近期，受高通脹背景下的成本影響，美豆新作銷售進(jìn)度為近十年最慢，新作保險價格定價也較低，農(nóng)戶惜售程度較高。同時，7到9月美豆產(chǎn)區(qū)較大概率受到拉尼娜氣候影響，天氣仍存變動。24/25年度即使豐產(chǎn)，其庫銷比預(yù)期也在17/18年度有過呈現(xiàn)，從經(jīng)驗上看，今年種植季節(jié)美豆或在成本附近區(qū)間窄幅波動，存在成本支撐。
中期需要關(guān)注年底美國大選，6月27日候選人將進(jìn)行首次辯論。特朗普宣稱其若勝選將終結(jié)俄烏戰(zhàn)爭，可能會抑制通脹，考慮到大豆與原油走勢的相關(guān)性，屆時若大豆豐產(chǎn)則有可能引發(fā)一波下跌趨勢。而若拜登繼續(xù)執(zhí)政，高通脹現(xiàn)象可能繼續(xù)存在，大豆市場仍將有較強的成本支撐。
策略上，基于高通脹背景下的成本支撐及后續(xù)可能的面積變動、拉尼娜天氣等，我們認(rèn)為近期美豆后續(xù)下跌空間不大，存在反彈機(jī)會，高拋低吸為主。今年的行情及宏觀波動較大，可用期權(quán)策略作為配合，低吸時采用賣出看跌期權(quán)降低成本，高拋時關(guān)注看跌期權(quán)。中期，我們需要觀察通脹是否持續(xù)，進(jìn)而影響大豆大供應(yīng)下的多空方向，美國大選是需要關(guān)注的重要事件。
一、近期行情回顧
6月美豆天氣形勢較好，播種較為順利，播種面積上也并未見到市場有太多意料之外的討論，美豆700萬噸級的增產(chǎn)預(yù)期施壓CBOT盤面。同期，國內(nèi)大豆逐步到港，壓榨量增加，豆粕及大豆累庫程度較高。巴西市場升貼水也有小幅下滑。國內(nèi)豆粕及美豆均走出了一波流暢的下跌趨勢，美豆及國內(nèi)豆粕跌幅達(dá)9%。上期報告中我們認(rèn)為豆粕受成本支撐易漲難跌，而上方空間因大豆供應(yīng)較多受限，趨勢做空需要等到7、8月產(chǎn)量逐步明晰之后。由于天氣形勢足夠順利，豐產(chǎn)預(yù)期較大，當(dāng)前9%的跌幅已經(jīng)提前預(yù)演了這段趨勢下跌行情，未來美豆及豆粕在豐產(chǎn)預(yù)期下是否應(yīng)進(jìn)一步看空，我們認(rèn)為還存在一定反彈窗口。
二、面積報告臨近，可能有小幅下調(diào)
USDA將于北京時間6月29日凌晨0點公布6月種植意向報告和農(nóng)產(chǎn)品季度庫存報告，加拿大也將在當(dāng)?shù)貢r間6月27日發(fā)布農(nóng)作物種植面積報告，歷史上的六月報告對行情的影響均較大。
對于美豆面積報告，從降雨量上看，目前主產(chǎn)州里4月1日至6月23日愛荷華、明尼蘇達(dá)、南達(dá)科他、威斯康辛、密歇根等州的累計降雨量達(dá)到了歷史相當(dāng)高的水平，有可能導(dǎo)致美豆面積不如之前預(yù)期，即使有影響，按之前降雨過多年份的影響來看可能在幾十萬英畝以內(nèi)，對總產(chǎn)量的影響不大。
對于農(nóng)產(chǎn)品季度庫存報告，近兩周銷售頹勢有所好轉(zhuǎn)，連續(xù)兩周銷售量分別為33.7、55.6萬噸，后續(xù)每周11.7萬噸即可達(dá)到23/24年度銷售目標(biāo)，美豆壓榨量也表現(xiàn)較好，季度庫存報告應(yīng)該不會有太多預(yù)期之外變動。
加拿大菜籽方面，其4、5、6月的累計降雨量也在歷年偏高位置，截至6月18日，阿爾伯塔的菜籽優(yōu)良率分別為64.8%，明顯高于去年。截至6月18日，曼尼托巴的濕度較大，播種進(jìn)度較往年低2%左右。截至6月17日，薩省的菜籽優(yōu)良率為59%，明顯低于去年的77%。作物報告顯示，薩省播種工作幾乎已完成，只有1%的土地未播種。未播種的土地是由于許多地區(qū)頻繁降雨和過度潮濕造成的。較低的氣溫和過多的水分條件導(dǎo)致作物整體發(fā)育延遲。因此，加拿大的菜籽種植面積可能也有所下調(diào)。
三、成本較高美豆新作銷售較慢，后期事件沖擊較多
截至6月13日，美豆24/25年新作累積僅預(yù)售1123.606萬噸，是近十年最慢的銷售進(jìn)度，甚至低于貿(mào)易戰(zhàn)時期的2018年，美豆惜售程度較大，這也和原油及美國通脹處于高位有關(guān)。同時，新作的大豆保險價格在11.55美分/蒲，即使達(dá)到保單價格，農(nóng)戶也大概率虧損，因此美豆農(nóng)戶的挺價心態(tài)可能會更大。
展望后期，市場上更為關(guān)注的事件有三，一是巴西下半年的出口下降程度，這將是23/24年度巴西大豆產(chǎn)量的真實印證，下半年出口大幅下降的情景曾在2022年后期呈現(xiàn)，當(dāng)時給低迷的大豆市場帶來一波較大的行情；二是下半年的拉尼娜現(xiàn)象如何影響美豆生長。拉尼娜現(xiàn)象會讓北美西部海域海水偏冷，從而北美偏干、氣溫升高，我們已經(jīng)看到墨西哥今年的氣溫連續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄，若7到9月高溫北移，則會對大豆生產(chǎn)造成影響。據(jù)NOAA報告拉尼娜現(xiàn)象在7月至9月期間發(fā)展的概率為65%；三是年底的美國大選，6月27日候選人將進(jìn)行首次辯論。特朗普宣稱其若勝選將終結(jié)俄烏戰(zhàn)爭，可能會抑制通脹，考慮到大豆與原油走勢的相關(guān)性，屆時若大豆豐產(chǎn)則有可能引發(fā)一波下跌趨勢。而若拜登繼續(xù)執(zhí)政，高通脹現(xiàn)象可能繼續(xù)存在，大豆市場仍將有較強的成本支撐。
四、預(yù)計近期大豆有較強成本支撐，遠(yuǎn)期做空需關(guān)注通脹何時松動
半年報中我們將基于美豆及巴西大豆23/24、24/25年度的大豆庫銷比與16/17、17/18年度做對比。歷史上這兩個年份，美豆未跌破種植成本，16年初，因阿根廷洪水及北美干旱，美豆超過成本幅度最高約37%，7月中旬至2月出口季，超過成本幅度最高約25%，最低超過成本幅度約9%，2016年國內(nèi)豆粕的波動幅度則前期較大，后期較窄。而到了2017年的種植季，當(dāng)年種植面積增加，單產(chǎn)下降，最終產(chǎn)量上升，美豆價格最高超過成本幅度約16%，最低則在成本線運行，同期國內(nèi)豆粕的波動區(qū)間在10%左右。
今年的大豆市場供需更像2017/18年度。經(jīng)驗上看，我們預(yù)計后續(xù)美豆以成本支撐為底，在（0，15%）的波動區(qū)間運行，國內(nèi)豆粕運行在類似區(qū)間。
短期，基于高通脹背景下的成本支撐及后續(xù)可能的面積變動、拉尼娜天氣等，我們認(rèn)為美豆后續(xù)下跌空間不大，存在反彈機(jī)會，策略以高拋低吸為主。今年的行情及宏觀波動較大，可用期權(quán)策略作為配合，低吸時采用賣出看跌期權(quán)降低成本，高拋時關(guān)注看跌期權(quán)。中期，我們需要觀察通脹是否持續(xù)，進(jìn)而影響大豆大供應(yīng)下的多空方向，美國大選是需要關(guān)注的重要事件。（五礦期貨）
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