大豆上漲空間有限

　　美國勞工部2月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國消費者價格指數(shù)同比上漲7.5%，這是自1982年2月以來最大同比漲幅，已連續(xù)第八個月超過5%。有分析認(rèn)為，勞動力緊缺、供應(yīng)鏈瓶頸等仍將促通脹持續(xù)下去。

　　面對通脹飆升，美聯(lián)儲加息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”2月11日消息，美聯(lián)儲3月維持利率在0%—0.25%區(qū)間的概率為0%，加息50個基點的概率為94.7%;5月維持利率在0%—0.25%區(qū)間的概率為0%，加息75個基點的概率為75.2%，加息100個基點的概率為20.6%。

　　1994年至今的4次加息周期中，1999年6月至2000年5月和2015年12月至2018年12月這兩次加息前，美豆價格持續(xù)下跌，加息開始后維持低位振蕩;1994年2月至1995年2月和2004年6月至2006年6月這兩次加息前，美豆價格分別上漲了38%和148%，加息開始后快速下跌，美豆分別下跌22%和38%。新冠肺炎疫情以來，美豆已上漲104%，而隨著美聯(lián)儲加息如期落地，美豆或進(jìn)入下跌通道。

圖為近30年來加息前后美豆價格走勢

　　中美貨幣政策出現(xiàn)分化

　　2015年10月24日，中國央行將一年期存款基準(zhǔn)利率調(diào)降至1.5%，之后，再未調(diào)整基準(zhǔn)利率，這是上世紀(jì)90年代以來最低利率水平。2015年以后，中國央行通過中期借貸便利(MLF)等工具調(diào)整市場利率，總體依然處于低息水平。中國央行公告顯示，2022年1月17日開展7000億元MLF操作，當(dāng)日MLF操作利率2.85%。

　　除了利率工具，中國央行還通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)市場流動性。自2011年12月5日降準(zhǔn)0.5%以來，央行對存款準(zhǔn)備金率只調(diào)降沒有調(diào)升，其間為了扶持小微企業(yè)和三農(nóng)等重要領(lǐng)域的發(fā)展，數(shù)次采用定向降準(zhǔn)方式向有關(guān)領(lǐng)域投放資金。2021年7月15日和12月15日分別降準(zhǔn)0.5%，中小存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至5%，從中國央行公開信息來看，5%的存款準(zhǔn)備金率基本是底線，其他金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率也接近2006年的水平。

　　雖然中國也在持續(xù)向市場注入流動性，但是CPI維持低位，沒有通脹壓力，中國央行大概率將延續(xù)相對寬松的貨幣政策。在中美貨幣政策出現(xiàn)分化的背景下，2022年中美利差有可能收斂，或推動人民幣貶值，對國內(nèi)商品價格有支撐作用。

　　中國大豆進(jìn)口預(yù)期降低

　　自去年開始，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推進(jìn)的減量替代成效顯著，去年豆粕用量在飼料中的占比下降2.4%，節(jié)約豆粕飼用量1080萬噸，未來還有2300萬噸以上的減量空間，主要來自：調(diào)整配方推廣低蛋白日糧減量1500萬噸，糧改飼減量100萬噸，其他蛋白資源700萬噸。

　　國內(nèi)大豆進(jìn)口來源國主要是美國和巴西。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020/2021年度中國累計進(jìn)口大豆9978.64萬噸，較上年度減少693萬噸，巴西和美國大豆占比超過94%。

　　根據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2021年12月，2021/2022年度已到港大豆2254.56萬噸，其中來自巴西916.68萬噸，來自美國1050萬噸。美豆出口港在墨西哥灣(美灣)和美西，美灣出口量占80%，美灣到中國港口和通關(guān)大概需要一個月。美國農(nóng)業(yè)部于2022年2月17日發(fā)布的周度銷售報告顯示，177萬噸尚未發(fā)運，已發(fā)運2414.79萬噸。而2021年12月初已發(fā)運1559.16萬噸，因此，在途和海關(guān)尚未公布量可能超過850萬噸。從近兩年數(shù)據(jù)來看，自巴西進(jìn)口的大豆月均550萬—650萬噸。預(yù)計2021/2022年度中國大豆保守進(jìn)口量在8240萬—9140萬噸。據(jù)2月中美月度供需報告最新數(shù)據(jù)，美農(nóng)報告預(yù)測中國大豆進(jìn)口量將達(dá)到9700萬噸，中國農(nóng)業(yè)部報告預(yù)測值為10200萬噸。

　　美豆銷售近尾聲，而“地主”家的余糧還挺足。美國農(nóng)業(yè)部于2月17日發(fā)布的周度銷售報告顯示，截至2月10日，2021/2022年度美國大豆銷售進(jìn)度比去年同期下滑超過10個百分點，已發(fā)運和尚未發(fā)運的總銷量較去年同期少1150萬噸，主因是對中國出口減少了近1000萬噸。從美農(nóng)報告數(shù)據(jù)來看，美國尚有約766萬噸大豆可供出口銷售，而去年同期僅188萬噸。

　　綜合多方數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為2021/2022年度中國大豆進(jìn)口量將保持在9000萬噸以上，但不會超過1億噸，2019/2020年度的進(jìn)口量極值或成為歷史。

　　全球大豆供應(yīng)依然寬松

　　多家機(jī)構(gòu)連續(xù)下調(diào)巴西產(chǎn)量500萬—1500萬噸不等，主因是巴西南部遭遇炎熱干燥天氣。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2月供需報告調(diào)低巴西產(chǎn)量500萬噸至1.34億噸，導(dǎo)致全球期末庫存降低至9283萬噸，較去年10月減少近1200萬噸。近年來，美農(nóng)報告最低全球期末庫存出現(xiàn)在2021年2月，預(yù)測值為8336萬噸，當(dāng)時美豆價格已近歷史高點。

　　美國農(nóng)業(yè)部公布的2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量雖然較2020/2021年度減少400萬噸，但僅次于歷史最高值1.38億噸，而美國2020/2021年度最終產(chǎn)量為11475萬噸，尚未開始種植的2021/2022年度產(chǎn)量預(yù)測值為12071萬噸。美農(nóng)報告預(yù)測2021/2022年度全球大豆產(chǎn)量為36386萬噸，比上年度增加1723萬噸，全球大豆供應(yīng)總體處于歷史高位，供應(yīng)依然相對寬松。(作者單位：深圳市華聯(lián)糧油貿(mào)易有限公司)