豆粕半年度分析：價格沖高回落 下半年或上漲

　　【導語】2022年上半年豆粕價格打破近五年歷史波動區(qū)間，呈現(xiàn)高位運行態(tài)勢。價格擾動主要受供應端題材主導，一季度末國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨均價創(chuàng)歷史新高，伴隨著供應格局逆轉，價格沖高后回調。下半年市場供需矛盾仍存，天氣或成為行情變化的階段性因素。

 

　　上半年豆粕均價創(chuàng)近五年新高

 

　　今年上半年國內(nèi)豆粕價格處于高位運行態(tài)勢，1-6月均價為4307元/噸，同比去年同期漲幅20.24%，比去年下半年漲幅19.81%。其中一季度價格強勢沖高，二季度從高位連續(xù)回調。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上半年國內(nèi)豆粕價格最高點為3月23日的5185元/噸，最低點為1月4日的3556元/噸，高低振幅達45.81%。卓創(chuàng)資訊認為上半年豆粕價格波動主要受到供應端先緊后松、進口成本高企、國內(nèi)需求持續(xù)疲弱等因素影響。

 

 

　　連鎖反應：從南美減產(chǎn)到成本提升

 

　　由于我國豆粕主要是通過壓榨進口轉基因大豆而來，因此我國對原料大豆進口依賴度較高，主要進口來源國集中在美國、巴西、阿根廷。年初，受天氣影響，南美主產(chǎn)國巴西及阿根廷主產(chǎn)區(qū)大豆減產(chǎn)預期強烈，全球供應收緊，疊加國際物流運輸不暢、運力不足等因素，國內(nèi)進口大豆到港延期，上游生產(chǎn)企業(yè)原料斷檔，且國內(nèi)區(qū)域供應受限，雙重因素共振促使國內(nèi)供應收緊，成為一季度豆粕價格上漲的主要驅動力。

 

　　進入二季度，供應預期轉向，巴西大豆到港增加、美豆種植面積增多以及國內(nèi)進口大豆拋儲，使得國內(nèi)供應重回寬松局面，國內(nèi)原料短缺問題也逐步得到緩解，豆粕價格重心迅速下移。2022年一季度國內(nèi)進口大豆總量2029.71萬噸，二季度有效供應量為2698.32萬噸(含國儲拍賣累計成交180.25萬噸)，環(huán)比一季度增量十分明顯。

 

 

　　注：原料大豆有效供應量=海關進口大豆數(shù)量+國儲拍賣成交數(shù)量

 

　　數(shù)據(jù)來源：中國海關總署、國家糧食交易中心

 

　　整體來看，上半年國內(nèi)供應先緊后松，但國際供應偏緊的主邏輯未發(fā)生明顯變化，美豆期貨價格整體處于高位區(qū)間運行，進口成本對豆粕價格始終存在支撐效應。成本高企，油廠榨利長期虧損也制約國內(nèi)原料采購需求。原料供應、進口成本、國內(nèi)供應形成連鎖反應，對上半年豆粕價格發(fā)揮主導作用。

 

　　非基本面因素：宏觀擾動增多

 

　　除了市場供需基本面驅動以外，宏觀因素對豆粕價格的影響程度有所增強，主要體現(xiàn)在二季度末。國際經(jīng)濟環(huán)境變化、大宗商品市場趨同下跌都使得金融屬性較強的豆粕價格產(chǎn)生聯(lián)動走勢。隨著美聯(lián)儲加息政策不斷推出，市場看空情緒濃厚，大宗商品價格大幅受挫，豆粕市場也受到影響，6月下旬主力期貨價格出現(xiàn)五連跌，累計跌幅達9%。

 

　　下半年：供需矛盾猶存 豆粕市場不確定性風險加大

 

　　卓創(chuàng)資訊認為，2022年下半年豆粕價格弱勢下行后有小幅反彈預期，整體價格重心仍處于往年高位區(qū)間運行，考慮到美國主產(chǎn)區(qū)天氣炒作窗口期，疊加三季度末到四季度初國內(nèi)供應有收緊預期，下半年價格高點或出現(xiàn)在9-10月。

 

　　成本方面：進入2022年，進口大豆成本中的美豆價格、海運費、升貼水、人民幣匯率等主要構成要素均處于歷史高位區(qū)間，成本端高位運行將呈現(xiàn)常態(tài)化，并成為豆粕價格最主要的支撐。雖然進入7月，美豆期貨價格重心明顯下移，但在新季美豆收割前，國際大豆供應偏緊的主邏輯未發(fā)生變化，美豆期貨價格繼續(xù)深跌空間較為有限。進入9-10月，美豆主產(chǎn)區(qū)將迎來收割季，天氣炒作或成為市場情緒的放大器，成本美豆期價存上漲動力，因此下半年豆粕價格仍處于往年高位水平。

 

　　供應方面：二季度的供應寬松格局或延續(xù)至三季度。從目前油廠了解的情況來看，三季度大豆到港預估為2200萬噸，疊加國儲大豆投放，市場將延續(xù)供大于求的格局。四季度的原料采購目前整體遲緩，市場對于四季度供應有較強的收緊預期，但考慮到新季大豆的豐產(chǎn)預期，市場供應端恐難出現(xiàn)類似一季度的緊缺情況。

 

　　此外，下半年美豆市場不確定風險因素也較多，美豆主產(chǎn)區(qū)天氣對單產(chǎn)影響以及外部宏觀環(huán)境的變化仍值得重點關注。

 

　　綜上所述，上半年豆粕市場在高成本支撐下，價格處于歷史高位水平，因供應格局轉變，走勢先漲后跌。下半年市場供需矛盾仍存，但天氣、宏觀因素的不確定性增加，豆粕價格或弱勢下行后階段性小幅反彈。