大豆期價(jià)上行空間受限

　　今年以來，國內(nèi)大豆期價(jià)重心緩慢下移，近月合約偏強(qiáng)，遠(yuǎn)月合約偏弱。具體來看，近月合約偏強(qiáng)是受到舊作大豆產(chǎn)量下降的影響，遠(yuǎn)月合約偏弱是受到新作大豆擴(kuò)產(chǎn)的影響。在大豆生產(chǎn)環(huán)節(jié)基礎(chǔ)上，流通環(huán)節(jié)則通過拋儲或收儲來調(diào)節(jié)大豆供應(yīng)。就近期行情而言，外圍市場的影響或是大豆期貨主力2209合約下跌的驅(qū)動因素，加之自身基本面相對偏弱，大豆期價(jià)上方空間受限。

　　舊作減產(chǎn)支持近月合約

　　國內(nèi)2021/2022年度舊作大豆產(chǎn)量收縮大于需求收縮。供給端，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，2021/2022年度，我國大豆產(chǎn)量為1640萬噸，同比降幅約16%(單產(chǎn)同比降幅約1.6%)，因?yàn)榇蠖狗N植面積下降(降幅約15%)。需求端，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，2021/2022年度，我國大豆食用消費(fèi)1355萬噸，同比降幅約4.6%。筆者認(rèn)為，需求偏弱可能是受豆制品替代豬肉需求紅利消失、大豆高價(jià)抑制需求、新一輪疫情來襲等因素的影響。

　　從實(shí)際市場情況來看，今年大豆需求較往年疲弱，走貨慢、消耗慢，豆制品廠開工少、拿貨少。主要原因是受疫情影響，高價(jià)抑制需求，以及國產(chǎn)大豆仍受到進(jìn)口大豆競爭的壓力。目前，上述造成大豆消費(fèi)疲弱的原因部分有所減緩，但影響仍未完全消除。此外，疊加季節(jié)性消費(fèi)淡季，目前大豆消費(fèi)依舊偏弱。然而，舊作大豆產(chǎn)量收縮大于需求收縮，或支撐舊作大豆價(jià)格。

　　新作擴(kuò)產(chǎn)壓制遠(yuǎn)月合約

　　國內(nèi)2022/2023年度新作大豆產(chǎn)量擴(kuò)張大于需求。首先，今年大豆補(bǔ)貼重新提高，驅(qū)動大豆擴(kuò)種。例如，東北產(chǎn)區(qū)大豆補(bǔ)貼再度大幅提高。其中，黑龍江省恢復(fù)輪作試點(diǎn)補(bǔ)貼(150元/畝)，大豆生產(chǎn)者補(bǔ)貼預(yù)計(jì)高于玉米200元/畝以上。在補(bǔ)貼大幅提高預(yù)期的驅(qū)動下，大豆種植意愿重新恢復(fù)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，2022/2023年度，我國大豆種植面積為993.3萬公頃，同比增幅約18.25%。

　　其次，大豆擴(kuò)種驅(qū)動大豆擴(kuò)產(chǎn)。在大豆種植面積增加的背景下，今年我國大豆擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期基本明朗。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，2022/2023年度，我國大豆產(chǎn)量為1948萬噸，同比增幅約18.8%。目前，東北產(chǎn)區(qū)新作大豆生長情況良好，有助于實(shí)現(xiàn)新作大豆豐產(chǎn)預(yù)期。

　　最后，市場暫無引發(fā)大豆食品需求大幅擴(kuò)張的驅(qū)動因素，預(yù)計(jì)大豆食品需求仍將以剛需特征為主。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估，2022/2023年度，我國大豆食用消費(fèi)1432萬噸，同比增幅約5.7%。由此來看，2022/2023年度，大豆產(chǎn)需雙擴(kuò)且產(chǎn)量擴(kuò)張大于需求，這將限制大豆期價(jià)上行空間，新作大豆價(jià)格也將趨弱。

　　通過拋儲或收儲調(diào)節(jié)供應(yīng)

　　從流通環(huán)節(jié)來看，拋儲或限制大豆期價(jià)上方空間，收儲或階段性支撐大豆期價(jià)。

　　一方面，拋儲增加階段性供應(yīng)量，這將壓制大豆期價(jià)上行空間。今年的國產(chǎn)大豆拋儲持續(xù)進(jìn)行。1月至7月29日，國產(chǎn)大豆拋儲累計(jì)投放量約114.5萬噸，實(shí)際成交量約29萬噸。8月1日，黑龍江省儲大豆拍賣成交約2萬噸。3月14日至7月29日，進(jìn)口大豆拋儲實(shí)際成交約247萬噸。

　　另一方面，雖然收購價(jià)格隨行就市，但國儲收購價(jià)格對市場有一定的引導(dǎo)作用。6月20日，北安直屬庫恢復(fù)大豆收購工作，入庫價(jià)為3.075—3.10元/斤(按照不同品質(zhì)定價(jià))，這對現(xiàn)貨價(jià)格略有支撐。至于新豆上市后的國儲收購情況，屆時可再關(guān)注。如果國儲收購力度較大，那么可能會為大豆價(jià)格下方提供支撐;如果國儲收購力度有限，那么新豆價(jià)格將隨行就市。

　　筆者由此預(yù)計(jì)，大豆期貨主力2209合約下方空間有限，主要是受到舊作產(chǎn)量收縮的影響。同時，上方空間也有限，主要是受到拋儲的影響。新作大豆價(jià)格總體也將趨弱，主要是受到擴(kuò)產(chǎn)的影響。(作者單位：國泰君安期貨)