玉米回落空間有限

　　一、摘要

　　3月USDA供需報告發(fā)布后，全球玉米市場基本面變化不大，市場將關(guān)注重心集中在本周將發(fā)布的種植意向報告與季度庫存報告，后續(xù)關(guān)注兩報告指引。國內(nèi)而言，政策性玉米收儲利好、進口拍賣取消提振下，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)玉米普遍偏強，并帶動期貨玉米價格低位反彈。但近期市場氛圍明顯降溫，期貨價格不再上漲轉(zhuǎn)而止跌，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)為華北承壓，東北上漲勢頭不再轉(zhuǎn)而偏弱。主要原因或在于，一是潮糧銷售近尾聲，糧源轉(zhuǎn)移至中下游貿(mào)易商，但貿(mào)易商存糧意愿低，逢高出貨為主，二是下游企業(yè)采購心態(tài)并不強烈，三是進口替代優(yōu)勢仍明顯，且近1-2月進口超預(yù)期，四是陳化稻谷與進口玉米恢復(fù)拍賣的消息施壓玉米價格。

　　二、基本面分析

　　(一)地趴糧銷售近尾聲

　　數(shù)據(jù)顯示，全國范圍內(nèi)售糧74%，同比降低9%，全國范圍內(nèi)售糧進度同比偏慢。具體來看，東北地區(qū)售糧76%，去年同期84%，華北售糧進度63%，去年同期76%。東北地區(qū)賣壓降低，華北地區(qū)購銷偏慢拖累整體銷售進度。經(jīng)歷過3月銷售高峰，地趴糧基本銷售完畢，糧源逐步轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，玉米期現(xiàn)貨議價能力增強。后續(xù)來看，春耕春耕資金啟動需求增加，新一輪的陰雨天氣變化，將繼續(xù)提升售糧積極性與進度。價格方面，東北地區(qū)經(jīng)過1月中旬至3月上旬的上漲后陷入回調(diào)，錦州港二等玉米平倉價由2430降至2380，廣東蛇口港二等玉米成交價也逐步由2530降至2490，山東濰坊二等玉米收購價根據(jù)企業(yè)門前到車量調(diào)整。

　　(二)貿(mào)易商出貨意愿增強

　　數(shù)據(jù)顯示，北方四港玉米庫存254.2萬噸，周環(huán)比增加45.30萬噸，但同比仍處2018年以來的低位。由于基層售糧意愿增加疊加增儲利好，貿(mào)易商收購情緒回升，推動港口庫存連續(xù)增加。不過，仍存在以下幾點不利因素，一是當(dāng)前東北與華北玉米價格倒掛，東北玉米向華北發(fā)運不暢，二是增儲還在持續(xù)，但已有一些直屬庫開始停收，三是300多萬噸陳化稻谷在5月15日前消化與進口玉米恢復(fù)拍賣的傳聞屢見不鮮，貿(mào)易商建立長期庫存意愿有限，多是稍微有利潤即出庫，由此來看，東北玉米仍將承壓。

　　(三)短期替代進口超預(yù)期

　　南方港口內(nèi)貿(mào)玉米庫存20.3萬噸，周環(huán)比大幅降低7萬噸，外貿(mào)庫存36.6萬噸，周環(huán)比降低5.9萬噸，南港內(nèi)外貿(mào)玉米庫存累計56.9萬噸，周環(huán)比降低12.9萬噸。同比之下，內(nèi)外貿(mào)港口庫存均處近年低位。與此同時，1-2月累計進口玉米619萬噸，同比增加16.2%，累計進口糧食2678萬噸，同比增長7.7%。此外，2月我國小麥、大麥、高粱進口量增幅較大，如2月份我國進口小麥182萬噸、同比增加19.2%，進口大麥114萬噸、同比大幅增長146.7%，進口高粱106萬噸、同比更是增長了774.2%。由此來看，國內(nèi)進口數(shù)量增長勢頭依然較強，已經(jīng)超越市場預(yù)期，將在情緒上施壓期現(xiàn)貨價格。后續(xù)來看，3-5月進口谷物到港供應(yīng)預(yù)期縮量，但進口利潤豐厚，5月后進口玉米到港量預(yù)期大量增加。

　　(四)庫存連續(xù)回升，建庫、補庫或趨于謹(jǐn)慎

　　飼料方面，截至3月8日飼料企業(yè)玉米庫存天數(shù)30.11天，穩(wěn)步小幅回升，暗示飼料企業(yè)近期補庫情緒回暖。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測，2024年2月全國能繁母豬存欄量4042萬頭，連續(xù)5個月環(huán)比下降;同比下降0.61%，連續(xù)8個月同比減少，自2021年以來最少存欄量，也就是近3年最少。但較《生豬產(chǎn)能調(diào)控實施方案》最新確立的產(chǎn)能正常保有量3900萬頭仍較多。當(dāng)前生豬出欄量對應(yīng)去年5月能繁母豬存欄量4258萬頭，仍處在出欄高位區(qū)間，飼料需求仍有一定保證。3月中上旬，養(yǎng)殖端壓欄挺價，以及二次育肥積極入場，導(dǎo)致豬價上漲幅度超過了市場預(yù)期，養(yǎng)殖利潤紛紛由負轉(zhuǎn)正。當(dāng)前養(yǎng)殖端集中出欄，對豬價形成壓力，且市場需求也不支撐豬價進一步走高，生豬價格應(yīng)聲而跌，生豬養(yǎng)殖利潤或再度轉(zhuǎn)負。此外，進口谷物超預(yù)期，預(yù)計飼料企業(yè)采購國產(chǎn)玉米趨于謹(jǐn)慎。

　　深加工方面，企業(yè)原料玉米庫存繼續(xù)回升至529萬噸，環(huán)比增加64萬噸，同比仍降低87萬噸左右，但已經(jīng)超越2022與2021年。深加工企業(yè)保持良好的加工利潤，吉林利潤在35左右，山東維持在100-110之間。良好的利潤，推升企業(yè)開機率回升至68.78%，位于2021年以來的絕對高位。當(dāng)下，深加工企業(yè)普遍維持開機率高位但原料庫存不做大量積累的現(xiàn)狀，主要是利潤仍存，但由于糧食價格波動較大，原料大量積累存在風(fēng)險。后續(xù)來看，一是按照季節(jié)性原因開機率繼續(xù)回升空間有限，二是產(chǎn)品庫存回升至107.5萬噸，除2022年外，產(chǎn)品庫存處于絕對高位，累庫或?qū)⑼侠鄣矸奂庸だ麧?，三是華北豐產(chǎn)，將限制采購積極性。由此來看，深加工企業(yè)提振效應(yīng)有限。

　　(五)其他主產(chǎn)國變化不大，關(guān)注USDA種植意向報告和季度庫存報告

　　上周CBOT美玉米期貨整體維持震蕩態(tài)勢，中短線波動幅度有限。當(dāng)前基本面無太大變動，是市場維持橫盤的主要原因。目前，關(guān)注重心轉(zhuǎn)移至USDA將于3月28日發(fā)布的種植意向報告和季度庫存報告。具體消息方面，3月USDA報告并未對美國玉米供需平衡調(diào)整，美國玉米產(chǎn)量預(yù)計為3.8969億噸，同比增長12.4%;出口量預(yù)計為5334萬噸，同比增長26.4%;期末庫存預(yù)計為5517萬噸，同比增長61.2%。2023/24年度美國對所有目的地的玉米銷售總量為4170萬噸，比去年同期提高19.4%，但對中國（大陸地區(qū)）玉米出口裝船量為177萬噸，去年同期為439萬噸。南美方面，受巴西天氣影響，作物狀況繼續(xù)下滑，布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示，玉米作物優(yōu)良率下降至24%。與此同時，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)期阿根廷玉米產(chǎn)量將降低250萬噸至5400萬噸。烏克蘭農(nóng)業(yè)部首次發(fā)布的官方播種預(yù)測顯示，2024年烏克蘭玉米播種面積可能減少4.5%，從2023年的404.3萬公頃減少到386.3萬公頃。整體來看，美玉米出口數(shù)據(jù)良好，巴西玉米產(chǎn)量存下調(diào)預(yù)期，短期預(yù)期CBOT美玉米延續(xù)震蕩反彈態(tài)勢，本周關(guān)注種植意向報告的進一步指引。

　　三、小結(jié)與展望

　　前期利多兌現(xiàn)后，近期玉米期貨延續(xù)弱勢下移，現(xiàn)貨上漲略顯乏力。供應(yīng)端，3月地趴糧銷售接近尾聲，供應(yīng)壓力明顯降低，不過區(qū)域仍有分化，表現(xiàn)在華北地區(qū)余糧偏多。經(jīng)歷過上量高峰后，產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商建庫基本完成，下游用糧企業(yè)維持隨用隨采，整體而言，基層購銷平穩(wěn)。近期來看，政策性收購仍在繼續(xù)，支撐產(chǎn)地價格趨穩(wěn)，但貿(mào)易商期貿(mào)易商建庫意愿增強，渠道庫存較前期增加，疊加進口谷物替代優(yōu)勢存在且數(shù)量超預(yù)期，擠壓國內(nèi)玉米需求。整體看，玉米承壓為主，不過在經(jīng)歷過3月以來的偏弱運行后，期價或難以回落至前低，預(yù)計繼續(xù)回落空間有限，近期前低空單逐步止盈。中長期觀點來看，可在低點低位布局多單。