事件：圣農(nóng)發(fā)展公布2015年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.4億元，同比增長7.83%，歸屬于上市公司股東凈利潤-3.88億元，同比增長-609.05%，eps-0.3714元/股，同比下降544.26%。
公司2015年產(chǎn)能繼續(xù)保持快速擴張，全年銷售3.6億羽。而受行業(yè)消費下滑、過剩產(chǎn)能等影響，單羽盈利超過-1.5元/羽。而考慮到減值準備以及政府補助等為主的營業(yè)外支出，單羽最終盈利近-1.1元/羽。而2016年年初雞價持續(xù)上漲，公司3月份單羽盈利達到2元，行業(yè)最差的時間段基本過去。
按2015-16祖代雞引種量縮減的1年半的傳導時滯，即便考慮換羽約半年的影響，我們認為2017年父母代雞苗在產(chǎn)量有望下跌至2000-2500萬套。2016年的供給缺口超過2011年達50%以上，致使景氣高位行業(yè)單羽盈利將有望超過4元/羽(2011年單羽盈利4元)。
行業(yè)景氣反轉配合公司產(chǎn)能擴張，量價齊升下公司2017年有望實現(xiàn)25-30億凈利潤。在行業(yè)2017年達到景氣高位的基礎上，考慮到公司成本下行及效率提升(完全成本10000元/噸)，則單羽盈利有望達到5-6元/羽(對應12500-13000元/噸雞價)。而公司未來幾年仍將實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，預計2017年出欄體量有望達到5億羽，則整體業(yè)績將達到25-30億元。
從當前來看，圣農(nóng)是禽產(chǎn)業(yè)鏈里在量(15-20%復合持續(xù)增長)、價(需求復蘇打開雞價上升空間)、成本(全產(chǎn)業(yè)鏈總體單羽成本有望下降2-3元)上均很好受益的龍頭，2016-17將是公司量價齊升的快速發(fā)展期，復合業(yè)績增速較高，是當前禽鏈的首要標的。
預計公司2016-17年EPS1.35、2.27元。我們繼續(xù)堅定看好禽業(yè)股反轉，而圣農(nóng)發(fā)展將最為受益的品種之一，繼續(xù)強烈推薦。維持公司“買入”評級，目標價45.4元，對應2017年20xPE。
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