禾豐牧業(yè)發(fā)布2017年三季報：報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.94億元，同比增長16.52%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.56億元，同比上升40.53%。2017年1-3季度，公司營業(yè)收入為99.95億元，同比增長17.86%，歸母凈利2.64億元，同比下降10.80%，較半年報降幅41.59%顯著收窄。盈利能力方面，公司3季度綜合毛利率為9.22%，同比基本持平，環(huán)比提升1.83個百分點。報告期內(nèi)，公司銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.09個百分點和0.36個百分點，財務(wù)費用率同比上升0.05個百分點。
飼料噸利潤水平修復(fù)，為后續(xù)業(yè)績改善奠定良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為公司上半年盈利同比大幅下滑的核心原因是2季度飼料噸利潤水平的下降和白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈盈利下滑。隨著公司內(nèi)部調(diào)整，以及飼料玉米補(bǔ)貼政策結(jié)束，從3季度財報判斷，我們認(rèn)為飼料噸凈利水平較2季度或有50元左右的提升，單噸凈利已經(jīng)恢復(fù)至2016年120元/噸的平均水平。向后看，我們認(rèn)為公司飼料盈利有望繼續(xù)保持，為4季度和2018全年的業(yè)績改善奠定良好基礎(chǔ)。
屠宰、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤走高，推動盈利環(huán)比大幅增長。2季度以來，白羽肉雞存欄量整體位于低位，同時山東限養(yǎng)政策推動3季度雞肉和毛雞價格走高，公司白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈充分受益。公司3季度投資收益0.48億元，同比增加0.27億元，環(huán)比增長0.36億元，我們認(rèn)為大部分來自肉雞屠宰和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。從3季度行業(yè)禽料銷量增速看，我們認(rèn)為當(dāng)前肉雞存欄仍未有明顯恢復(fù)，疊加限養(yǎng)帶來的雞肉供給收縮影響，待4季度消費淡季結(jié)束后，屠宰和肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有望迎來景氣行情，公司2018年白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈盈利表現(xiàn)將大概率優(yōu)于2017年。
大股東增持彰顯信心，估值低位構(gòu)筑良好安全邊際。考慮到4季度或有飼料玉米補(bǔ)貼款到位以及部分壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，我們認(rèn)為公司全年盈利將繼續(xù)保持前3季度的同比降幅，亦不排除繼續(xù)收窄可能。我們在公司半年報點評中判斷2季度已是全年經(jīng)營低谷，目前看業(yè)績改善預(yù)期更加確定，后續(xù)幾個季度有望得到逐步驗證。公司大股東于近期持續(xù)增持400萬股，累計金額超過3000萬元，充分彰顯對未來發(fā)展信心。當(dāng)前公司PE估值位于歷史低位，具備較高安全邊際。
盈利預(yù)測與投資建議。在飼料盈利恢復(fù)，2018年禽鏈盈利回暖預(yù)期下，我們預(yù)計公司2017、2018年歸母凈利分別為3.82、4.97億元，對應(yīng)EPS 0.46、0.60元。公司是東北地區(qū)飼料龍頭企業(yè)，在南豬北養(yǎng)大環(huán)境下，潛在發(fā)展空間巨大，近年來白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張迅速，盈利能力持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。參考可比公司估值，我們給予禾豐2018年20倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價12元，目標(biāo)市值99.4億元，上調(diào)公司至“買入”評級。
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