民和股份：禽鏈反轉在即，雞苗盈利先行

　　一季度扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬凈利6925萬，同比增長2.66倍

 

　　民和股份公布2015年年報及2016年1季報。2015年全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.01億，同比減少24.07%；實現(xiàn)歸屬凈利-3.15億，同比減少-603.33%。2016年1季度，公司扭虧為盈，實現(xiàn)營業(yè)收入2.89億，同比增加29.16%；實現(xiàn)歸屬凈利6924.89萬，同比增長265.77%。

 

　　2013年超高祖代雞引種量余威猶在，導致2015年雞價低迷，拖累公司業(yè)績

 

　　由于白羽雞的養(yǎng)殖存在著兩個世代的傳導，祖代雞的產(chǎn)能釋放存在著延遲及放大效應。因此13年的超高引種量(154萬套)在15年到達產(chǎn)能釋放頂峰，使得行業(yè)處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)。2015年，商品代雞苗(民和的主要產(chǎn)品)價格均價為1.39元/羽，最低時僅0.40元/羽，遠低于成本價(約2.2-2.5元/羽)。低迷雞價拖累公司業(yè)績，導致15年盈利狀況不佳。

 

　　種雞提前淘汰及下游補庫存需求，帶動2016年雞價開門紅、公司一季度扭虧為盈

 

　　2016年1季度，煙臺地區(qū)商品代雞苗均價為3.73元/羽，環(huán)比上漲207.74%，同比上漲82.47%。雞價的上漲主要系兩方面因素造成：1)15年3季度的持續(xù)低迷雞價導致父母代種雞場對后市失去信心，提前淘汰在產(chǎn)種雞，導致12月份起商品代雞苗產(chǎn)量下降；2)下游屠宰庫存經(jīng)過春節(jié)消化后處于低位，補庫存需求拉動毛雞上漲，從而推動上游商品代雞苗價格上漲。預計公司一季度共出售雞苗4400萬羽，只均盈利約1.5元/羽。

 

　　雞苗供給拐點將在5月，毛雞飼料成本的下降將上移為雞苗提價空間

 

　　根據(jù)我們的量化分析，2015年美、法兩國相繼禽流感導致的祖代雞引種量下降，至逐步消化高位父母代種雞存欄，預計商品代雞苗供應量將從2016年5月起開始下降，導致價格出現(xiàn)趨勢性大漲。另外，毛雞養(yǎng)殖是對飼料成本最敏感的環(huán)節(jié)，飼料價格每下降1元/公斤，毛雞成本下降4.25元/羽。本輪禽周期由供給收縮推動，上游環(huán)節(jié)必將大幅瓜分養(yǎng)殖利潤，即飼料價格下降帶來的養(yǎng)殖利潤將上移至商品代雞苗、父母代種雞環(huán)節(jié)，推高兩代雞苗售價。

 

　　高彈性純正雞苗股，維持“買入”評級

 

　　商品代雞苗是本輪禽鏈反轉大行情下，兼具價格高彈性、出欄量確定性的品種。預計公司2016、2017年歸母凈利潤分別為4.30、7.18億。對2017年給以20-22倍PE，目標價47.55-52.31元，維持“買入”評級。

 

　　風險提示：豬價上漲不達預期，疫情，豬場建設進度不及預期。

 

　　(原標題：民和股份：禽鏈反轉在即，雞苗盈利先行)