玉米：底部確認？或是暗藏危機？

　　觀點

　　售糧進度再度由于天氣問題后置，若3月出現(xiàn)驟然升溫，或?qū)е沦u糧踩踏出現(xiàn)，反之，則賣壓有望緩釋，則玉米成功走出底部確認。3-4月后深加工利潤若轉(zhuǎn)負，則后續(xù)支撐力度或由深加工轉(zhuǎn)向飼料支撐(邏輯在于彼時養(yǎng)殖利潤持續(xù)好轉(zhuǎn))，若支撐力量得以銜接，則玉米再度大幅下跌概率將大大縮小，反之，當(dāng)前的持續(xù)上行恐不可外推?？傮w而言，在售糧尾聲階段，種植與貿(mào)易商(深加工端)的博弈，是主導(dǎo)該時期玉米價格走勢的關(guān)鍵。

　　上漲原因分解

　　春節(jié)后，玉米期貨未出現(xiàn)節(jié)后回落效應(yīng)，并走出三連漲行情。隨期貨連續(xù)上漲，貿(mào)易商及深加工企業(yè)不斷強化玉米觸底預(yù)期。

　　節(jié)前預(yù)期的節(jié)后基層賣壓，暫時因天氣原因有所緩滯。開市當(dāng)周，北方大部分地區(qū)迎來“倒春寒”，多地迎來大雪天氣。據(jù)中央氣象臺發(fā)布的預(yù)警消息，預(yù)計2月22日14時至23日14時，中部及西南部、西藏東部等地的部分地區(qū)有大雪，局部地區(qū)有暴雪(10～16毫米);中南部、東南部等地的部分地區(qū)有凍雨或冰粒;江南中東部和南部、西南地區(qū)東南部、華南大部等地大部將先后降溫6～8℃，最低溫度0℃線將南壓到蘇皖南部至湖南南部、貴州南部一帶。持續(xù)的寒潮天氣使得基層售糧積極性下降，賣壓后置。

　　另外，假期期間的USDA數(shù)據(jù)雖存明顯利空，但原計劃于21日重啟拍賣的進口玉米，已于日前取消。而此前計劃的進口玉米湖北、湖南的起拍價為2300元/噸，明顯低于當(dāng)前新糧價格150-200元/噸，較首輪拍賣起拍價下調(diào)350元/噸;故而中儲糧進口拍賣玉米取消，對當(dāng)前的玉米新糧價格起到了緩釋作用，也釋放中儲糧有意分散賣壓的意圖。

　　同時深加工端節(jié)后復(fù)工存在一定的補庫需求，暴雪天氣使華北地區(qū)節(jié)后深加工企業(yè)的門前到車量降減，從而使得深加工放棄壓價收購想法，逐步提價，貿(mào)易商觀望心態(tài)亦逐漸松動。

　　玉米庫存利多，但谷物替代是風(fēng)險所在

　　庫存方面來看，北港由于節(jié)后暴雪天氣阻礙，仍處于超低庫存水平，截止2月16日當(dāng)周，北四港合計庫存為132.8萬噸，環(huán)比下降2.06%，同比下降30.29%。隨著3月北方天氣改善，售糧積極性抬升，或能迎來北港新一輪的累庫。而南港由于節(jié)前內(nèi)貿(mào)玉米走貨不佳，庫存消化有限，加上假期后期天氣好轉(zhuǎn)，南港內(nèi)貿(mào)庫存有所回升，截止2月16日當(dāng)周，廣東港內(nèi)貿(mào)玉米庫存為29.6萬噸，環(huán)比增加90.97%，同比下降14.87%。后續(xù)天氣好轉(zhuǎn)后，廣東港內(nèi)貿(mào)玉米走貨或進一步明朗，廣東港庫存有望迎來提升。外貿(mào)玉米庫存則下行為主，由年初歷史高位，降至目前近10年第四高水平;截止2月16日當(dāng)周，廣東港外貿(mào)玉米庫存為75.8萬噸，環(huán)比增加6.46%，同比下降46.39%。隨著巴西二茬玉米售糧期推進，廣東港外貿(mào)玉米持續(xù)增長動力有限，預(yù)計南港交易重心將部分回歸至國產(chǎn)玉米，因此后續(xù)南港外貿(mào)玉米存庫或震蕩小幅增長為主。但從總的廣東港谷物庫存來看，節(jié)后總庫存依舊創(chuàng)新高，截止2月16日當(dāng)周，廣東港谷物總庫存為252.9萬噸，環(huán)比增加38.5%，同比增長35.24%。進口替代谷物依舊充足，且持續(xù)成為玉米飼料端的補充。

　　深加工端為玉米短期提供支撐

　　從下游深加工角度看，淀粉加工利潤雖較節(jié)前略有回落，但仍保持利潤為正，且處于近7年同期偏高水平;較高利潤水平支撐淀粉深加工對玉米收購價格給到一定的支撐。當(dāng)前吉林地區(qū)深加工收購價在2180-2220元/噸區(qū)間，較節(jié)前持平;黑龍江地區(qū)深加工收購價在2070-2110元/噸區(qū)間，較節(jié)前略降10元/噸;山東地區(qū)深加工收購價在2340-2360元/噸區(qū)間，較節(jié)前略漲10元/噸;河北地區(qū)深加工收購價在2330-2360元/噸左右，較節(jié)前持平。

　　節(jié)后深加工端庫存有所下滑，截止2月16日當(dāng)周，主要深加工企業(yè)玉米庫存為477元/噸，環(huán)比下降11.44%，同比增長11.87%;由于利潤可觀，節(jié)后深加工端仍存一定的補庫需求，支撐深加工的收購價維持節(jié)前水平。后續(xù)深加工端利潤水平或有所回落，但轉(zhuǎn)為虧損或在3-4月淡季，因而短期來看，深加工端仍有一定的收購意愿。

　　綜上所述，深加工端消耗量持續(xù)維持，若3-4月后的利潤轉(zhuǎn)負，則后續(xù)支撐力度或有深加工轉(zhuǎn)向飼料支撐(邏輯在于彼時養(yǎng)殖利潤持續(xù)好轉(zhuǎn))的可能，若支撐力量得以銜接，則玉米再度大幅下跌概率將大幅縮小，反之，當(dāng)前的持續(xù)上行恐不可外推。