[豆粕消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)]
6-8月連粕走勢(shì)偏強(qiáng)
6-8月，國內(nèi)豆粕單邊上漲，連粕主力合約從6月1日盤中低點(diǎn)2872元/噸直線上漲至8月。8月31日，連粕主力合約盤中高點(diǎn)為4173元/噸，漲幅達(dá)到45%。然而，同期CBOT大豆在美國產(chǎn)區(qū)天氣交易的主題下寬幅振蕩，CBOT大豆主力合約6月1日盤中低點(diǎn)為1299.25美分/蒲式耳，截至8月31日，盤中高點(diǎn)為1392美分/蒲式耳，漲幅僅7%。連粕走勢(shì)強(qiáng)于CBOT大豆，反映出國內(nèi)豆粕基本面偏強(qiáng)。
圖為海關(guān)口徑大豆月度到港量(單位：萬噸)
從供應(yīng)端來看，6-8月，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港量為2936萬噸，處于歷史同期第二高水平，僅次于2020年的3098萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的2330萬噸。除進(jìn)口部分外，6-8月還有進(jìn)口大豆拍賣補(bǔ)充99萬噸，即6-8月進(jìn)口大豆新增供應(yīng)量達(dá)3035萬噸，同比增加29%，供應(yīng)量充足。
相對(duì)來說，油廠壓榨開機(jī)率并不高。6—8月，國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆壓榨總量為2449萬噸，處于歷史同期偏高水平，但同比增幅僅6%，與到港量增幅并不匹配。筆者認(rèn)為，這主要與國內(nèi)海關(guān)調(diào)整進(jìn)口大豆檢疫政策有關(guān)，影響進(jìn)口大豆的到廠和壓榨節(jié)奏，但6—8月國內(nèi)大豆壓榨量是增加的。也就是說，從供應(yīng)端來看，無論是進(jìn)口大豆還是豆粕，6-8月供應(yīng)同比和環(huán)比都是增加的。
圖為油廠豆粕周度成交量(單位：萬噸)
從需求端來看，6—8月，國內(nèi)豆粕需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，6—8月，國內(nèi)油廠口徑豆粕現(xiàn)貨提貨量為1124萬噸，去年同期為1015萬噸，同比增幅10.7%。相對(duì)提貨量，這個(gè)時(shí)間段豆粕現(xiàn)貨成交更加積極。筆者認(rèn)為，這個(gè)階段國內(nèi)豆粕需求旺盛主要有幾點(diǎn)原因：一是截至5月底，國內(nèi)油廠豆粕商業(yè)庫存不足30萬噸，海關(guān)CIQ證書檢疫帶來的不利影響導(dǎo)致下游對(duì)斷豆的恐慌增加，市場(chǎng)出現(xiàn)集中補(bǔ)庫需求。二是7—8月國內(nèi)養(yǎng)殖需求明顯改善，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)曾在7—8月短暫回升至正值，提振生豬二育擴(kuò)欄。因此，市場(chǎng)對(duì)四季度豆粕現(xiàn)貨需求非常樂觀，增加了遠(yuǎn)月采購需求。三是三季度國內(nèi)雜粕到港量相對(duì)偏低，菜粕、顆粒粕、葵粕到港等都出現(xiàn)明顯下滑，增加了豆粕的替代需求。
總的來說，6-8月，國內(nèi)豆粕供需雙旺，特別是在中下游市場(chǎng)集中買貨的情況下壓縮了油廠豆粕庫存，導(dǎo)致豆粕供需緊張，繼而助推價(jià)格不斷上漲。
9月出現(xiàn)反季節(jié)性累庫
相對(duì)6—8月國內(nèi)豆粕強(qiáng)勢(shì)上漲行情，9月以后豆粕期現(xiàn)價(jià)格均從高位大幅回落。
圖為國內(nèi)油廠豆粕商業(yè)庫存跟蹤(單位：萬噸)
在下游企業(yè)基本完成8—10月的備貨后，采購需求支撐不足，豆粕基差開始松動(dòng)。雖然豆粕現(xiàn)貨一口價(jià)在美國大豆交易天氣、注入升水的帶動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng)，但豆粕基差從8月下旬開始走入下跌通道。因此，9月以后美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣交易結(jié)束，CBOT大豆和連盤豆粕期貨價(jià)格開始走弱，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格也從高位回落。雖然其間不時(shí)有油廠停機(jī)的消息傳出，國內(nèi)壓榨企業(yè)有挺價(jià)意愿，但此時(shí)市場(chǎng)情緒已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，挺價(jià)效果并不理想。究其原因，一方面，經(jīng)過6—8月集中備貨，下游企業(yè)的合同和物理庫存充足，中短期補(bǔ)庫需求被透支;另一方面，貿(mào)易企業(yè)的觀點(diǎn)出現(xiàn)分化，大多數(shù)貿(mào)易企業(yè)在看到油廠挺價(jià)不理想后，在有經(jīng)營利潤(rùn)的情況下，為鎖定經(jīng)營利潤(rùn)，加快銷售節(jié)奏，導(dǎo)致國內(nèi)豆粕價(jià)格快速下跌。
從成交上看，9月國內(nèi)油廠口徑豆粕周度成交均值僅20萬噸，遠(yuǎn)低于6—8月周均157萬噸的成交量。如果說成交量反映的是采購情緒，那么下游提貨量則反映實(shí)際需求。值得一提的是，9月中下旬是“雙節(jié)”備貨期，但傳統(tǒng)消費(fèi)旺季并沒有體現(xiàn)出提貨的增量，9月豆粕日均提貨量維持在17萬噸，與6—8月持平。因此，9月和10月中上旬，在國內(nèi)油廠周均160萬噸偏低的壓榨量下，豆粕商業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性累積。
11-12月仍需注意風(fēng)險(xiǎn)
展望國內(nèi)豆粕后市行情，目前市場(chǎng)情緒不樂觀。
從供應(yīng)端來看，后期國內(nèi)進(jìn)口大豆預(yù)期到港量相對(duì)充足。據(jù)第三方資訊機(jī)構(gòu)預(yù)估，10—12月，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港總量接近2600萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期的2200萬噸，以及過去3年均值2350萬噸。從到港節(jié)奏來看，雖然10月進(jìn)口大豆到港預(yù)估偏低，僅700萬噸左右，但11月、12月或面臨進(jìn)口大豆集中到港，今年最后兩個(gè)月大豆月均到港量為930萬噸，應(yīng)對(duì)國內(nèi)油廠壓榨需求綽綽有余。
從需求端來看，四季度通常是國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨需求淡季，過去3年，四季度進(jìn)口大豆壓榨量均值為2402萬噸，低于三季度壓榨均值2458萬噸。一方面，因?yàn)槟昴┥i、禽類通常會(huì)集中出欄，將導(dǎo)致豆粕飼料需求下降，特別是今年國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)低，經(jīng)歷7—8月短期反彈后生豬價(jià)格再次走弱，豬企利潤(rùn)倒掛且基礎(chǔ)存欄量較大，后期仍面臨較大的出欄壓力。另一方面，基于2022/2023年度全球菜籽和葵籽整體增產(chǎn)的事實(shí)，四季度國內(nèi)雜粕供應(yīng)相對(duì)充足。截至10月中旬，華南地區(qū)豆粕和菜粕現(xiàn)貨價(jià)差接近1000元/噸，豆粕和葵粕現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到1150元/噸，均位于最近半年的偏高水平，將對(duì)豆粕需求造成替代競(jìng)爭(zhēng)。這兩個(gè)因素疊加明顯不利于后期國內(nèi)豆粕的消費(fèi)?？傮w來看，四季度國內(nèi)豆粕供應(yīng)相對(duì)充足，而需求預(yù)期不樂觀，這將繼續(xù)壓制現(xiàn)貨價(jià)格和基差。
與此同時(shí)，后期還需關(guān)注國內(nèi)外豆粕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
國外方面，目前南美新作大豆尚處在播種早期，巴西預(yù)期豐產(chǎn)是國際大豆估值和國內(nèi)進(jìn)口大豆成本的最大壓力。若南美新季大豆在生長(zhǎng)期出現(xiàn)不利天氣而導(dǎo)致豐產(chǎn)預(yù)期落空，那么全球大豆市場(chǎng)格局則需要重新評(píng)估。
國內(nèi)方面，雖然預(yù)期四季度國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)充足，但目前國內(nèi)進(jìn)口大豆買船主要集中在10月和11月，12月以及明年1月進(jìn)口大豆因無榨利支撐而無法買船，為今年四季度和明年一季度國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)帶來不確定性。目前，國內(nèi)上下游博弈尚存，下游企業(yè)對(duì)今年四季度和明年一季度基差接受度不高，無法給出油廠轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的途徑，導(dǎo)致大豆采購持續(xù)偏慢。而目前國內(nèi)豆粕產(chǎn)業(yè)的供需結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，自8月下旬豆粕基差松動(dòng)以來，中下游市場(chǎng)參與者對(duì)四季度豆粕現(xiàn)貨價(jià)格和基差的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)空，主動(dòng)壓縮物理庫存和基差合同。從數(shù)據(jù)來看，10月中旬，國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕平均物理庫存天數(shù)已經(jīng)從8—9月的9—10天降至8天左右。如果后期南美天氣出現(xiàn)問題，以目前國內(nèi)進(jìn)口大豆的采購進(jìn)度和產(chǎn)業(yè)企業(yè)庫存情況來看，豆粕價(jià)格有大幅上漲空間。
[菜粕繼續(xù)承壓運(yùn)行]
供應(yīng)方面，加拿大菜籽仍然是國內(nèi)進(jìn)口菜籽的主要來源。1—9月，我國到港的424萬噸菜籽中有398萬噸來自加拿大。因此，隨著三季度以來進(jìn)口加拿大菜籽壓榨持續(xù)給出利潤(rùn)窗口，國內(nèi)買船充足。預(yù)計(jì)10—12月國內(nèi)進(jìn)口菜籽到港量接近100萬噸，且主要集中在11—12月到港，再加上國內(nèi)四季度通常會(huì)有50萬噸進(jìn)口菜粕到港量，四季度菜粕供應(yīng)充足。
圖為進(jìn)口菜籽月度到港量(單位：萬噸)
需求方面，一方面，四季度是水產(chǎn)需求淡季，即使在其他料型中有增加也難以不足水產(chǎn)需求下滑，總體需求減少;另一方面，雖然華南的豆菜粕現(xiàn)貨價(jià)差在900—1000元/噸區(qū)間，有利于菜粕的替代需求，但菜粕同樣面臨著棉籽粕、花生粕、葵粕等雜粕的競(jìng)爭(zhēng)替代，不利于菜粕消費(fèi)，總體菜粕需求缺乏亮點(diǎn)。因此，后期國內(nèi)菜粕同樣面臨大供應(yīng)、小需求的局面，價(jià)格或繼續(xù)承壓。
[總結(jié)以及后市展望]
對(duì)于豆粕來說，在南美新季大豆面臨嚴(yán)重的天氣問題之前，市場(chǎng)對(duì)南美新作大豆維持豐產(chǎn)預(yù)期，這將使得CBOT大豆和連粕價(jià)格以下跌行情為主，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨和基差也在需求不佳的預(yù)期下難有大幅反彈空間。不過，如果南美產(chǎn)區(qū)天氣出現(xiàn)不利變化，巴西新作大豆產(chǎn)量預(yù)期大幅下調(diào)，那么CBOT大豆在美國大豆供需偏緊的背景下存在較好的反彈動(dòng)力。然而，國內(nèi)豆粕產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)脆弱，下游企業(yè)對(duì)今年四季度和明年一季度的現(xiàn)貨采購比例不高，一旦南美大豆供應(yīng)預(yù)期改變，內(nèi)盤油粕價(jià)格將比CBOT大豆價(jià)格有更大的漲幅，繼而推動(dòng)油廠榨利修復(fù)。因此，后市要密切關(guān)注南美產(chǎn)區(qū)天氣和國內(nèi)油廠榨利變化。
對(duì)于菜粕來說，四季度菜粕供應(yīng)充足預(yù)期相對(duì)確定，需要關(guān)注豆粕、菜粕價(jià)差以及菜粕、雜粕價(jià)差變化對(duì)菜粕需求的影響。如果豆粕、菜粕價(jià)差不能對(duì)菜粕消費(fèi)形成有效的替代需求，那么后市國內(nèi)菜粕行情或以走弱為主。(作者單位：中州期貨)
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