基金凈多持倉升至歷史高位
隨著2301合約逐漸臨近交割，市場(chǎng)開始關(guān)注國內(nèi)豆粕高基差的回歸路徑，在供應(yīng)偏緊、剛需釋放的影響下，油廠挺粕拋油思路持續(xù)，將制約豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整空間，同時(shí)增加期貨價(jià)格的上行動(dòng)能。
A、11月USDA報(bào)告利空有限
11月份美國農(nóng)業(yè)部的月度供需報(bào)告，超預(yù)期上調(diào)美豆的單產(chǎn)和整體產(chǎn)量預(yù)估。在衣阿華州單產(chǎn)增加至59蒲式耳/英畝和密蘇里州單產(chǎn)增加至48蒲式耳/英畝的推動(dòng)下，美國農(nóng)業(yè)部最終上調(diào)美豆的單產(chǎn)預(yù)估至50.2蒲式耳/英畝。在單產(chǎn)上調(diào)的影響下，美豆2022/2023年度產(chǎn)量攀升至43.46億蒲式耳，如果預(yù)估成真，這將為歷史第四高位。但由于美豆壓榨量上調(diào)1000萬蒲式耳，至22.45億蒲式耳，最終年末庫存僅上調(diào)2000萬蒲式耳，至2.2億蒲式耳，雖然超出報(bào)告前的市場(chǎng)預(yù)期，但仍處于7年來的最低水平。因此，美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告雖然超出市場(chǎng)預(yù)期，但是并未給美豆期價(jià)帶來過大壓力。在2023年1月份最終定產(chǎn)之前，美國農(nóng)業(yè)部繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)量的空間已經(jīng)不大，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美豆出口需求的調(diào)整對(duì)年末庫存的影響之上。尤其是此前受密西西比河沿岸駁船運(yùn)輸受阻的影響，美豆出口一度明顯下降，隨后部分船貨轉(zhuǎn)向美國西北和東部港口。隨著近期密西西比河水位的回升，駁船運(yùn)費(fèi)明顯回落，美豆出口需求存在增長預(yù)期。尤其是在南美大豆四季度供應(yīng)規(guī)模整體受限的背景下，全球大豆的采購需求將直接轉(zhuǎn)向美國市場(chǎng)。
在美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告過后，美國農(nóng)業(yè)部世界農(nóng)業(yè)展望委員會(huì)還發(fā)布了最新的基線預(yù)測(cè)報(bào)告。雖然完整報(bào)告將于2023年2月發(fā)布，但預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)提前告訴市場(chǎng)，明年春天，美國農(nóng)民會(huì)更偏愛種什么。美國強(qiáng)勁的本土需求預(yù)期將使得美豆種植面積在未來幾年保持與玉米的競爭力。WAOB預(yù)計(jì)，2023/2024年度美國大豆種植面積將從2022/2023年度的8750萬英畝降到8700萬英畝，但大豆產(chǎn)量有望達(dá)到44.80億蒲式耳，平均趨勢(shì)單產(chǎn)達(dá)到52蒲式耳/英畝，推動(dòng)美豆產(chǎn)量超過今年。
B、美豆出口進(jìn)度環(huán)比加快
隨著美豆收獲進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向美豆出口和內(nèi)需的變化。截至11月3日的一周，美國2022/2023年度大豆凈銷售量為79萬噸，低于上周的83噸。其中，對(duì)中國凈銷售92.7萬噸，高于上周的74.5萬噸，略低于去年同期的94萬噸。2022/2023年度迄今美國大豆出口銷售總量為3309萬噸，同比減少0.4%，周比增加0.9%。其中對(duì)中國的銷售量為1942萬噸，同比增幅維持在7.2%。截至11月3日的一周，2022/2023年度美豆全球周度出口裝船量275萬噸，周比略有加快;美豆全球累計(jì)出口裝船量1264萬噸，與去年同期1428萬噸相比仍落后164萬噸。對(duì)華出口裝船方面，截至11月3日的一周，2022/2023年度美豆對(duì)華出口裝船量197萬噸，美豆對(duì)華累計(jì)出口裝船量858萬噸，去年同期為971萬噸，同比落后113萬噸。根據(jù)貿(mào)易商統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至11月15日，11月份巴西對(duì)華出口裝運(yùn)72萬噸，去年11月出口裝運(yùn)174萬噸。截至11月15日，11月份以來阿根廷對(duì)華裝運(yùn)大豆52萬噸。截至11月10日，11月份以來美豆對(duì)華裝運(yùn)311萬噸?？傮w來看，11月份以來，南北美對(duì)華裝運(yùn)大豆總量約為435萬噸。隨著美國中西部地區(qū)迎來降雨，密西西比河部分河段的水位提高，令密西西比河駁船運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)大幅回落。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日當(dāng)周，美國谷物運(yùn)輸費(fèi)用為每噸40.74美元，比一周前驟降49%，也是9月20日當(dāng)周以來的最低價(jià)格，較10月份創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)105.85美元/噸下跌62%，不過目前的運(yùn)費(fèi)仍然比去年同期高出145%。隨著運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)明顯回落，美灣地區(qū)大豆的出口競爭力明顯提升并再度超過美西，成為中國采購美國大豆的首選口岸。
從美豆壓榨市場(chǎng)來看，本周美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)發(fā)布的月度壓榨報(bào)告顯示，2022年10月份美國大豆壓榨量呈現(xiàn)季節(jié)性增長，10月份美國大豆壓榨1.84464億蒲式耳，比9月份的1.58109億蒲式耳高出16.7%，比去年10月份的1.83993億蒲式耳提高0.3%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。目前美國大豆壓榨利潤位于歷史高位，截至2022年11月11日的一周，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳4.72美元，雖然周比下跌9.2%，連續(xù)三周出現(xiàn)回落，但仍處于歷史高位，這也提振美國大豆壓榨積極性，帶動(dòng)美國大豆壓榨需求保持旺盛。同時(shí)NOPA報(bào)告顯示，10月底NOPA會(huì)員企業(yè)的豆油庫存為15.28億磅，比9月底的14.59億磅提高4.7%，這是8個(gè)月來首次增長，但比去年10月底的18.34億磅降低16.7%。整體來看，美國豆油的庫存水平仍處于近兩年來低位，在生物柴油需求增長的樂觀預(yù)期推動(dòng)下，美豆油庫存壓力依然不大。
C、南美大豆面臨減產(chǎn)可能
11月份美國農(nóng)業(yè)部的月度報(bào)告，將2022/2023 年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)150萬噸，至4950萬噸，反映出此前干旱可能給阿根廷大豆產(chǎn)量帶來不利影響。美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告公布之后，在“三峰”拉尼娜影響下，南美天氣題材炒作的大幕逐漸拉開。從全球7家氣象機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，11月份太平洋中東部NINO3.4海域水溫均值已低于-1.0℃，已進(jìn)入中等強(qiáng)度拉尼娜狀態(tài)。太平洋中東部NINO3.4海域的水溫在11月份達(dá)到峰值，并將自12月份起逐漸減弱，至2023年3月份回歸中性天氣模式。不過2022年11月至2023年2月份正值南美大豆播種與生長的關(guān)鍵季節(jié)。
從往年拉尼娜對(duì)南美大豆產(chǎn)量的影響來看，拉尼娜對(duì)巴西大豆的產(chǎn)量影響存在不確定性，但對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的影響一定會(huì)有，只是幅度的問題。2007/2008年度拉尼娜強(qiáng)度偏強(qiáng)，阿根廷大豆產(chǎn)量4620萬噸，同比下降260萬噸;2011/2012年度拉尼娜強(qiáng)度中等，阿根廷大豆產(chǎn)量4000萬噸，同比下降900萬噸;2017/2018年度的拉尼娜強(qiáng)度偏弱，阿根廷大豆產(chǎn)量3780萬噸，同比下降1720萬噸;2019/2020年度，異常天氣雖然沒有進(jìn)展為拉尼娜，但是對(duì)阿根廷的產(chǎn)量也造成了些許沖擊，當(dāng)年阿根廷大豆產(chǎn)量4970萬噸，同比下降560萬噸。因此，今冬明春拉尼娜的持續(xù)性和強(qiáng)度將對(duì)南美大豆產(chǎn)量前景產(chǎn)生重要影響，這也將成為市場(chǎng)最關(guān)注的不確定風(fēng)險(xiǎn)因素之一。從拉尼娜發(fā)生年份來看，美豆期價(jià)均不同程度受阿根廷減產(chǎn)因素影響，漲幅在10%—16%。因此，拉尼娜期間，市場(chǎng)對(duì)天氣炒作的熱情將支撐美豆期價(jià)保持易漲難跌走勢(shì)。
D、持倉顯示市場(chǎng)看好后市
目前，投機(jī)基金在CBOT市場(chǎng)持續(xù)累積豆類凈多持倉，這也是連續(xù)第四周增持。截至11月8日，投機(jī)基金在CBOT大豆期貨以及期權(quán)部位持有凈多單103908手，創(chuàng)下9月20日當(dāng)周以來的最高凈多單，周比增加2579手。近兩年美豆凈多基金持倉最高為2020年10月份的23.8萬手左右。近十年美豆凈多持倉偏高區(qū)間為17萬—25萬手。同時(shí)，我們看到美豆系期貨期權(quán)基金凈多持倉均有所增加，其中美豆期貨期權(quán)基金凈多持倉增幅最大，雖然與歷史高位持倉水平相比仍有較大空間，但增幅最為明顯。
相比美豆，美豆粕和美豆油的基金凈多持倉已經(jīng)達(dá)到歷史高位。目前美豆油基金凈多持倉10萬手，周比增加4957手，連續(xù)三周增加，近十年美豆油凈多持倉偏高區(qū)間集中在12萬手附近，目前美豆油基金凈多持倉仍在增加，向歷史高位繼續(xù)邁進(jìn)。美豆粕基金凈多持倉9.34萬手，周比增加7387手。近十年美豆粕基金凈多持倉偏高區(qū)間集中在8萬—10萬手。
目前，美豆粕的基金凈多持倉已經(jīng)達(dá)到歷史高位，這也反映出基金對(duì)美豆粕價(jià)格后期走勢(shì)的看好預(yù)期。從資金的角度來看，投機(jī)基金持倉居于高位，疊加拉尼娜影響下的天氣炒作預(yù)期，整個(gè)豆類期貨期權(quán)的凈多持倉存在繼續(xù)攀升的可能性，這也將制約整個(gè)豆類期價(jià)的調(diào)整空間。
E、國內(nèi)供應(yīng)維持偏緊格局
目前，國內(nèi)大豆供應(yīng)緊張格局仍未明顯緩解。雖然此前市場(chǎng)預(yù)期11—12月份國內(nèi)大豆到港量明顯增加，11月預(yù)估到港800萬—850萬噸，12月預(yù)估到港量1000萬噸左右。但從港口大豆庫存水平來看，截至11月16日，國內(nèi)港口大豆庫存為557萬噸，周比繼續(xù)下降35萬噸，反映出國內(nèi)大豆現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)尚未有效緩解。隨著近階段美元指數(shù)回落，美豆的進(jìn)口成本有所回落。油廠近遠(yuǎn)月大豆盤面榨利已有50—70元/噸的修復(fù)，加上過去一周遠(yuǎn)期基差的放量成交，國內(nèi)油廠12月船期的采購進(jìn)度明顯加快。剛剛過去的一周，單周的訂單量就達(dá)到40船，預(yù)計(jì)在2023年1月份到港。但即便如此，明年一季度的采購仍有不小缺口，在短暫的大豆到港補(bǔ)充之后，中期來看國內(nèi)大豆供應(yīng)仍存偏緊的預(yù)期。
總體來看，市場(chǎng)對(duì)美豆產(chǎn)量調(diào)整的關(guān)注度下降，并逐漸轉(zhuǎn)向美豆需求。拉尼娜影響下的南美大豆產(chǎn)量調(diào)整進(jìn)入市場(chǎng)視野?；饍舳喑謧}高位運(yùn)行繼續(xù)對(duì)美豆價(jià)格構(gòu)成支撐。美豆期價(jià)易漲難跌對(duì)國內(nèi)進(jìn)口成本的支撐作用有所體現(xiàn)。國內(nèi)大豆到港節(jié)奏是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，12月份的大豆到港增量已是明牌，遠(yuǎn)期仍有采購缺口，對(duì)于緩解國內(nèi)供應(yīng)緊張預(yù)期影響有限。隨著2301合約逐漸臨近交割，市場(chǎng)開始關(guān)注國內(nèi)豆粕高基差的回歸路徑，在供應(yīng)緊張持續(xù)、剛需釋放的影響下，油廠挺粕拋油思路持續(xù)將制約豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整空間，同時(shí)將增加期貨價(jià)格的上行動(dòng)能，從而在期現(xiàn)價(jià)格的雙向奔赴下，實(shí)現(xiàn)基差的順利回歸，這將成為12月份市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。(作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0011311)
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