人民幣貶值將加速國內(nèi)玉米市場的去庫存進程

　　2016年伊始，人民幣匯率再次上演驚心動魄的過山車行情，尤其是1月7日人民幣兌美元匯率中間價報6.5646，創(chuàng)2011年3月底以來新低，引發(fā)市場對人民幣匯率持續(xù)貶值的擔憂。人民幣貶值意味著以美元計價的國際谷物更加昂貴，即國內(nèi)用糧企業(yè)采購進口谷物的成本相應增加，匯率波動的加大致使國內(nèi)企業(yè)進口谷物的匯率風險提高，抑制其進口玉米替代品的意愿。

　　一、8月匯改開啟人民幣貶值，后期仍有貶值空間

　　說到人民幣貶值，就不得不提去年8月央行“匯改”，2015年8月11日央行宣布，自即日起，做市商在每天銀行間外匯市場開盤前，參考前一天銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。本次政策調整主要是為了解決當時人民幣中間價與市場匯率持續(xù)偏離，人民幣實際有效匯率相對于多國貨幣偏強的問題。該定價機制的調整便于快速校正中間價與市場匯率的點差，使人民幣匯率更能體現(xiàn)市場供求變化，換句話說，央行對于人民幣貶值的容忍度大幅提高。政策公布后，人民幣即開啟了大幅貶值的漫漫熊途，自匯改以來，人民幣中間價由6.1162大幅下調至最新的6.5630(1月13日)，貶值幅度達到7.28%，相應地，在岸及離岸人民幣匯率亦出現(xiàn)大幅貶值及波動加劇的趨勢。

　　同時市場普遍預期未來人民幣將繼續(xù)貶值。究其原因，第一，2015年12月美聯(lián)儲開啟利率正?；?，且美國經(jīng)濟強勁復蘇支撐美聯(lián)儲2016年繼續(xù)加息，而中國疲弱的實體經(jīng)濟嚴重依賴寬松的貨幣環(huán)境，未來我國的貨幣政策仍將以寬松為主，降息降準政策可期，中美兩國實體經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀及貨幣政策的分化將加劇資本流出國內(nèi)，施壓人民幣繼續(xù)走軟。第二，人民幣相對于其他國家貨幣仍顯強勢，貶值壓力有待繼續(xù)釋放。近期，中國央行強調人民幣將更注重參考一籃子貨幣，鑒于此前人民幣兌一籃子貨幣升值較多，市場猜測央行將放寬人民幣對美元的貶值，央行的匯率政策風險加大。因此，國際投行分別下調人民幣對美元匯率的預期，其中，高盛將2016年底和2017年底人民幣匯率分別由6.60和6.8下調至7和7.30，摩根亦將人民幣匯率預期調降至6.98和7.31，市場對人民幣持續(xù)貶值的預期進一步加強。

　　二、人民幣貶值削弱進口替代品的價格優(yōu)勢，匯率風險抑制進口積極性

　　按照初步測算，人民幣貶值1%，美玉米進口成本增加約13元/噸，匯改至今人民幣貶值7.28%，相當于美玉米進口成本上漲近100元/噸，部分抵消了進口替代品價格下跌的幅度，削弱了進口替代品的價格優(yōu)勢，據(jù)中國玉米網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，美玉米最新進口完稅價為1530元/噸，若按匯改之前人民幣匯率水平(2015年8月10日人民幣匯率中間價為6.1165)估算，美玉米進口完稅價為1433元/噸，即因人民幣的大幅貶值，美玉米的進口價格相應增加了97元/噸。同時，自去年央行匯改以來，在岸及離岸人民幣匯率的短期波動明顯加大，去年8月11-13日連續(xù)三天離岸人民幣匯率區(qū)間振幅達到6%以上，進入2016年伊始，匯率急漲急跌幅度達2%，顯著增加了國內(nèi)企業(yè)進口國外谷物的匯兌風險，未來國家將持續(xù)推進人民幣匯率改革，使其更趨市場化、國際化，匯率波動幅度也將明顯加大，由此匯率風險的加大將抑制國內(nèi)企業(yè)進口替代品的意愿。

　　三、人民幣貶值利于國內(nèi)玉米的去庫存進程

　　人民幣階段性貶值對谷物進口的抑制有限，但持續(xù)貶值將利于國內(nèi)玉米去庫存進程的提速。市場普遍預期人民幣將貶值10%甚至更多，若貶值10%，進口谷物的成本將較當前增加僅30元/噸的幅度，而1月12日國內(nèi)玉米與進口玉米、高粱、大麥(進口完稅價)的價差分別為650元/噸、560元/噸和490元/噸左右，所以人民幣貶值帶來的進口成本的增加相對有限，但若人民幣持續(xù)貶值，則匯率變動對進口成本的影響將漸趨深遠，必將抑制企業(yè)采購進口替代品的積極性。從波動情況來看，2016年10月人民幣將正式成為SDR的新貨幣，此前這段時間將是央行進行匯率調整和改革的關鍵期，預計人民幣匯率的波動有望加大，這必將加劇國內(nèi)企業(yè)進口國外谷物的匯率風險，增加企業(yè)對采購時點把控的難度?；仡?014/15年度中國進口玉米、高粱、大麥等替代品的總量共計2556萬噸，嚴重沖擊國內(nèi)玉米的需求，鑒于后期人民幣貶值預期的加強及匯率波動風險的加大，用糧企業(yè)有望逐漸減少進口替代品的采購，轉而增加對國產(chǎn)玉米采購需求，利于加速國內(nèi)玉米市場的去庫存進程。