豆粕上行動力不足

　　7月份以來，雙粕價格延續(xù)上半年的弱勢，新作供需報(bào)告并沒有給盤面價格帶來新的支撐，看到美豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)以及優(yōu)良率反彈后多頭開始快速“出逃”，美豆盤面逐漸開始反映豐產(chǎn)邏輯，持續(xù)下探1000美分/蒲式耳。國內(nèi)豆粕和菜粕期價卻出乎意料地開始止跌反彈。菜粕大幅增倉企穩(wěn)反彈后，帶動豆粕期價強(qiáng)勢上行。后市拉尼娜進(jìn)展、南美大豆到港情況、下游消費(fèi)備貨情緒等均需要重點(diǎn)關(guān)注。

 

　　全球油料供應(yīng)寬松。在美國農(nóng)業(yè)部(USDA)7月月度供需報(bào)告中，2024/2025年度全球七大油料作物總產(chǎn)量增加4.39%，至6.8609億噸，其中大豆產(chǎn)量同比增幅最大，菜籽產(chǎn)量較上一年度減少1.88%，至8707萬噸。而從新季蛋白粕產(chǎn)量看，全球七大蛋白粕中豆粕和棉粕產(chǎn)量不同程度增加，分別增長4.98%和2.62%，至2.16億噸和1292萬噸，菜粕和葵粕產(chǎn)量則較上一年度有所下滑。因此，全球油料新季期初庫存同比大幅反彈，產(chǎn)量小幅增加，壓榨量將顯著提升，但由于油料總消費(fèi)量增幅有限，庫存消費(fèi)比達(dá)到近6年來最高值17.63%。由此可見，全球新季油料和蛋白粕供應(yīng)無虞。

 

　　新季菜籽方面，7月USDA數(shù)據(jù)顯示2024/2025年度全球菜籽產(chǎn)量較上月預(yù)估值調(diào)增81萬噸，至8788萬噸，同比減少0.99%，主要原因是加拿大和印度的產(chǎn)量增加未能抵消歐盟、澳大利亞、烏克蘭產(chǎn)量下滑部分，尤其烏克蘭新季菜籽減產(chǎn)幅度較大。目前加拿大陳季油菜籽供應(yīng)充足，USDA預(yù)計(jì)2023/2024年度加拿大油菜籽庫存將攀升至近4年最高水平，因此2024/2025季度的期初庫存大增，加上新季菜籽產(chǎn)量較上月預(yù)估值調(diào)增40萬噸，至2000萬噸，同比增長6.38%，因此庫消比回升明顯。歐盟方面，USDA預(yù)計(jì)2024/2025年度菜籽產(chǎn)量為1890萬噸，較上月預(yù)估值調(diào)增15萬噸，同比下降5.5%，因此新季歐盟油菜籽供應(yīng)將明顯收緊。澳大利亞油菜籽產(chǎn)量下調(diào)是因?yàn)槭崭蠲娣e下降。整體看，全球新季菜籽供需基本面略好于大豆，但難以扭轉(zhuǎn)全球油料供應(yīng)整體寬松的預(yù)期。

 

　　水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤較好。國內(nèi)方面，1至5月我國菜籽進(jìn)口總量為181.5萬噸，較去年同期的294.94萬噸減少了38.47%。中國糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，7至9月我國菜籽到港量預(yù)估分別為52萬噸、32萬噸和33萬噸，同比小幅下滑。雖然今年國內(nèi)菜籽供給壓力不大，但菜粕需求較差。截至2024年7月15日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存為116.75萬噸，較上一周的100.06萬噸回升10.76%，較去年同期的57.55萬噸大幅增長103%；菜粕庫存為4萬噸，與上一周持平，較去年同期的1.2萬噸大幅增長233%。

 

　　由于國內(nèi)油廠豆粕庫存基本達(dá)到近10年歷史同期高位水平，脹庫壓力下油廠催提較為普遍。目前華東地區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價普遍較豆粕9月合約低120元/噸，許多油廠因盤面價格持續(xù)下跌停報(bào)，日照和張家港部分油廠的一口價已經(jīng)跌破3000元/噸大關(guān)，不過最近盤面價格有所反彈，現(xiàn)貨價格有望回到3000元/噸上方。飼料廠拿貨較謹(jǐn)慎，成交比較低迷，基本隨用隨采。

 

　　菜粕方面，東莞富之源現(xiàn)貨報(bào)價比菜粕9月合約價格低70元/噸，一口價在2480~2500元/噸，部分小油廠報(bào)價比菜粕9月合約價格低150元/噸左右。據(jù)水產(chǎn)養(yǎng)殖戶反饋，近期魚類養(yǎng)殖利潤較好，貿(mào)易商和養(yǎng)殖企業(yè)趁菜粕盤面價格低位積極拿貨，養(yǎng)殖成本不斷下降，水產(chǎn)養(yǎng)殖需求逐步向好。不過目前美豆種植優(yōu)良率維持在68%附近，對菜粕期價有一定壓制作用，因此若美豆價格不止跌反彈，預(yù)計(jì)國內(nèi)菜粕期價漲幅有限。

 

　　綜上，三季度全球油料和蛋白粕供給仍偏寬松。需求方面，生豬養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)進(jìn)入盈利周期，但從補(bǔ)欄和出欄的情況看，今年養(yǎng)殖戶對生豬的補(bǔ)欄態(tài)度較為謹(jǐn)慎，豬價上行對雙粕價格的支持力度不強(qiáng)。若美豆優(yōu)良率保持良好，菜粕市場價格難以大幅上行。

 

　　策略方面，近期國內(nèi)豆菜粕價差創(chuàng)新高后有所回落，但從基本面看，后期二者價差維持高位的概率仍較大，雖然從消費(fèi)角度看，即將到來的水產(chǎn)消費(fèi)旺季有望支撐菜粕價格止跌反彈，但從供給角度看，菜粕的潛在利多因素少于豆粕，投資者可在二者價差回調(diào)時進(jìn)行買豆粕拋菜粕的套利操作。