不宜過(guò)分看空玉米

　　三季度替代品供應(yīng)下降

　　從基差角度看，玉米現(xiàn)貨價(jià)格明顯低于期貨價(jià)格，且同比處于相對(duì)低位。從物料價(jià)差看，當(dāng)玉米集港價(jià)格處于2300元/噸時(shí)，玉米飼用優(yōu)勢(shì)較為明顯，飼料企業(yè)或加大玉米采購(gòu)和添比。根據(jù)三季度玉米供需因素及估值情況，玉米價(jià)格將處于震蕩偏強(qiáng)格局。

　　自“五一”假期以來(lái)，玉米市場(chǎng)價(jià)格先漲后跌。我們認(rèn)為，影響5月玉米價(jià)格走勢(shì)的核心變量是玉米估值，主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是從基差角度看，玉米現(xiàn)貨價(jià)格明顯低于期貨價(jià)格，且同比處于相對(duì)低位;二是從貿(mào)易商持貨利潤(rùn)看，綜合評(píng)估倉(cāng)儲(chǔ)和資金利息等因素，5月玉米集港價(jià)格在2300元/噸時(shí)，貿(mào)易商持貨處于虧損狀態(tài);三是從物料價(jià)差看，當(dāng)玉米集港價(jià)格處于2300元/噸時(shí)，玉米飼用優(yōu)勢(shì)較為明顯，飼料企業(yè)或加大玉米采購(gòu)和添比。

　　然而，當(dāng)玉米集港價(jià)格從2300元/噸左右上漲至2430元/噸時(shí)，玉米估值由偏低轉(zhuǎn)為中性偏高，玉米價(jià)格出現(xiàn)高位回落走勢(shì)。綜合考慮三季度玉米供需因素及估值情況，我們認(rèn)為，玉米價(jià)格或處于震蕩偏強(qiáng)格局。基于當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)和玉米價(jià)格，建議玉米市場(chǎng)參與者不宜過(guò)分看空玉米價(jià)格。

　　新作小麥飼用同比減少

　　當(dāng)前，玉米市場(chǎng)參與者交易重心在于評(píng)估新作小麥飼用量。2023年9月26日國(guó)家發(fā)展改革委等部門綜合考慮糧食生產(chǎn)成本、市場(chǎng)供求、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等因素，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，2024年生產(chǎn)的小麥（三等）最低收購(gòu)價(jià)為每50公斤118元。截至上周，華北玉米主流收購(gòu)價(jià)格維持在2350元/噸，華北小麥主流收購(gòu)價(jià)格維持在2450～2500元/噸?；诋?dāng)前玉米與小麥價(jià)差，我們認(rèn)為今年小麥飼用區(qū)域或僅局限于華北。綜合考慮西南、華南等區(qū)域玉米與小麥價(jià)差，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)上述區(qū)域小麥飼用優(yōu)勢(shì)或減少。

　　參考中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)分省飼料產(chǎn)量、各區(qū)域小麥飼用替代比例及飼料企業(yè)外銷和自用比例等因素，我們?cè)u(píng)估2024年7—9月新作小麥飼用量將維持在150萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸，同比明顯下降。

　　由于預(yù)估新作小麥飼用數(shù)量同比明顯下降，我們認(rèn)為2024年三季度國(guó)產(chǎn)玉米飼用需求或增加。

　　飼料企業(yè)大概率提高采購(gòu)量

　　根據(jù)進(jìn)口替代品物料價(jià)差及船運(yùn)數(shù)據(jù)，我們?cè)u(píng)估2024年6—9月進(jìn)口谷物替代品供應(yīng)環(huán)比或下降。參考中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年一季度進(jìn)口谷物(玉米、高粱、大麥)到港量約為1449萬(wàn)噸，預(yù)估2024年二季度、三季度進(jìn)口谷物（玉米、高粱、大麥）到港量分別為811萬(wàn)噸、486萬(wàn)噸。分物料看，我們預(yù)估2024年7—9月進(jìn)口玉米、高粱、大麥到港量分別為153萬(wàn)噸、203萬(wàn)噸、130萬(wàn)噸。其中需要說(shuō)明的是，進(jìn)口大麥到港量在三季度或明顯下降。由于進(jìn)口大麥主要在華南使用，這在一定程度上或使得華南區(qū)域飼料企業(yè)增加國(guó)產(chǎn)谷物采購(gòu)量。另外，參考華南區(qū)域國(guó)產(chǎn)玉米與小麥價(jià)差，我們?cè)u(píng)估在7—9月華南區(qū)域飼料企業(yè)大概率提高國(guó)產(chǎn)玉米采購(gòu)量。

　　參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至5月31日，華南港口谷物（玉米、高粱、大麥）庫(kù)存約為230萬(wàn)噸，玉米、高粱、大麥庫(kù)存分別為108萬(wàn)噸、46萬(wàn)噸、76萬(wàn)噸。根據(jù)上述數(shù)據(jù)測(cè)算，大麥庫(kù)存占總谷物庫(kù)存比重約為33%，因此未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)口大麥庫(kù)存變化對(duì)華南谷物市場(chǎng)價(jià)格影響較為重要。截至5月31日，華南港口進(jìn)口大麥主流報(bào)價(jià)為2200～2230元/噸，折算成玉米價(jià)格為2500～2530元/噸，而當(dāng)前華南市場(chǎng)玉米主流報(bào)價(jià)為2460～2470元/噸。綜合進(jìn)口大麥和國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)差可知，當(dāng)前華南區(qū)域大麥飼用無(wú)優(yōu)勢(shì)?；诖耍覀?cè)u(píng)估7—9月船期大麥成交量將顯著下降。基于此，我們認(rèn)為三季度華南區(qū)域玉米飼用需求環(huán)比或增加。

　　結(jié)論

　　綜合評(píng)估當(dāng)前能量谷物價(jià)差及三季度替代品供應(yīng)節(jié)奏，我們認(rèn)為，當(dāng)前玉米價(jià)格或維持震蕩偏強(qiáng)格局，但上漲空間或較為有限。另外，需要說(shuō)明的是，玉米市場(chǎng)依然受到政策性因素影響?；诖耍覀兘ㄗh華南區(qū)域用糧企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可適當(dāng)提高谷物庫(kù)存天數(shù)，其他區(qū)域用糧企業(yè)維持庫(kù)存中性滾動(dòng)即可。