【研究報告內(nèi)容摘要】
事件:公司2020H1歸母凈利潤同比增長107.00%-117.74%,其中2020Q2歸母凈利潤同比增長-18.17%至3.42%。單二季度利潤承壓,主要系
(1)隨著國內(nèi)疫情逐漸受控,冰鮮消費需求有所回落;
(2)受供求關系影響,活禽銷售價格較為低迷。
冰鮮業(yè)務保持快速增長,盈利能力回歸正常水平。受新冠肺炎疫情影響,公司Q1商超冰鮮禽肉產(chǎn)品收入大幅增長。同時由于供不應求,Q1冰鮮產(chǎn)品鮮有促銷,疊加成本端活禽價格下跌,冰鮮毛利率超過50%。4月冰鮮產(chǎn)品仍保持了快速增長趨勢,實現(xiàn)銷量3555.71噸,同比增長51.22%;均價同比提升1.05%至30.74元/公斤;實現(xiàn)收入1.09億元,同比增長52.78%。5-6月由于疫情趨于平穩(wěn),冰鮮銷售逐步回歸正常水平。根據(jù)渠道調(diào)研反饋,我們預計2020Q2公司冰鮮收入保持30%以上增長,毛利率從2020Q1的高位回歸至40%-45%的正常水平。
活禽價格低迷,虧損面擴大。2019年受非洲豬瘟影響,部分雞肉替代豬肉消費,活禽價格保持高位,公司活禽毛利率達到20.94%,創(chuàng)2012年以來最高。2020年黃羽肉雞產(chǎn)能過剩開始體現(xiàn),疊加新冠疫情影響,黃羽肉雞價格回落。公司2020年4-6月活禽銷售均價分別為12.82、9.28、8.14元/公斤,同比分別+17.39%、-22.41%、-27.06%。5月以來活禽價格同比大幅下降,且降幅在6月進一步擴大,活禽業(yè)務面臨虧損。整體來看,公司2020Q2活禽收入為1.24億元,同比下降17.97%;其中銷量為1248.55萬公斤,同比下降6.33%;均價為9.94元/公斤,同比下降12.43%。
持續(xù)看好冰鮮業(yè)務,理性看待短期活禽波動。公司作為冰鮮禽肉制品龍頭,將持續(xù)受益消費升級帶來的冰鮮黃羽雞消費增長。2019年公司冰鮮產(chǎn)品銷售覆蓋全國159家商超系統(tǒng)、2733家商超門店,建立了行業(yè)領先的冰鮮產(chǎn)品供應鏈。公司持續(xù)加固渠道壁壘,每年保持300余家的商超開拓速度。
同時發(fā)力大客戶,今年已與云海肴達成供貨合作。中長期看,受益于銷售人員效率及運輸效率提升,銷售費用率有望下行。短期受黃羽肉雞周期影響,公司利潤承壓,但我們認為更應關注冰鮮業(yè)務中長期發(fā)展前景。
盈利預測:根據(jù)公司業(yè)績預告,我們調(diào)整盈利預測,預計公司2020-2022年收入分別為22.45、28.82、37.45億元,歸母凈利潤分別為2.53、3.66、5.08億元(調(diào)整前為2.90、4.08、5.23億元),EPS分別為2.48、3.60、4.99元,對應PE為45倍、31倍、22倍,維持“買入”評級
一周閱讀排行