雨潤陷債務違約 以更快的速度走向衰微

中國第二大肉制品生產(chǎn)商債務違約 雨潤食品以更快的速度走向衰微

　　雨潤食品（1068.HK）旗下附屬公司南京雨潤的一期5億元的短期融資券還是沒有能依時兌付。上海清算所發(fā)出的通知公告稱：“2016年3月17日是南京雨潤食品有限公司2015年度第一期短期融資券（代碼：041554011，簡稱：15雨潤CP001）的付息兌付日。截至今日日終，我公司仍未足額收到南京雨潤食品有限公司支付的付息兌付資金，暫無法代理發(fā)行人進行本期債券的付息兌付工作。”

　　根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，截至2015年9月30日，南京雨潤2015年前三季度綜合虧損凈額高達5.24億元人民幣。

　　這家年銷售超過百億的中國第二大肉制品生產(chǎn)商正在遭遇前所未有的困境，該筆債務違約只是困境之一。兩個月后，南京雨潤于2013年5月10日發(fā)行的為期三年的10億元中票也將到期，能否如期償還顯然更加不確定。

　　　根據(jù)雨潤食品2014年年報披露，集團旗下共有16家附屬公司，其中南京雨潤是注冊資金規(guī)模最大的外資屬性公司，以生產(chǎn)和銷售深加工肉制品為主營，是公司在大本營的主力部隊。目前，雨潤食品未發(fā)布2015年三季度業(yè)績情況，但憑單間子公司前三季度就虧損5.24億元，雨潤食品業(yè)績不容樂觀。

　　南京雨潤經(jīng)營較差的主要原因有兩方面：一是前期產(chǎn)能擴張?zhí)?，公司產(chǎn)能利用率明顯偏低（2011-2013年、2015年前三季度發(fā)行人屠宰業(yè)務的產(chǎn)能利用率分別為30.11%、22.90%、15.79%和14.55%；深加工業(yè)務的產(chǎn)能利用率分別為64.93%、23.44%、25.75%和20.3%）；二是自身管理問題，食品安全屢屢出事導致公司產(chǎn)品市場份額持續(xù)下滑。

　　南京雨潤并非首次面臨債務違約的危機，2015年10月，同是這家子公司一批13億元的中期票據(jù)面臨違約，所幸在10月18日之前以15.26億元連本帶利歸還，彼時正是融創(chuàng)中國與雨潤集團洽談并購之際。

　　自從公司實際控制人祝義財2015年3月出事以來，雖然公司還在努力保持正常經(jīng)營，但是從資金運轉(zhuǎn)層面看，公司還是受到了較大的牽連，2015年上半年公司從銀行和銀行間市場籌得的金額只有3100多萬港元（約合2586.95萬元人民幣），對比2014年同期雖然為負值，但當年沒有借款到期，而且2014年全年銀行借款凈值為3.7億港元（約合3.08億元人民幣）。2015年下半年南京雨潤遭遇償債危機，公司并沒有從銀行籌得資金，而是被白騎士出手挽救危局。

　　再看看雨潤食品期末賬上的現(xiàn)金情況，從最近五年的情況看，公司賬上的現(xiàn)金是每況愈下，2015年上半年只有接近9億港元（約合7.51億元人民幣）的貨幣資金，除此以外還有100多萬港元（約合83.45萬元人民幣）的定期存款和2.1億港元（約合1.75億元人民幣）已抵押的銀行存款。僅憑這些資金，公司是完全無法承擔接下來即將到期的借款的。

　　雨潤食品的營業(yè)收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額完全不成正比，從最近十年的情況看，2011年以前公司處于高速發(fā)展階段，經(jīng)營性現(xiàn)金流入情況也比較正常，從絕對金額比值情況看，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約占營業(yè)收入的10%，這與雨潤食品競爭對手雙匯發(fā)展（000895.SZ）的情況大致相似。

　　2010年，雨潤還意氣風發(fā)地宣布在全國布局“三三三”發(fā)展戰(zhàn)略：在全國30個省會城市建設(shè)雨潤農(nóng)副產(chǎn)品全球采購中心、在300個地級市建設(shè)雨潤農(nóng)副產(chǎn)品物流配送中心、在3000個縣域建設(shè)雨潤農(nóng)副產(chǎn)品種養(yǎng)生產(chǎn)基地。這規(guī)劃直接造成雨潤食品2011年全年投資廠房、購買設(shè)備金額超過48億港元（約合40.05億元人民幣），投資金額的暴增造成全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈值為-11億港元（約合-9.17億元人民幣）。

　　而在2012年爆發(fā)了“合江縣火腿腸”事件后，雨潤食品一蹶不振，不僅業(yè)績出現(xiàn)拐點，公司現(xiàn)金流更是出現(xiàn)問題，包括主營業(yè)務都不能再給公司帶來正的現(xiàn)金流入，同時大規(guī)模的投資還繼續(xù)消耗大量資金。多年來，雨潤食品與雨潤集團旗下其他成員公司存在諸多的關(guān)聯(lián)交易，這種反哺行為一直被資本市場投資者所詬病。

　　公司十年來營業(yè)收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流

數(shù)據(jù)來源：WIND

　　近幾年，雨潤食品與競爭對手雙匯發(fā)展已經(jīng)差距越來越大，不光是整體銷售規(guī)模上的差距，包括公司管理效率、資產(chǎn)收益率等都不在一個競爭層面。

　　不可否認的是，肉制品市場目前的確寒冬凜冽，雙匯發(fā)展雖然也面臨營業(yè)收入和凈利潤的同比大幅下滑（2015年中報顯示，雙匯營業(yè)收入203.54億元，同比下滑3.27%；凈利潤為19.83億元，同比下滑9.76%），但數(shù)據(jù)上仍比雨潤食品好看不少。

　　鑒于港股上市的萬洲國際（0288.HK）除了雙匯發(fā)展的股份外，還包括了集團收購的史密斯菲爾德股權(quán)，因此界面新聞還是將雨潤食品與A股的雙匯發(fā)展進行對比。

　　在關(guān)鍵財務指標上呈現(xiàn)明顯的差距，客觀上導致雨潤的估值以更快的速度走向衰微。雙匯發(fā)展A股市值660億元，雨潤23.33億港元（約合18.33億元人民幣），慘不忍睹。

　　至于正在與雨潤控股集團洽購雨潤食品的第三方是否具備真實收購意愿及能力，目前暫時無法判斷。從融創(chuàng)中國等案例來看，前述第三方同樣面臨收購價格無法談妥及祝義財可能不能簽字等風險。

　　這家曾經(jīng)名頭響亮的公司，命運似乎已經(jīng)不掌握在自己手中。