豆粕二季度易跌難漲

　　上周美豆發(fā)力反彈，截至本周期價(jià)逼近1200美分/蒲式耳關(guān)口。連豆粕自2月末站上3000元/噸關(guān)口后持續(xù)走高，主力合約在連續(xù)收復(fù)多條均線后，重回3200元/噸一線上方。最新公布的美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)報(bào)告不溫不火，巴西大豆升貼水漲勢(shì)暫緩，南美大豆供應(yīng)壓力等待釋放，國(guó)內(nèi)豆粕基本面以供強(qiáng)需弱格局為主，這將限制豆粕價(jià)格的后續(xù)上行空間。

 

　　USDA3月報(bào)告不溫不火

 

　　USDA3月份供需報(bào)告并未給市場(chǎng)以明確方向指引，整體仍維持全球大豆供應(yīng)寬松的預(yù)期。報(bào)告維持2023/2024年度美國(guó)、阿根廷大豆供需數(shù)據(jù)不變，小幅下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量100萬(wàn)噸至1.55億噸、上調(diào)出口量300萬(wàn)噸至1.03億噸、下調(diào)期末庫(kù)存325萬(wàn)噸至3305萬(wàn)噸，報(bào)告仍維持全球大豆大幅增產(chǎn)的觀點(diǎn)。預(yù)計(jì)2023/2024年度全球大豆產(chǎn)量3.9685億噸，比上年度增加1879萬(wàn)噸同比增長(zhǎng)5.0%，其中南美四國(guó)大豆總產(chǎn)2.182億噸，較上年度增加2045萬(wàn)噸。

 

　　3月以來(lái)，在美豆低位運(yùn)行的同時(shí)，巴西大豆升貼水呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，不過最近一周出現(xiàn)了見頂趨勢(shì)，呈現(xiàn)高位小幅回落。截至3月12日，巴西大豆4月、5月、6月、7月船期CNF升貼水報(bào)價(jià)分別為113、120、120、145美分/蒲式耳，較前一日小幅回調(diào)，高于上周同期。當(dāng)前市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆新作產(chǎn)量預(yù)期在1.4億—1.57億噸之間，整體未改變南美豐產(chǎn)的基調(diào)，因此巴西大豆仍存在較強(qiáng)的賣壓，后續(xù)或施壓巴西升貼水。目前巴西大豆已收獲近半，阿根廷大豆也將集中收獲，二季度南美大豆出口壓力凸顯，將打壓后期價(jià)格走勢(shì)，關(guān)注后期南美大豆上市及出口進(jìn)度。

 

　　多重利空將至

 

　　隨著二季度南美大豆集中到港，同時(shí)南美大豆儲(chǔ)存時(shí)間較短，倒逼油廠維持高開機(jī)率，后續(xù)豆粕供應(yīng)端預(yù)期向松。3月，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)主要油廠大豆到港量在580萬(wàn)噸左右，一季度國(guó)內(nèi)到港量偏低，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)階段性偏緊，不過二季度到港量將恢復(fù)，預(yù)計(jì)2024年4月到港920萬(wàn)噸、5月到港950萬(wàn)噸。從需求端來(lái)看，當(dāng)前豆粕下游飼料企業(yè)庫(kù)存偏低，后續(xù)存在剛需補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。另外，從下游消費(fèi)情況來(lái)看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將全國(guó)能繁母豬正常保有目標(biāo)從4100萬(wàn)頭調(diào)整為3900萬(wàn)頭，生豬現(xiàn)貨弱勢(shì)現(xiàn)狀延續(xù)，在強(qiáng)預(yù)期影響下，養(yǎng)殖端壓欄、二育情緒或升溫，供給壓力延后，短期支撐生豬價(jià)格上行。不過，從當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，仍缺乏轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)點(diǎn)。而水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，二季度將開啟的水產(chǎn)旺季存在對(duì)兩粕需求端的提振預(yù)期。

 

　　近期，美豆盤面利空階段性出清，疊加國(guó)內(nèi)油廠挺價(jià)意愿較強(qiáng)，豆粕出現(xiàn)階段性反彈走勢(shì)。不過對(duì)于后市，我們認(rèn)為，南美大豆豐產(chǎn)充分兌現(xiàn)過程中，巴西大豆賣壓仍限制升貼水上漲的空間。而美豆方面，USDA供需報(bào)告并未給予盤面方向性刺激，全球大豆供應(yīng)仍以寬松看待，美豆在新種植季到來(lái)前缺乏持續(xù)性上行驅(qū)動(dòng)，1200美分/蒲式耳關(guān)口壓力仍較為明顯。國(guó)內(nèi)方面，后市隨著南美大豆集中上市，進(jìn)口大豆存在巨量補(bǔ)充的預(yù)期，豆粕供應(yīng)將隨之再度迎來(lái)走高。需求端，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損現(xiàn)實(shí)仍限制飼料需求。對(duì)于后市，在成本端和國(guó)內(nèi)基本面偏松的多重利空共振之下，預(yù)計(jì)豆粕二季度易跌難漲，關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì)。(作者單位：國(guó)元期貨)