2015年飼料市場如何變？

 　　摘要：

　　1、2014年，豆粕(2678, 7.00, 0.26%)、菜粕(2121, 16.00, 0.76%)的現(xiàn)、期貨價(jià)格表現(xiàn)為：上半年漲，下半年跌，年底震蕩偏空。

　　2、2015年，受全球大豆(4415, 33.00, 0.75%)豐產(chǎn)影響，美豆價(jià)格維持弱勢是大概率事件，中國大豆進(jìn)口和壓榨量維持高位，但是下游生豬存欄量維持低位，水產(chǎn)養(yǎng)殖需求疲軟，整體上豆粕、菜粕價(jià)格將在美豆、國內(nèi)供需基本面的作用下保持低迷狀態(tài)

　　3、低價(jià)的DDGS進(jìn)口或放寬，進(jìn)一步利空豆粕、菜粕。

　　4、建議豆粕、菜粕的操作策略是反彈遇阻拋空，另外，考慮到豆粕、菜粕的基本面供給端的差異，建議在豆菜價(jià)差接近1200元/噸的時(shí)候，進(jìn)行空豆粕、多菜粕的套利。

　　一、2014年飼料市場走勢回顧

　　(一)豆粕

　　2014年：豆粕期貨先揚(yáng)后抑，3月下旬之前，豆粕脹庫未緩，油廠出貨意愿較強(qiáng)，豆粕期、現(xiàn)貨持續(xù)下跌。但由于長時(shí)間看空，中下游豆粕庫存水平很低，美豆反彈，現(xiàn)貨市場成交好轉(zhuǎn)，豆粕止跌，并一路走高。6月末，USDA報(bào)告預(yù)期美豆豐產(chǎn)，美豆、豆粕暴跌，國內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨同步大跌，直至9月底，10月份小幅反彈后，在大豆到港量增加，油廠開機(jī)率維持高位及下游需求疲軟等因素影響下，維持弱勢。

　　圖1：2014年豆粕指數(shù)日線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，安糧期貨研究所

　　2014年上半年，豆粕期貨和現(xiàn)貨價(jià)格可以總結(jié)為一個(gè)字“漲”：1月國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨大部分時(shí)間處于下跌態(tài)勢，上旬豆粕期、現(xiàn)貨延續(xù)上月跌勢。進(jìn)入中旬后，市場迎來期待的節(jié)前備貨，期貨市場反彈，現(xiàn)貨走高。但節(jié)前備貨行情持續(xù)時(shí)間短暫，進(jìn)入下旬之后，豆粕期、現(xiàn)貨價(jià)格再度下跌。2月，前期受美豆大漲影響，后期因?yàn)橄掠涡枨笃＼洝⒚泿靽?yán)重，國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨先揚(yáng)后抑，上半月反彈，下半月滯漲回落，且跌幅明顯加大。

　　3月上半月豆粕脹庫仍未緩解，油廠出貨意愿較強(qiáng)，豆粕期、現(xiàn)貨持續(xù)下跌。由于長時(shí)間看空，中下游豆粕庫存水平很低，18日豆粕期貨止跌，19、20日大幅反彈，再加上美豆大漲，飼料廠及經(jīng)銷商逢低補(bǔ)庫，或?qū)⑶捌诳諉谓Y(jié)價(jià)，令下半月豆粕成交明顯好轉(zhuǎn)，尤其3月19日當(dāng)天成交異?；鸨粘山涣客黄?4萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前的每天3-7萬噸的水平，甚至已超過春節(jié)后以來的周成交量，且在之后的時(shí)間里，豆粕日均成交量也可達(dá)11.8萬噸，本月豆粕總成交量201.2萬噸，較上月的90.576萬噸大幅增長122%，經(jīng)過下半月良好的成交情況刺激，油廠豆粕庫存量也有所減少，未執(zhí)行合同量則明顯增加，截止3月30日，沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量77.58萬噸，較上半月的88.37萬噸下降10.79萬噸，降幅12.21%，當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同157.83萬噸，較上半月139.05萬噸增加18.78萬噸，增幅13.50%。這也使得油廠出貨心態(tài)好轉(zhuǎn)，有助于豆粕持續(xù)反彈。

　　4月，國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨先抑后揚(yáng)、大幅回升，特別是臨近月底，豆粕強(qiáng)勁拉升，豆粕指數(shù)突破3550，現(xiàn)貨部分地區(qū)價(jià)格突破3900元/噸一線。

　　5月，國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨整體呈震蕩上行態(tài)勢，上旬回落，中旬開始震蕩上行，下旬漲幅一度拉大，臨近月底出現(xiàn)高位小幅震蕩，回吐些許漲幅，但總體仍較上月明顯上漲。

　　6月，市場預(yù)期美國大豆播種面積創(chuàng)歷史新高，利空預(yù)期令市場看空情緒濃郁，美豆走勢也一直受其影響而震蕩下跌，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨滯漲回落，陷入回調(diào)泥譚之中。

　　2014年下半年，豆粕期貨和現(xiàn)貨價(jià)格可以總結(jié)為一個(gè)字“跌”：6月30日晚，美國農(nóng)業(yè)部在6月種植報(bào)告中預(yù)計(jì)2014年大豆種植面積創(chuàng)紀(jì)錄，較去年增加11%，歷史上首次突破8000萬英畝，達(dá)到8484萬英畝的新高?；诿绹r(nóng)業(yè)部6月供需報(bào)告中45.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)預(yù)估，美國大豆產(chǎn)量有望觸及38億蒲式耳，遠(yuǎn)高于之前33億蒲式耳的高位，報(bào)告極度利空，出乎市場意料。隨后，美豆、國內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨一波浩浩蕩蕩的跌勢越演越烈，豆粕期貨從今年最高的3718，跌至9月29日的2773，跌幅達(dá)25.42%。

　　10月，豆粕期、現(xiàn)貨止跌，并迎來大幅反彈。本月美盤持續(xù)大幅反彈，截止10月31日，CBOT大豆11月合約收報(bào)每蒲式耳1046.50美分，較上月913.25暴漲133.25美分，CBOT豆粕12月合約收盤389.0美元/短噸，較上月298.9暴漲90.1美元/短噸。本月豆粕期貨主力1501合約收盤3,221元/噸，較上月2,933暴漲288元/噸。沿海豆粕價(jià)格較上月集中漲50-170元/噸。

　　11月至今，國內(nèi)豆粕期貨、現(xiàn)貨在外盤滯漲、大豆到港量增加和油廠開機(jī)率維持高位，以及下游消費(fèi)疲軟等因素綜合影響下，維持弱勢震蕩下跌。

　　(一)菜粕

　　2014年菜粕期貨和豆粕期貨走勢基本一致，上半年受國產(chǎn)新菜籽(0, -4510.00, -100.00%)上市時(shí)間推遲以及進(jìn)口DDGS受阻利多影響走出一波上揚(yáng)趨勢，下半年主要受美豆豐產(chǎn)及水產(chǎn)養(yǎng)殖需求不旺利空影響出現(xiàn)大跌，如圖2所示，整體上菜粕指數(shù)先漲后跌，年末區(qū)間震蕩偏弱。

　　圖2：2014年菜粕指數(shù)日線圖

　　數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)，安糧期貨研究所

　　2014年上半年，菜粕期貨、現(xiàn)貨價(jià)格總體呈上揚(yáng)走勢：1月-3月中旬，進(jìn)口菜籽大量到港，水產(chǎn)旺季尚未來臨，再加上豆粕豆粕價(jià)格弱勢，菜粕期、現(xiàn)貨價(jià)格整體上維持震蕩偏弱格局。4月以后氣溫回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖回暖速度加快，菜粕需求開始逐步加大;USDA報(bào)告調(diào)低國產(chǎn)大豆庫存使得豆粕價(jià)格出現(xiàn)上漲等利空共同支撐菜粕價(jià)格出現(xiàn)上漲。受現(xiàn)價(jià)支撐，期價(jià)一路上揚(yáng)，各技術(shù)指標(biāo)顯示，上漲勢頭仍足。5月菜粕期、現(xiàn)整體呈震蕩上揚(yáng)走勢，現(xiàn)貨受收儲政策尚未明確、油廠挺價(jià)意愿強(qiáng)、DDGS進(jìn)口受阻共同影響呈現(xiàn)上旬價(jià)格回落，中旬開始震蕩上行，下旬進(jìn)一步拉高價(jià)格的走勢;期價(jià)一路上行，月末回吐些許漲幅，但本月漲幅仍然明顯。6月現(xiàn)價(jià)受需求旺盛、新菜籽上市時(shí)間推遲、新菜粕銷售指導(dǎo)價(jià)調(diào)高影響，價(jià)格繼續(xù)攀升，USDA提高美豆播種面積預(yù)期，促使美豆及國內(nèi)豆粕出現(xiàn)回調(diào)，菜粕受其影響，期價(jià)表現(xiàn)為上旬出現(xiàn)回落，中下旬開始窄幅震蕩整理。

　　2014年下半年，菜粕先是大跌，然后寬幅震蕩：因USDA調(diào)高美豆播種面積及美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存量，美豆及豆粕出現(xiàn)大幅下滑，菜粕受此影響，打破前期震蕩局面，急劇下跌，另菜粕指導(dǎo)價(jià)的不斷下調(diào)使得現(xiàn)貨市場壓力加大，加深現(xiàn)貨市場的疲軟狀態(tài)。截止到10月13日，菜粕指數(shù)價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)和上市以來新低2069元/噸，距離5月27號的年內(nèi)最高點(diǎn)2957元/噸888元/噸，跌幅達(dá)30.03%。后在美豆、豆粕的影響下，菜粕期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)反彈，但由于消費(fèi)淡季再加上豆粕價(jià)格疲軟，直到現(xiàn)在，菜粕依舊維持震蕩偏弱走勢。

　　2015年，豆、菜粕到底何去何從，我們先來梳理下幾個(gè)重要的影響因素。

　　二、影響2015年飼料市場重要因素解析

　　2015年豆粕、菜粕將會受到南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期、菜籽收儲、DDGS進(jìn)口及厄爾尼諾等等等多方面因素的影響，下面我們將選取幾個(gè)重要的因素進(jìn)行分析。

　　(一)豆粕供應(yīng)壓力不減

　　1、世界大豆供給充足

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2014年12月發(fā)布的全球大豆供需報(bào)告，預(yù)計(jì)2014/15年全球大豆產(chǎn)量為3.13億噸，較2013/14年度繼續(xù)增加2780萬噸，其中增產(chǎn)主要來源于美豆種植面積和單產(chǎn)的大幅增加，以及南美大豆的增產(chǎn)預(yù)期，其中美國、巴西、阿根廷大豆分別增加1633萬噸、730萬噸、100萬噸;預(yù)計(jì)14/15年度全球大豆國內(nèi)消費(fèi)量為2.86億噸，較13/14年度增加1407萬噸。由于全球大豆供應(yīng)的增加超過了需求增加，使得期末庫存增加至8987萬噸，庫存消費(fèi)比增加至22.34%，超過了2013/14年度的17.38%，全球大豆供需呈現(xiàn)寬松的局面。

　　圖3：世界大豆供求平衡表

　　數(shù)據(jù)來源：USDA，安糧期貨研究所

　　巴西基本完成大豆種植，在巴西大豆主產(chǎn)區(qū)，降雨量尚可，氣溫接近正常，對大豆作物生長有利。巴西植物油協(xié)會Abiove在最近的一份電子郵件報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)巴西2014-15年大豆產(chǎn)量料為9190萬噸，高于其12月1日預(yù)估的9000萬噸。

　　據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所發(fā)布的周度報(bào)告顯示，截至12月30日，阿根廷2014/15年度大豆播種完成90.6%。交易所目前預(yù)測2014/15年度大豆播種面積將達(dá)到2060萬公頃，比上年提高3%。氣象預(yù)報(bào)顯示阿根廷中部地區(qū)的陣雨天氣有利于大豆作物生長，氣溫也對于作物有利。

　　前一段時(shí)間美豆豐產(chǎn)及收割炒作完成，南美大豆種植炒作也逐漸過渡到生長階段炒作。

　　2、厄爾尼諾現(xiàn)象影響大豆生長

　　厄爾尼諾是太平洋赤道帶大范圍內(nèi)海洋和大氣相互作用后失去平衡而產(chǎn)生的一種氣候現(xiàn)象。正常情況下，熱帶太平洋區(qū)域的季風(fēng)洋流是從美洲走向亞洲，使太平洋表面保持溫暖，給東南亞帶來熱帶降雨，但這種模式每 3-7 年被打亂一次，風(fēng)向和洋流發(fā)生逆轉(zhuǎn)，太平洋表層的熱流轉(zhuǎn)而向東走向美洲，隨之便帶走了熱帶降雨，出現(xiàn)所謂的厄爾尼諾現(xiàn)象。厄爾尼諾現(xiàn)象對全球天氣產(chǎn)生的影響可長達(dá)一年。在氣候預(yù)測領(lǐng)域，厄爾尼諾是全球公認(rèn)的最強(qiáng)的年際氣候異常信號之一。厄爾尼諾出現(xiàn)后，全球很多地方會發(fā)生確定性較大的氣候異常和極端天氣事件。目前科學(xué)家通過分析赤道附近東部太平洋的水溫，來對厄爾尼諾現(xiàn)象進(jìn)行預(yù)測，但因?yàn)樗疁厥艿匠嗟栏浇L(fēng)的強(qiáng)烈影響，可做出預(yù)測的期限還是只有半年甚至更短。厄爾尼諾指數(shù)(ONI)是監(jiān)測、評估及預(yù)測厄爾尼諾現(xiàn)象的理論指標(biāo)，定義為 Nino3.4 海域海水溫度偏離平均值的異動值。如果 ONI≥+0.5，且持續(xù)時(shí)間 3 個(gè)月以上，即可定義為厄爾尼諾現(xiàn)象。

　　近40年來，厄爾尼諾現(xiàn)象分別出現(xiàn)在1976-1977 年、1982-1983年、1986-1987年、 1991-1992年，1994-1995年、1997-1998年、2002-2003年、2004-2005年、2006-2007年、2009-2010年。可以看出，進(jìn)入90年代以后，隨著全球變暖，厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)得越來越頻繁，從過去每 5 年經(jīng)歷一次，變成了幾乎每3年經(jīng)歷一次。上一次厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)在 2009年，按照厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的周期2-6 年來看，很可能發(fā)生在2011 年-2015年之間。

　　根據(jù)《99期貨》報(bào)導(dǎo)，法國興業(yè)銀行(SocieteGenerale)發(fā)布報(bào)告稱，南方濤動指數(shù)(SOI)值已經(jīng)處于厄爾尼諾現(xiàn)象的臨界值附近。如果今年12月到明年2月期間出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象，巴西北部地區(qū)將持續(xù)干燥，巴西南部地區(qū)的溫度將高于正常水準(zhǔn)。此外，巴西南部到阿根廷中部地區(qū)的降雨量將超過正常水準(zhǔn)。這將會造成南美大豆單產(chǎn)參差不齊。但是如果南美大豆產(chǎn)量達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)2015年下半年大豆價(jià)格將會進(jìn)入新一波的下跌行情，因?yàn)槿虼蠖构?yīng)的補(bǔ)充將更為充分。

　　3、2015年度大豆進(jìn)口量將穩(wěn)中有升

　　由于進(jìn)口轉(zhuǎn)基因油豆在出油率上較國產(chǎn)蛋白豆高，因此國內(nèi)油脂廠壓榨的大豆基本都是進(jìn)口大豆。2014年6月份以來，美豆暴跌，較低的價(jià)格有利于油脂廠大量進(jìn)口大豆。從圖4中可以看出，2014年8月份以后進(jìn)口大豆平均單價(jià)要低于2012、2013年。

　　圖4：大豆進(jìn)口平均單價(jià)(2009-2014，單位：美元/噸)

　　資料來源：WIND 資訊安糧期貨

　　圖5：中國近年大豆進(jìn)口月度數(shù)據(jù)(2009-2014)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，安糧期貨研究所

　　4、2015年度大豆壓榨量繼續(xù)增加

　　我國用于壓榨的大豆主要是來自于美國、巴西、阿根廷的轉(zhuǎn)基因大豆，而國產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因大豆主要用于制作傳統(tǒng)豆制品如豆腐、豆?jié){、醬油等直接食用。

　　從下圖國內(nèi)大豆壓榨量情況來看，2006年以來，隨著大豆進(jìn)口的增加，壓榨量也呈現(xiàn)遞增的趨勢，2014年大豆壓榨量繼續(xù)創(chuàng)新高。按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，2014年全國大豆壓榨量7450萬噸，較2013年6885萬噸增長8.21%。

　　圖6：國內(nèi)大豆壓榨量對比圖

　　數(shù)據(jù)來源：USDA，天下糧倉，安糧期貨研究所

　　2013年國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆的壓榨利潤相對2012年有了一個(gè)較大的回升，2014年壓榨利潤均值2013年降低，但沒有影響大豆的進(jìn)口量。2014年10月后，進(jìn)口大豆壓榨利潤開始回升，目前維持在150-200元/噸，利潤較為豐厚。在進(jìn)口大豆充足的情況下，利潤會驅(qū)使油廠維持高開工率，這也是今年進(jìn)口大豆較多，但港口庫存相對較低的重要原因。

　　圖7：進(jìn)口大豆港口庫存及平均壓榨利潤

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，安糧期貨研究所

　　2015年大豆進(jìn)口穩(wěn)中有升，油廠在有利潤的情況下，料壓榨量將同步增加，但可能幅度略低于進(jìn)口增幅。

　　(二)菜粕供應(yīng)壓力弱化

　　1、2015年全球油菜籽預(yù)期減產(chǎn)，中國產(chǎn)量或小幅增加

　　全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)期有所下降。據(jù)私營分析機(jī)構(gòu)Informa經(jīng)濟(jì)公司發(fā)布報(bào)告顯示，2015/16年度(6月到次年5月)全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為7100萬噸，低于早先預(yù)測的7110萬噸，上年為7110萬噸。Informa預(yù)計(jì)2015/16年度歐盟28國油菜籽產(chǎn)量為2250萬噸，低于早先預(yù)測的2400萬噸，上年為2110萬噸。2015/16年度加拿大油菜籽產(chǎn)量將達(dá)到1630萬噸，高于早先預(yù)測的1490萬噸，上年為1800萬噸。印度油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為730萬噸，低于早先預(yù)測的750萬噸，上年為730萬噸。中國油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1460萬噸，略低于早先預(yù)測的1470萬噸，上年為1450萬噸。

　　圖8：油菜籽產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，安糧期貨研究所

　　2、2015年度油菜籽進(jìn)口將降低

　　上半年由于國產(chǎn)油菜籽壓榨利潤為負(fù)，而進(jìn)口油菜籽壓榨利潤在100元左右，油菜籽進(jìn)口量較大。但是隨著壓榨利潤轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)口菜籽類在10月月份大幅降低。

　　圖9：油菜籽進(jìn)口量

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，安糧期貨研究所

　　2014年1-11月我國進(jìn)口油菜籽460萬噸，比去年同期增加46%。但由于加拿大菜籽出現(xiàn)減產(chǎn)，且菜籽壓榨仍舊虧損，最近，我國進(jìn)口菜籽數(shù)量有所縮減。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，我國12月菜籽進(jìn)口量在30萬噸左右，而去年12月進(jìn)口量約為51萬噸，尤其12月下旬幾乎沒有進(jìn)口菜籽到港，并且當(dāng)下確認(rèn)的1月進(jìn)口菜籽量僅為16萬噸。在菜粕、菜油價(jià)格低迷的情況下，壓榨虧損還會維持一段時(shí)間，油菜籽進(jìn)口量將會降低，這使得后期菜粕市場供應(yīng)有轉(zhuǎn)向偏緊的可能。

　　3、2015年度油菜籽壓榨量或繼續(xù)減少

　　2014年6月底7月初，進(jìn)口油菜籽壓榨利潤由正轉(zhuǎn)負(fù)，油廠菜籽開工率也隨之下降，造成2014年油菜籽壓榨量較2013年減少。預(yù)計(jì)2015年油菜籽壓榨量或繼續(xù)減少。

　　圖10：進(jìn)口油菜籽壓榨利潤(元/噸)及2013(27)-2015(1)周油廠開工率

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，天下糧倉，安糧期貨研究所

　　圖11：油菜籽壓榨量(萬噸)

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，天下糧倉，安糧期貨研究所

　　(三)下游養(yǎng)殖業(yè)消費(fèi)及飼料間相互替代

　　1、2015年生豬存欄量或繼續(xù)降低，減少對飼料需求

　　圖12：全國生豬價(jià)格走勢和豬糧比

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 安糧期貨研究所

　　2014年全國的豬肉價(jià)格先降后升，10月份之后再次下降。從豬糧比價(jià)來看，大體上和生豬價(jià)格同步，10月之后跌幅小于豬價(jià)，豬糧比當(dāng)前值為5.8，位于盈虧平衡點(diǎn)6 之下，總體上還處于2011年以來的偏低狀態(tài)。

　　11月份全國生豬存欄43194萬頭，較上月下降0.2%，較去年同期下降6.5%;能繁母豬存欄4367萬頭，較上月下降1.3%，較去年同期下降11.3%。能繁母豬存欄量今年連續(xù)下降10個(gè)月，而且還將繼續(xù)下滑中，產(chǎn)能淘汰工作并未停止。生豬存欄量經(jīng)過4個(gè)月的上升后逆轉(zhuǎn)下降。12月份由于疫情的散發(fā)和養(yǎng)殖戶對行情走勢沒有信心導(dǎo)致大家都開始進(jìn)行出欄和清欄行為。從存欄數(shù)據(jù)上可見，2015生豬供應(yīng)量將會減少許多，會進(jìn)一步減弱對于豆粕等飼料的需求。

　　圖13：全國能繁母豬及生豬存欄圖

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 安糧期貨研究所

　　2、豆粕對于菜粕替代性，使得菜粕需求疲軟

　　菜粕需求呈現(xiàn)比較明顯的季節(jié)性，其消費(fèi)中除了水產(chǎn)飼料中部分不可替代外，在禽畜類飼料中都有被其它蛋白粕如豆粕、棉粕、DDGS等替代的可能。因此菜粕的需求很大程度上取決于和其它蛋白飼料的價(jià)差或單位蛋白價(jià)格。市場上一般認(rèn)為：當(dāng)豆粕和菜粕價(jià)差在800元/噸以下視為豆粕價(jià)格偏低，或者菜粕價(jià)格偏高;如果價(jià)差達(dá)到1200元/噸以上，則視為菜粕價(jià)格偏低，或者豆粕價(jià)格偏高。

　　圖14：豆粕和菜粕差價(jià)

　　數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 安糧期貨研究所

　　從圖14中2014年豆粕與菜粕價(jià)差來看，這一年中有近4個(gè)月的時(shí)間兩者價(jià)差處于800以下，且全年絕大多數(shù)時(shí)間都處在1200以下，菜粕價(jià)格高被豆粕替代致使需求下滑嚴(yán)重，根據(jù)天下糧倉的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度菜粕的國內(nèi)需求僅有635萬噸，而上年度為773萬噸，同比下滑17.85%，需求下滑將導(dǎo)致2014/15年度菜粕的價(jià)格整體運(yùn)行重心都要較上年度下移。

　　(三)政策面的影響

　　1、油菜籽收儲政策

　　2008年開始國家啟動的菜籽收購政策對穩(wěn)定菜籽價(jià)格和油菜種植面積起到一定的作用。2014 年曾有消息人士稱，國家發(fā)改委和財(cái)政部計(jì)劃明年起在湖北省和部分油菜主產(chǎn)區(qū)實(shí)行油菜籽目標(biāo)收購價(jià)。但2014 年 12 月 28 日 “清華三農(nóng)論壇 2015”上，原國家發(fā)改委副主任杜鷹表示，中央農(nóng)村工作會議已經(jīng)決定，明年目標(biāo)價(jià)格政策不會擴(kuò)大。這意味著 2015年菜籽繼續(xù)實(shí)行收儲政策，但收儲量和收儲價(jià)格在2014年的基礎(chǔ)上怎么變動尚是未知數(shù)。另外收儲政策調(diào)整是大勢所趨，政策變化仍存變數(shù)。

　　2、DDGS進(jìn)口

　　2014 年6月，中國質(zhì)檢部門暫停發(fā)放美國 DDGS 的進(jìn)口許可，要求買家先將以前到貨的含有MIR162 轉(zhuǎn)基因玉米(2474, 7.00, 0.28%)成分的玉米酒糟粕重新出口。但12月中國農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)進(jìn)口 MIR162 玉米，這意味者國家對 MIR162轉(zhuǎn)基因玉米的態(tài)度已發(fā)生轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的 DDGS 進(jìn)口限制有望松動，DDGS價(jià)格低，其對粕類的替代性較強(qiáng)。。

　　2014年1-11月DDGS進(jìn)口累計(jì)538.86萬噸。若中國解除對含MIR162轉(zhuǎn)基因玉米 DDGS 限制，預(yù)計(jì) DDGS 的進(jìn)口量將繼續(xù)大幅提升，并利空豆粕、菜粕市場價(jià)格。

　　三、后期展望及投資策略

　　2015年，受全球大豆豐產(chǎn)影響，美豆價(jià)格維持弱勢是大概率事件，中國大豆進(jìn)口和壓榨量維持高位，豆粕供給充足，但是下游以家畜、水產(chǎn)為主的養(yǎng)殖業(yè)對于飼料的需求疲軟，再加上低價(jià)的DDGS進(jìn)口放寬有望松動，整體上豆粕、菜粕價(jià)格將在美豆、國內(nèi)供需基本面的作用下保持低迷狀態(tài)，策略上建議反彈遇阻拋空。

　　另外，考慮到豆粕、菜粕的基本面供給端的差異，及菜粕在供給端的壓力要小于豆粕，建議在豆菜價(jià)差接近1200元/噸的時(shí)候，進(jìn)行空豆粕、多菜粕的套利。