，溫氏股份對激勵對象設定了考核目標：2021年度畜禽產品總銷售重量比2020年度增長10%，或營業(yè)總收入比2020年度增長8%;2022年度畜禽產品總銷售重量比2020年度增長40%，或營業(yè)總收入比2020年度增長15%。
而在4月22日對深交所關注函的回復中，溫氏股份提及了其實際的業(yè)績目標，即2021年畜禽產品總銷售重量比2020年增長約8.75%，營業(yè)總收入同比增長6.29%，銷售肉豬(含毛豬和鮮品)目標為1188萬頭，同比增長24.5%;2022年畜禽產品總銷售重量比2020年增長約37.97%，營業(yè)總收入同比增長13.41%，銷售目標為2016.5萬頭，同比增長111.24%。
但目前來看，溫氏股份營業(yè)收入等尚未見起色。2021年第一季度，溫氏股份實現營業(yè)收入約168.16億元，同比下降3.60%;實現凈利潤約5.44億元，同比下降71.28%。溫氏股份表示，在肉豬行業(yè)方面，受國內生豬市場行情變化的影響，溫氏股份肉豬銷售價格同比下降15.69%，同時，為確保養(yǎng)豬業(yè)安全穩(wěn)定發(fā)展，溫氏股份持續(xù)加強生物安全防控，加大了相關投入，疊加飼料原料價格上漲影響，成本費用有所增加，從而養(yǎng)豬業(yè)務利潤同比大幅下降。
盡管現階段業(yè)績同比下降，但溫氏股份對后續(xù)業(yè)績仍持看好態(tài)度。溫氏股份表示，圍繞2021年經營計劃目標，自身繼續(xù)推進養(yǎng)禽業(yè)務穩(wěn)產增效，因新冠肺炎疫情對供需兩端的影響低于去年同期，2021年第一季度肉雞銷售價格同比上升38.84%，肉鴨銷售價格同比上升34.01%，養(yǎng)禽業(yè)務經營業(yè)績良好，利潤同比大幅上升。同時，自身也在加大力度推進養(yǎng)豬業(yè)復產，其中商品豬苗投苗季度環(huán)比增長46%。根據溫氏股份4月22日對深交所的回復可知，溫氏股份設定2021年銷售肉豬(含毛豬和鮮品)目標為1188萬頭，同比增長24.5%，2022年銷售目標為2016.5萬頭，同比增長111.24%。
多家機構也仍看好溫氏股份后續(xù)發(fā)展。其中，開源證券對溫氏股份維持“增持”評級，認為溫氏股份經營拐點將至，2021年有望迎來能繁母豬向上拐點。同時，溫氏股份成立種豬事業(yè)部、豬業(yè)一部和豬業(yè)二部，激勵效果明顯。銀河證券對溫氏股份維持“推薦”評級，認為受益于黃雞價格均值回歸，溫氏股份作為黃雞規(guī)模龍頭將顯著受益，業(yè)績回升可期;同時，隨著母豬產能提升，溫氏股份生豬養(yǎng)殖出欄及成本將逐步改善。
圍繞溫氏股份如何看待2020年業(yè)績變動、迭代更新的“公司+現代養(yǎng)殖小區(qū)”模式與“公司+現代產業(yè)園區(qū)+職業(yè)農民”模式優(yōu)勢等問題，新京報記者先后致電溫氏股份并發(fā)送采訪函，4月22日晚，溫氏股份表示，相關問題暫不予回復。
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