豆粕被動(dòng)跟漲空間有限

　　華南和華東地區(qū)的豆粕基差大幅回落至50-80元/噸，市場周度提貨量下滑超10%。反映下游市場的承接能力較弱，市場需求疲軟，飼料企業(yè)的物理庫存天數(shù)繼續(xù)下降。

　　本周國內(nèi)豆粕期價(jià)整體延續(xù)上周強(qiáng)勢，連續(xù)4周上漲。但上漲的動(dòng)力主要是來自外盤的提振，并非國內(nèi)市場需求的推動(dòng)。近期外盤美豆期價(jià)振蕩偏強(qiáng)，對國內(nèi)豆類市場形成明顯提振。目前支撐美豆期價(jià)走強(qiáng)的主要因素來自南美天氣、美豆出口需求改善以及投機(jī)基金凈多持倉持續(xù)攀升等。

　　天氣題材持續(xù)發(fā)酵

　　全球大豆庫存的重建主要依賴于南美大豆的增產(chǎn)。今年南美大豆的播種及生長情況受到市場關(guān)注，由于近期巴西中北部的旱情對大豆生長帶來不利影響，令市場開始擔(dān)心南美大豆產(chǎn)量能否增加3300萬噸。今年在巴拿馬運(yùn)河與亞馬遜河都遭遇了嚴(yán)重干旱問題的背景下，巴西北部港口運(yùn)力明顯下降，原本計(jì)劃通過北部港口運(yùn)輸?shù)拇蠖关洿坏靡堰x擇遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，巴西大豆壓港裝運(yùn)延期的問題逐漸凸顯，目前桑托斯港在內(nèi)的南部諸港船舶等待時(shí)間高達(dá)50天以上，裝運(yùn)時(shí)間和裝運(yùn)成本都大幅增加。即便明年巴西大豆豐產(chǎn)得以兌現(xiàn)，但上市節(jié)奏仍受制于港口運(yùn)力的影響，屆時(shí)南美大豆集中供應(yīng)上市的壓力可能不及市場預(yù)期。

　　目前巴西農(nóng)戶已經(jīng)銷售了89.5%的陳豆，較10月初提高了近5個(gè)百分點(diǎn)。隨著巴西陳豆銷售進(jìn)入尾聲，市場關(guān)注巴西新豆預(yù)售節(jié)奏。咨詢公司的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至11月初，巴西2023/2024年度大豆預(yù)售量相當(dāng)于預(yù)期產(chǎn)量的24.2%，低于歷史同期均值34.5%。一方面說明巴西農(nóng)戶并不急于預(yù)售新豆，另一方面也說明巴西大豆價(jià)格競爭力有所下降。隨著中美簽訂大額農(nóng)產(chǎn)品訂單，市場開始關(guān)注美豆出口需求的改善程度，同時(shí)全球采購的主場也將季節(jié)性轉(zhuǎn)向美國市場。本周中國進(jìn)口商買入約60萬噸美國大豆，將在今年12月至明年3月期間從美灣和美西發(fā)貨，這也是最近3個(gè)月中國最大一筆單日大豆采購。至此，在中美簽訂農(nóng)產(chǎn)品采購協(xié)議之后，中國累計(jì)采購的美國大豆總量已經(jīng)在150萬噸左右。美豆出口銷售的改善對美豆期價(jià)形成明顯提振。

　　下游承接能力較弱

　　11-12月份我國大豆月均到港量1000萬噸左右。隨著10月份進(jìn)口大豆到港量的年內(nèi)低點(diǎn)逐漸過去，國內(nèi)市場供應(yīng)預(yù)期有望逐漸改善，但實(shí)際的到港節(jié)奏仍需關(guān)注物流運(yùn)輸情況的變化。遠(yuǎn)期來看，受到壓榨利潤下滑的影響，今年12月至明年1月份以及明年2月至4月份的新豆買船進(jìn)度偏慢，僅為35%左右，后期買船節(jié)奏繼續(xù)影響國內(nèi)遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)。從目前國內(nèi)油廠開工情況來看，油廠開工率連續(xù)3周下降，目前為47%左右，低于5年同期，周度大豆壓榨量環(huán)比下降超11%。部分地區(qū)油廠出現(xiàn)豆粕脹庫停機(jī)的情況。

　　受此影響，油廠豆粕庫存被動(dòng)去化至69萬噸，同時(shí)由于需求承接能力較差，油廠豆粕庫存去化緩慢。雖然近期豆粕價(jià)格連續(xù)上漲，但油廠豆粕成交卻大幅縮量，無論是現(xiàn)貨一口價(jià)，還是遠(yuǎn)期基差成交，均出現(xiàn)明顯下滑。其中，現(xiàn)貨成交占總成交的比重有所提升，反映出市場對遠(yuǎn)期的價(jià)格預(yù)期并不樂觀。華南和華東地區(qū)的豆粕基差大幅回落至50—80元/噸，市場周度提貨量下滑超10%。反映下游市場的承接能力較弱，市場需求疲軟，飼料企業(yè)的物理庫存天數(shù)繼續(xù)下降。

　　整體來看，目前國內(nèi)豆粕市場需求較弱，下游采購心態(tài)謹(jǐn)慎。渠道庫存較為充足，貿(mào)易商仍有出貨心理。在渠道庫存尚未消化之前，油廠豆粕庫存難以在需求的刺激下形成主動(dòng)去化，主要依賴于油廠開工率影響下的被動(dòng)去化，這也意味著油廠豆粕庫存的去化進(jìn)程將十分緩慢。在國內(nèi)市場供需轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢蛊蓛r(jià)格仍將跟隨外盤美豆被動(dòng)跟漲，在國內(nèi)需求持續(xù)疲軟拖累下，外強(qiáng)內(nèi)弱格局持續(xù)，反彈空間受到制約。(作者單位：寶城期貨)