摘 要
玉米節(jié)前基層的漲價(jià)，略有“回光返照”的意味：四季度以來玉米跌的太深太快，即便中儲糧入市增儲也于事無補(bǔ)。臨近年關(guān)，首先節(jié)前的備貨基本進(jìn)入停滯狀態(tài)，越來越多的持糧主體被迫加入到年后出貨的大軍中，上游出貨速度變慢;第二是寒潮到來再度給東北產(chǎn)區(qū)帶去大范圍的雨雪天氣，各大物流公司陸續(xù)停運(yùn)，又給玉米外運(yùn)增加了成本，因此近期玉米的上漲為供應(yīng)的預(yù)期減少，而非需求的回暖，預(yù)計(jì)難以持久。
節(jié)后至三月地趴糧的集中銷售或成為再度壓垮價(jià)格的導(dǎo)火索，這也是下游飼料及深加工企業(yè)備貨看空的重要點(diǎn)。關(guān)于節(jié)后政策是否有變化尚難言，不過目前來看玉米短期難以走出弱勢區(qū)間，建議投資者多看少動(dòng)，謹(jǐn)慎參與，庫存較低的企業(yè)節(jié)前適當(dāng)補(bǔ)庫。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中儲糧增儲政策變化、南美主產(chǎn)區(qū)天氣情況、下游備貨情況
一、玉米開年以來走勢先抑后揚(yáng)
整個(gè)1月玉米期價(jià)走勢略顯戲劇化，“反轉(zhuǎn)”不斷。12月中旬以來，玉米經(jīng)歷過短暫反彈后，主要因市場傳聞中儲糧即將進(jìn)場收購，對玉米構(gòu)成了階段性支撐作用。但1月初再度進(jìn)入震蕩下行走勢，而1月11日增儲落地后，市場的激動(dòng)也僅僅維持了一日，卻未能阻止價(jià)格的繼續(xù)下行勢頭。進(jìn)入1月末下游企業(yè)開始有緩慢備貨動(dòng)作，加上產(chǎn)區(qū)收購也基本接近尾聲，期價(jià)也終于開始略有起色走出反彈走勢。整體來看1月玉米主力合約2405下跌1.96%。
二、全球玉米面積增加導(dǎo)致庫消比同比上升
（一）1月報(bào)告中性偏空
美國農(nóng)業(yè)部1月月度供需報(bào)告顯示，2023/24全球玉米庫消比1月預(yù)測值環(huán)比增加。數(shù)據(jù)顯示，2023/24年度全球玉米庫消比23.03%，預(yù)測值月環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)測值較22/23年度上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為2020/21年以來最高水平。
2023年美國玉米單產(chǎn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的177.3蒲式耳/英畝，超過市場預(yù)期的174.9蒲式耳。玉米產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的153億蒲式耳，高于分析師預(yù)測的152.26億蒲式耳。2023年美國玉米產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平，加上出口銷售乏力，導(dǎo)致玉米庫存不斷增加，報(bào)告公布當(dāng)天七個(gè)玉米期貨合約創(chuàng)下新低。
美國農(nóng)業(yè)部的季度庫存報(bào)告顯示，截至12月1日美國玉米庫存為121.69億蒲式耳，比上年同期增長12.5%，庫存數(shù)據(jù)創(chuàng)下九年新低，但這一數(shù)據(jù)超過了分析師預(yù)計(jì)的120.5億蒲式耳。
從一月玉米供需報(bào)告數(shù)據(jù)整體來看，數(shù)據(jù)的利空基本反應(yīng)在盤面上，但由于南美豐產(chǎn)預(yù)期較為濃厚，市場缺乏刺激價(jià)格上漲的利好因素。
（二）美國新季玉米增幅或有限
1月24日標(biāo)普和美國農(nóng)場雜志發(fā)布的調(diào)查報(bào)告顯示，2024年美國新季玉米播種面積將會降低，大豆種植面積有望提高。標(biāo)普全球商品公司發(fā)布的春播預(yù)測顯示，2024年美國玉米播種面積預(yù)計(jì)為9300萬英畝，比2023年的9460萬英畝減少1.7%;美國農(nóng)場期貨雜志對美國農(nóng)戶的調(diào)查顯示，2024年美國玉米種植面積為9280萬英畝，比上年減少180多萬英畝。雖然市場預(yù)估美國2024/25年度玉米種植面積減少，但巴西今年玉米大豆的豐產(chǎn)預(yù)期較濃，“遠(yuǎn)水救不了近渴”，美玉米短期難以走出底部震蕩區(qū)間。
從美國玉米種植成本和CBOT年度期貨均價(jià)對比來看，二者相關(guān)性并不高，但近五年由于美國玉米種植利潤明顯好于大豆，致使大豆的面積增速為-0.95%，而玉米的面積增速為0.92%，尤其是疫情三年更為明顯。預(yù)計(jì)明年在南美豐產(chǎn)預(yù)期之下，美國大豆面積增幅或有限，市場對玉米面積能否增加也保持懷疑態(tài)度。
三、國內(nèi)：供大于需短期難以逆轉(zhuǎn)
?。ㄒ唬┲袃Z增儲對價(jià)格支撐有限
1月11日中午，中儲糧發(fā)布通知：中儲糧集團(tuán)公司及所屬相關(guān)企業(yè)將于近日在東北等玉米主產(chǎn)區(qū)增加2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米收儲規(guī)模，具體收購庫點(diǎn)等相關(guān)信息及時(shí)通過所在地媒體向社會公布。
隨后，1月16日，東三省和內(nèi)蒙古紛紛發(fā)布了收儲的庫點(diǎn)和價(jià)格，具體如下：
中央儲備糧扶余直屬庫發(fā)布收購公告，增加2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米收儲規(guī)模0.5萬噸，于2024年1月17日起開秤收購。2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米，國標(biāo)三等以上，收購價(jià)格：一等2260元/噸，二等2240元/噸，三等2220元/噸。
中央儲備糧吉林直屬庫有限公司發(fā)布收購公告，增加2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米收儲規(guī)模3.2萬噸，于2024年1月16日起開秤收購。2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米，國標(biāo)三等以上，收購價(jià)格：一等2270元/噸，二等2250元/噸，三等2230元/噸。
中央儲備糧吉林直屬庫有限公司孤店子分公司發(fā)布收購公告，增加2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米收儲規(guī)模7.2萬噸，于2024年1月16日起開秤收購。2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米，國標(biāo)三等以上，收購價(jià)格：一等2260元/噸，二等2240元/噸，三等2220元/噸。
中央儲備糧黑龍江直屬庫有限公司發(fā)布收購公告，增加2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米收儲規(guī)模1.9萬噸，于2024年1月16日起開秤收購。2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米，國標(biāo)三等及以上標(biāo)準(zhǔn)品到庫價(jià)格：2240元/噸。
中央儲備糧龍嘉直屬庫有限公司發(fā)布收購公告，增加2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米收儲規(guī)模1.3萬噸。2023年產(chǎn)國產(chǎn)玉米，國標(biāo)三等以上，收購價(jià)格：一等2280元/噸，二等2260元/噸，三等2240元/噸。
各地糧庫的收購價(jià)格公布，量和價(jià)均不如預(yù)期，等于是再度給市場潑了一盆涼水。究其原因，首先中儲糧公布的價(jià)格基本上是隨行就市，且每個(gè)庫點(diǎn)的收購并不如預(yù)期的多，對于玉米市場的賣糧壓力緩解能力有限;其次中儲糧收儲的目的不是為了給玉米價(jià)格抬轎子，因玉米價(jià)格上漲下游養(yǎng)殖企業(yè)會更加舉步維艱，而是為了緩解部分市場供給壓力，從而保障農(nóng)戶的利益。據(jù)悉，中儲糧各庫點(diǎn)收購，對于新糧的水分和霉變率等指標(biāo)都卡的較為嚴(yán)格，而由于今年玉米市場低迷，大的貿(mào)易企業(yè)收購標(biāo)準(zhǔn)也較為嚴(yán)格，因此許多農(nóng)戶和貿(mào)易商陷入賣糧的“兩難境地”。
（二）年后國內(nèi)玉米產(chǎn)區(qū)賣壓依舊
對于東北貿(mào)易環(huán)節(jié)而言，已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)三年收購玉米后虧損的行情，第一年是搶糧后虧損，第二年是囤糧后虧損，第三年是逢低采購后虧損，貿(mào)易環(huán)節(jié)謹(jǐn)慎心態(tài)逐年遞增，因而2023年四季度以來東北貿(mào)易環(huán)節(jié)收購意愿低迷。進(jìn)口谷物大量到貨配合比價(jià)優(yōu)勢，大量擠占東北玉米飼用市場，而下游飼料養(yǎng)殖行業(yè)長時(shí)間虧損，更青睞低價(jià)飼料原料。
據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日，東北三省和內(nèi)蒙古地區(qū)玉米售糧進(jìn)度在46%左右，低于三年平均的50%;華北地區(qū)的售糧進(jìn)度為49%左右，持平于三年平均的49%。下游方面，目前已經(jīng)進(jìn)入農(nóng)歷臘月，東南沿海下游中大型企業(yè)年前備貨基本結(jié)束，后續(xù)可能僅有少量補(bǔ)單以及中小型企業(yè)小額采購需求，對玉米價(jià)格的支撐力度進(jìn)一步下降。
截至1月19日當(dāng)周，國內(nèi)北港玉米庫存環(huán)比下滑5.71%至175萬噸，同比下滑22.17%;南方港口庫存環(huán)比反彈53.85%至12萬噸，同比下滑53.85%。目前北港庫存和南港庫存為近十年來的新低，說明下游加工企業(yè)均看空后市，節(jié)前備貨的意愿依然不強(qiáng)。
其實(shí)今年從消費(fèi)端來看，無論從北港的下海數(shù)據(jù)，還是從東北地區(qū)的外流數(shù)據(jù)，都可以看出去年新季玉米收獲上市至今，玉米南下外流量是比去年增加的。而山東地區(qū)為代表的深加工企業(yè)開機(jī)率也持續(xù)維持高位，而玉米價(jià)格不斷下跌，但其實(shí)消耗量也在不斷增加。未來沒有了超期稻谷、沒有了低價(jià)小麥，玉米回歸剛需主導(dǎo)地位，中長期來看價(jià)格是必要要反彈的。但目前市場氛圍依然是悲觀的，尤其是今年3月份地趴糧的集中銷售，依然是壓制價(jià)格反彈的主要因素，短期來看企業(yè)不大面積建庫存，價(jià)格難有大幅反彈空間。
四、谷物進(jìn)口情況一覽
從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，2023年1~12月我國玉米進(jìn)口總量為2665.86萬噸，較上年同期的2061.46萬噸增加29.32%。其中，我國自巴西進(jìn)口879.45萬噸，開辟了新的進(jìn)口來源，占總進(jìn)口量的48%，幾乎半邊天;自美國進(jìn)口649.67萬噸，同比-55%，占總進(jìn)口量的27%;自烏克蘭進(jìn)口539.23萬噸，同比+8.32%，占了進(jìn)口總量的21%。我國玉米進(jìn)口量今年大增，對于本就供大于求的市場而言是雪上加霜。
替代谷物方面，我國1~12月小麥總進(jìn)口量為1210噸，同比增21.49%;大麥累計(jì)進(jìn)口總量為1132萬噸，較上年同期的528萬噸增加了96.93%;進(jìn)口高粱總量為521.64萬噸，較上年同期累計(jì)進(jìn)口總量的991.81萬噸減少47.95%。從我國三大谷物進(jìn)口量可以看出，國際小麥和大麥均因成本下滑因此進(jìn)口大增，而并非是對外依存度升高。高粱因國內(nèi)白酒消費(fèi)低迷因此進(jìn)口減少（高粱消費(fèi)結(jié)構(gòu)以釀造和飼用為主，釀造比重為80%，飼用比重為5%）。
五、深加工企業(yè)備貨意愿不足
副產(chǎn)品拖累下，目前深加工企業(yè)淀粉僅能維持微利，廠家挺價(jià)心態(tài)明顯。相較于前一年中旬的大幅虧損，深加工廠家更意愿保開機(jī)，生產(chǎn)積極性不會有明顯下降，可能限產(chǎn)而非停產(chǎn)。淀粉供應(yīng)寬松及需求平淡的局面短期不會有較大轉(zhuǎn)變。據(jù)了解，深加工廠家除恒仁固定臘月二十五停機(jī)外，興貿(mào)系及周邊廠家基本維持正產(chǎn)，僅部分廠家有限產(chǎn)計(jì)劃，下游維持剛性訂單，提前鎖定積極性不強(qiáng)。年前深加工廠家繼續(xù)執(zhí)行訂單合同為主，預(yù)計(jì)短期淀粉行情維持偏穩(wěn)走勢。
六、總結(jié)及后市策略建議
從玉米走勢可看出：首先，政策端釋放了一個(gè)明確的信號，即玉米托市但不托價(jià)。無論從增儲還是中糧上調(diào)報(bào)價(jià)，其實(shí)著眼點(diǎn)都不是在價(jià)格上，而是促進(jìn)玉米的購銷，加快玉米的流通。市場上玉米憋著都不收或者憋著都不賣均非常態(tài)，很容易造成一邊傾的情形，很容易形成大起大落。所以增儲收糧也好，中糧等大企業(yè)開收也好，為的都是推動(dòng)玉米購銷。但是價(jià)格來看，漲跌基本都是隨行就市。其次，“國家隊(duì)”價(jià)格市場的風(fēng)向標(biāo)作用在弱化。一直以來，市場把“國家隊(duì)”的價(jià)格看作是市場的風(fēng)向標(biāo)，但今年的玉米市場已經(jīng)沒有所謂的風(fēng)向標(biāo)了，因?yàn)楦鞯夭町惐容^大，而出現(xiàn)的很大概率就在糧源的質(zhì)量上，除了產(chǎn)量以外，今年玉米的質(zhì)量是一個(gè)關(guān)鍵因素，東北新季玉米質(zhì)量偏好但華北較為一般，導(dǎo)致了不同地區(qū)玉米品質(zhì)不同，進(jìn)而出現(xiàn)了不同的報(bào)價(jià)。所以糧質(zhì)兩極分化較為嚴(yán)重。
總的來說，玉米市場短期預(yù)計(jì)難以突破底部震蕩區(qū)間。建議貿(mào)易商及加工企業(yè)適當(dāng)建庫，玉米基本面當(dāng)下雖弱，但不代表后市沒有上行機(jī)會，一旦南美天氣炒作拉開序幕，或國內(nèi)再出臺利好政策，玉米成本抬升，企業(yè)就錯(cuò)過了最好的建庫時(shí)機(jī);對于農(nóng)戶而言，要按照節(jié)奏適當(dāng)出手，切忌賭后市。對于想要進(jìn)場抄底或被套的投資者，建議謹(jǐn)慎單邊操作，或可關(guān)注5-9合約做縮的套利機(jī)會。
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