飼料盈利能力恢復(fù)，銷量穩(wěn)增結(jié)構(gòu)升級。公司是東北飼料龍頭企業(yè)，目前在東三省市占率超過6%。根據(jù)草根調(diào)研顯示，前三季度公司飼料銷量同比增長約8%，其中豬料增長10%、禽料增長8%、水產(chǎn)料增長30%、反芻料下降10%。同時，公司銷售結(jié)構(gòu)進一步升級，單噸價格和毛利更高的預(yù)混料和濃縮料占比進一步提升，預(yù)計飼料業(yè)務(wù)整體收入增長達到16%左右。上半年公司凈利潤大幅下滑主要因東北玉米補貼政策出臺后，東北各大飼料廠大打價格戰(zhàn)所致。隨著6月30日飼料補貼政策結(jié)束，東北飼料價格戰(zhàn)也告一段落。市場的激烈競爭也促使公司加速變革，通過在組織架構(gòu)、新產(chǎn)品研發(fā)、質(zhì)量管理、配方優(yōu)化、降本提效等多方面進行改進，實現(xiàn)精兵簡政、降費增效，三季度公司飼料業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比增長超過1個百分點，盈利能力開始逐漸恢復(fù)。
白雞下游渠道打開，屠宰規(guī)模持續(xù)擴張。公司從2008年起，進入白羽肉雞產(chǎn)業(yè)，采用飼料--養(yǎng)殖--屠宰的一體化模式。近年來，公司通過自建、參股等多種形式，進一步加大了在白雞屠宰和養(yǎng)殖領(lǐng)域的布局。前三季度公司屠宰量共計2.8億羽，預(yù)計全年屠宰加工規(guī)模將達到3.8億羽(公司權(quán)益約45%)，其中55%為自養(yǎng)、剩余45%為外購。雖然白羽肉雞行業(yè)波動性較大，但養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)本身可以實現(xiàn)一定對沖，而公司屠宰產(chǎn)能高出養(yǎng)殖出欄量近一倍，因此可以較大程度減小白雞價格波動帶來的風險。目前公司擁有超過5億羽肉雞屠宰產(chǎn)能，并且先進的技術(shù)保障了肉品質(zhì)量和生產(chǎn)效率處于行業(yè)前茅。公司參股的北票宏發(fā)已進入肯德基等優(yōu)質(zhì)企業(yè)采購系統(tǒng)；同時借助公司海外布局優(yōu)勢，公司肉品出口占比達到10%。下游渠道的打開使得公司屠宰規(guī)模有望進一步提升，從而對白雞一體化業(yè)務(wù)的長期成長構(gòu)成顯著利好。
盈利預(yù)測和投資評級：公司上半年業(yè)績大幅下滑后，股價調(diào)整較為明顯。但這主要是受市場變化影響，公司本身經(jīng)營依然穩(wěn)健。隨著飼料市場恢復(fù)理性，公司盈利能力已經(jīng)得到恢復(fù)。作為東北飼料龍頭企業(yè)，公司顯著受益于南豬北養(yǎng)趨勢，目前估值明顯低估。隨著飼料業(yè)務(wù)控費增效、白雞下游渠道打開，公司整體盈利能力進一步提升。我們上調(diào)公司2017-19年EPS至0.52/0.72/0.86元，對應(yīng)P/E估值分別為17.8/12.9/10.9倍；同時上調(diào)公司評級至買入。
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