玉米 短期偏弱運(yùn)行

　　下游補(bǔ)庫(kù)結(jié)束

　　根據(jù)新年度美玉米市場(chǎng)供需及當(dāng)前貿(mào)易商玉米庫(kù)存水平，本年度玉米價(jià)格重心將有所下移，短期玉米市場(chǎng)價(jià)格承壓。但就玉米貿(mào)易商持倉(cāng)成本和玉米替代品價(jià)差來說，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)玉米價(jià)格繼續(xù)下跌空間較為有限，以振蕩思路對(duì)待當(dāng)前玉米價(jià)格波動(dòng)。

　　自3月初以來，玉米市場(chǎng)價(jià)格從上漲開始轉(zhuǎn)為下跌，其中錦州港玉米集港價(jià)格從3月初的2380元/噸跌至當(dāng)前2320元/噸。本輪玉米價(jià)格下跌的主要原因在于，現(xiàn)階段玉米及替代品供應(yīng)依然處于寬松格局。基于當(dāng)前玉米市場(chǎng)貿(mào)易商庫(kù)存水平及購(gòu)銷心態(tài)，我們?cè)u(píng)估未來一段時(shí)間玉米市場(chǎng)價(jià)格或維持振蕩偏弱格局。

　　國(guó)際價(jià)格低位波動(dòng)

　　自2月末以來，國(guó)際玉米市場(chǎng)價(jià)格低位反彈。截至當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，國(guó)際玉米市場(chǎng)參與者關(guān)注重點(diǎn)是美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月末公布的玉米種植意向報(bào)告和季度庫(kù)存報(bào)告。參考美國(guó)羅杰歐期貨公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024/2025年度美國(guó)玉米種植面積約為9200萬英畝，較去年玉米種植面積減少260萬英畝。除了種植面積外，玉米單產(chǎn)也是一個(gè)重要考慮因素。同樣參考美國(guó)羅杰歐期貨公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024/2025年度美國(guó)玉米單產(chǎn)約為180蒲式耳/英畝?；诜N植面積和單產(chǎn)因素的考慮，2024/2025年度美國(guó)玉米產(chǎn)量約為151.36億蒲式耳，同比有所下降。但是，考慮到2023/2024年度美玉米期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存存在上調(diào)預(yù)期，2024/2025年度美玉米總供給同比呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，在需求端沒有明顯增加的情況下，美玉米2024/2025年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存同比呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。根據(jù)美國(guó)羅杰歐期貨公司估算，2024/2025年度美玉米庫(kù)存消費(fèi)比約為15.7%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。參考美玉米庫(kù)存消費(fèi)比數(shù)據(jù)，新年度美玉米庫(kù)存消費(fèi)比處于近幾年相對(duì)高點(diǎn)。

　　基于此，我們認(rèn)為美玉米價(jià)格在新年度將維持低位運(yùn)行?？紤]到2020年以來中國(guó)進(jìn)口玉米持續(xù)增加，國(guó)際、國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格聯(lián)動(dòng)性趨強(qiáng)。因此，美玉米價(jià)格維持低位運(yùn)行，也會(huì)抑制國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格上漲空間。

　　貿(mào)易商庫(kù)存快速增加

　　自去年11月東北玉米上市以來，玉米市場(chǎng)參與者關(guān)注重點(diǎn)農(nóng)戶售糧節(jié)奏。參考我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月22日，東北區(qū)域農(nóng)戶售糧進(jìn)度約為76%，同比偏慢8個(gè)百分點(diǎn);華北區(qū)域農(nóng)戶售糧進(jìn)度約為63%，同比偏慢13個(gè)百分點(diǎn)?；谵r(nóng)戶售糧進(jìn)度考慮，我們?cè)u(píng)估當(dāng)前玉米庫(kù)存已從農(nóng)戶環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商環(huán)節(jié)。除此之外，需要關(guān)注的是，華北區(qū)域售糧進(jìn)度同比明顯偏慢，這說明華北區(qū)域農(nóng)戶售糧壓力依然存在，華北與東北區(qū)域玉米價(jià)差處于相對(duì)低位也可以側(cè)面驗(yàn)證華北區(qū)域農(nóng)戶售糧進(jìn)度偏慢。

　　截至目前，我們認(rèn)為，當(dāng)玉米庫(kù)存從農(nóng)戶環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商環(huán)節(jié)之后，農(nóng)戶售糧節(jié)奏對(duì)玉米價(jià)格影響權(quán)重是在降低的?，F(xiàn)在需要重點(diǎn)評(píng)估貿(mào)易商及下游用糧主體玉米庫(kù)存水平。參考機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，截至3月15日，北方四港玉米庫(kù)存約為254萬噸，周環(huán)比增加49萬噸。當(dāng)前北方四港玉米庫(kù)存比2月玉米庫(kù)存顯著增加。綜合考慮評(píng)估未來一段時(shí)間北方四港集散數(shù)據(jù)及玉米市場(chǎng)參與者購(gòu)銷心態(tài)，我們認(rèn)為當(dāng)前玉米庫(kù)存水平中性偏高，貿(mào)易商在現(xiàn)有庫(kù)存水平下繼續(xù)增加庫(kù)存的意愿和能力都是偏弱的。

　　結(jié)論

　　綜合評(píng)估新年度美玉米市場(chǎng)供需及當(dāng)前貿(mào)易商玉米庫(kù)存水平，我們認(rèn)為本年度玉米價(jià)格重心將有所下移，短期玉米市場(chǎng)價(jià)格承壓。但就玉米貿(mào)易商持倉(cāng)成本和玉米替代品價(jià)差來說，當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)玉米價(jià)格繼續(xù)下跌空間較為有限。建議玉米市場(chǎng)參與者以振蕩思路對(duì)待當(dāng)前玉米價(jià)格波動(dòng)，將玉米倉(cāng)位控制在合理范圍之內(nèi)。