下游補(bǔ)庫(kù)豆粕缺乏持續(xù)性

　　隨著南美大豆集中上市，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆存在巨量補(bǔ)充的預(yù)期，豆粕供應(yīng)將再度走高。需求端，國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)虧損仍限制飼料需求。預(yù)計(jì)豆粕二季度易跌難漲，關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì)。

 

　　賣(mài)壓限制巴西大豆升貼水

 

　　2月29日以來(lái)，美豆主力期貨在觸及1128美分/蒲式耳的歷史低位后階段性企穩(wěn)，不過(guò)國(guó)內(nèi)豆粕與美豆呈現(xiàn)分化走勢(shì)，連粕主力2405合約于2月27日起站上3000元/噸關(guān)口，于3月1日破位走高，連續(xù)收復(fù)多條均線，本周亦延續(xù)該趨勢(shì)。

 

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，截至3月5日，沿海主流區(qū)域油廠報(bào)價(jià)為3260—3350元/噸，天津3350元/噸跌10元/噸，山東3280元/噸跌10元/噸，江蘇3290元/噸跌10元/噸，廣東3260元/噸持穩(wěn)。本輪豆粕上行主要受到巴西大豆升貼水上漲的成本端推動(dòng)，國(guó)內(nèi)基本面缺乏翻轉(zhuǎn)性變化，價(jià)格以階段性上漲為主。

 

　　2024年以來(lái)，巴西大豆升貼水出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，整體走出V形走勢(shì)，1月連續(xù)下挫，2月止跌反彈，春節(jié)期間上行加速。3月以來(lái)，巴西大豆升貼水高位振蕩為主。從巴西大豆CNF報(bào)價(jià)來(lái)看，巴西4月、5月、6月、7月船期報(bào)價(jià)為70、90、101、125美分/蒲式爾，均較前期有所反彈。根據(jù)USDA1月供需報(bào)告數(shù)據(jù)預(yù)期，2023/2024年度巴西大豆產(chǎn)量環(huán)比下調(diào)至1.57億噸，市場(chǎng)預(yù)期1.567億噸，前一個(gè)月為1.61億噸，而且巴西咨詢機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期，巴西官方CONAB2月報(bào)告預(yù)計(jì)產(chǎn)量為1.4940億噸，較1月報(bào)告1.5527億噸大幅下調(diào)近600萬(wàn)噸。當(dāng)前市場(chǎng)各機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆新作產(chǎn)量預(yù)期在1.4億—1.57億噸之間，整體未改變南美豐產(chǎn)的基調(diào)，因此巴西大豆仍存在較強(qiáng)的賣(mài)壓，后續(xù)或施壓巴西大豆升貼水。

 

　　美豆新作供應(yīng)基調(diào)寬松

 

　　二季度隨著南美大豆收割進(jìn)入尾聲，美豆新作將開(kāi)始種植，全球大豆市場(chǎng)再度進(jìn)入美豆種植季定價(jià)周期。2月中旬，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在農(nóng)業(yè)展望論壇上首次發(fā)布了對(duì)2024/2025年度的供需平衡預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024/2025年度美國(guó)大豆種植面積8750萬(wàn)英畝，比上年提高390萬(wàn)英畝，高于前期市場(chǎng)預(yù)期。大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的45.05億蒲式爾，同比提高3.4億蒲式爾或8.2%；大豆壓榨預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的24億蒲式爾，同比增長(zhǎng)1億蒲式爾或4.3%；出口預(yù)計(jì)為18.75億蒲式爾，同比增長(zhǎng)1.55億蒲式爾或9.0%；期末庫(kù)存將激增1.2億蒲式爾或38%，從上年度的3.15億蒲式爾增至4.35億蒲式爾。

 

　　報(bào)告提前給出了美豆新作供應(yīng)寬松的基調(diào)，利空市場(chǎng)，雖然3月和6月會(huì)對(duì)種植面積進(jìn)行調(diào)整，但在美豆尚未開(kāi)始種植時(shí)，加上在南美種植季即將收尾，市場(chǎng)消息青黃不接之際，展望論壇數(shù)據(jù)仍可給予市場(chǎng)以指引，給美國(guó)大豆市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)壓力。

 

　　在南美大豆收割期穩(wěn)步推進(jìn)過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)南美大豆供應(yīng)壓力的預(yù)期逐步兌現(xiàn)。由于1月巴西大豆升貼水持續(xù)下調(diào)，相較美豆更具性價(jià)比，因而對(duì)美豆出口銷售存在擠占。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至2月29日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為102萬(wàn)噸，前一周修正后為106萬(wàn)噸。3月2日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為55萬(wàn)噸。本作物年度迄今，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)為3416萬(wàn)噸，同比減少20.0%。不過(guò)從近兩周數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)開(kāi)始采購(gòu)美國(guó)大豆，對(duì)美豆消費(fèi)端預(yù)期存在一定支撐。

 

　　迎來(lái)新一輪累庫(kù)周期

 

　　一季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)周度進(jìn)口大豆到港量持續(xù)下滑，春節(jié)后隨著油廠開(kāi)機(jī)逐漸恢復(fù)，油廠壓榨已回歸至常規(guī)水平，不過(guò)華北、山東、東北等地部分油廠3月有停機(jī)計(jì)劃，進(jìn)而提振成交，東北地區(qū)出現(xiàn)排隊(duì)提貨現(xiàn)象。整體來(lái)看，大豆壓榨量維持增加態(tài)勢(shì)，以消耗庫(kù)存為主，進(jìn)口大豆庫(kù)存迎來(lái)階段性下滑，豆粕受到春節(jié)前下游備貨帶動(dòng)，庫(kù)存加速回落至歷年同期偏低水平。截至2月29日，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕庫(kù)存為55.56萬(wàn)噸，較前一周減少11.82萬(wàn)噸，減幅17.48%，同比減少9.75萬(wàn)噸，減幅14.93%。供應(yīng)偏緊的強(qiáng)現(xiàn)實(shí)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有所支撐。不過(guò)，隨著二季度南美大豆集中到港，同時(shí)南美大豆儲(chǔ)存時(shí)間較短，倒逼油廠維持高開(kāi)機(jī)率，后續(xù)豆粕供應(yīng)端預(yù)期偏松。

 

　　需求端來(lái)看，當(dāng)前豆粕下游飼料企業(yè)庫(kù)存偏低，后續(xù)存在剛需補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，帶動(dòng)2月底以來(lái)國(guó)內(nèi)油廠豆粕成交良好，但本輪補(bǔ)庫(kù)以階段性為主，缺乏持續(xù)性支撐。另外，從下游消費(fèi)情況來(lái)看，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將全國(guó)能繁母豬正常保有目標(biāo)從4100萬(wàn)頭調(diào)整為3900萬(wàn)頭，生豬現(xiàn)貨弱勢(shì)延續(xù)，在強(qiáng)預(yù)期影響下，養(yǎng)殖端壓欄，二育情緒或升溫，供給壓力延后，短期支撐生豬價(jià)格上行。不過(guò)，從當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，仍缺乏轉(zhuǎn)好的驅(qū)動(dòng)點(diǎn)。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，二季度將開(kāi)啟的水廠旺季存在對(duì)兩粕需求端的提振預(yù)期。不過(guò)對(duì)當(dāng)下的豆粕下游采購(gòu)影響有限，預(yù)計(jì)豆粕將迎來(lái)新一輪累庫(kù)周期。

 

　　對(duì)于后市，我們認(rèn)為南美大豆豐產(chǎn)充分兌現(xiàn)過(guò)程中，巴西大豆賣(mài)壓仍限制升貼水上漲的空間，而從美豆來(lái)看，在新種植季到來(lái)前缺乏上行驅(qū)動(dòng)，于成本端拖累內(nèi)盤(pán)豆系品種。