供需趨于寬松 玉米短期價格低位偏弱運行

　　一、摘要

　　8月以來，受中儲糧拍賣密集以及市場供需寬松影響，玉米期現(xiàn)貨價格維持偏弱。一方面，陳糧仍有部分庫存，三方資金還款壓力之下，部分貿(mào)易主體陸續(xù)出貨，而新糧水泡糧陸續(xù)收割上市，價格優(yōu)勢明顯。中下游來看，深加工及飼料企業(yè)觀望情緒明顯，消化自有庫存。整體而言，市場供需趨于寬松。期現(xiàn)貨價格或受明顯拖累。中長期來看，一是近期利空明顯釋放，二是深加工企業(yè)開機率同比持續(xù)增加，三是能繁母豬存欄連續(xù)增加，四是進口端或受限制，市場或迎來部分利好。由此預計，短期行情或維持偏弱，但中長期存在企穩(wěn)訴求。

　　二、基本面分析

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　　Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至9月13日，北方四港玉米庫存136.1萬噸，周環(huán)比增加2.7萬噸，增幅2%，同比增加37.5萬噸，增幅38%。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫存26.2萬噸，周環(huán)比增加0.6萬噸，增幅2%，同比增加11.3萬噸，增幅超過76%。外貿(mào)玉米庫存8.1萬噸，周環(huán)比降低7萬噸，降幅46%，同比降低31.8萬噸，降幅80%。與此同時，廣東港谷物庫存166.7萬噸，周環(huán)比增加1.4萬噸，降幅1%，同比降低2.6萬噸，降幅2%。國內(nèi)玉米渠道庫存持續(xù)去化，供應(yīng)壓力有所降低，北港庫存于廣東港內(nèi)外貿(mào)玉米庫存已經(jīng)接近低位，尤其外貿(mào)玉米及其他谷物庫存壓力明顯減小。當下，市場聚焦于新糧上市，供應(yīng)壓力逐步增加。但是，新糧質(zhì)量降低，價格持續(xù)弱勢，疊加陳糧庫存同比仍偏高，迫于資金與虧損壓力，持糧主體甩賣情緒高，均將拖累期貨價格。除此之外，8月下旬后中央儲備糧玉米輪出銷售投放數(shù)量大幅增加，加上購銷雙向輪出部分，市場預計周度投放量接近100萬噸，9月第一周更是超過了100萬噸，疊加進口儲備玉米每周超過30萬噸的投放量，市場供應(yīng)壓力依舊較大，價格將持續(xù)承壓。

　　（二）利潤轉(zhuǎn)正，深加工開機率小幅回升

　　產(chǎn)品端，企業(yè)淀粉庫存87.3萬噸，周環(huán)比降低0.1萬噸，同比增加12.8萬噸，增幅17.2%。雖然近期去庫速度加快，但產(chǎn)品庫存同比處于近年高位，疊加近期原料玉米價格弱勢，淀粉價格走勢偏弱。不過，玉米弱勢引導下淀粉加工利潤轉(zhuǎn)正，開機率連續(xù)三周小幅回升，截至9月20日玉米淀粉開機率56.43%，周環(huán)比增加0.08%，同比增加2.57%，對原料玉米價格有一定的提振作用。企業(yè)玉米庫存261.6萬噸，降至去年同期水平。后續(xù)，深加工企業(yè)開機率或進入季節(jié)性回升周期，一定程度上將提振玉米需求，企業(yè)玉米庫存存在回升空間。

　　（三）能繁母豬存欄階段性回升，飼料需求或有回暖

　　中秋節(jié)假期消費提振有限，疊加二季度以來二育增加，按照養(yǎng)殖周期推算，四季度生豬產(chǎn)能或可持續(xù)放量，市場供應(yīng)充裕，疊加替代品像牛羊肉等價格都處于低位，豬肉消費熱情熱情較往年偏低，近期生豬價格連續(xù)下跌，利潤有所收縮，但仍處在盈利區(qū)間，外購仔豬養(yǎng)殖利潤405元/頭，自繁自養(yǎng)利潤增加至649元/頭。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年7月末能繁母豬存欄量為4041萬頭，比去年同期減少230萬頭，同比下降5.4%，連續(xù)13個月同比下降;但連續(xù)3個月環(huán)比上漲，累計增加55萬頭，且為近5個月最高。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示能繁母豬連續(xù)三月環(huán)比增加，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄連續(xù)六個月環(huán)比增加。后期，在利潤提振下，生豬存欄也有望止降回升，并提振四季度飼料需求。

　?。ㄋ模┯衩走M口降低

　　近期替代壓力降低。一方面玉米進口持續(xù)降低，中國 8 月玉米進口量為 43 萬噸，同比銳減 63.9%。1 - 8 月玉米進口量為 1256 萬噸，同比下滑 15.7%。另一方面，而市場傳聞其他谷物進口也將受到限制。本年度截至8月，累計進口包括玉米、高粱大麥與小麥等在內(nèi)的谷物5925萬噸，去年同期為4175萬噸。替代壓力之下，玉米價格跌跌不休。而市場傳聞，四季度包括高粱和大麥等谷物的進口可能會受到限制，以上一年度為基準，相應(yīng)品種不能超過上年的進口總量。上期我們提到，以上四種谷物除玉米之外，只有大麥、小麥在1-7月距離去年的總進口量尚有161萬噸、72萬噸的差距，而8月兩者進口分別為115萬噸、195萬噸，基本上達到限制的要求，也就意味著從9月開始，高粱、大麥、小麥的進口大概率非常有限，將十分有助于減輕玉米壓力。

　?。ㄎ澹┬录緡鴥?nèi)玉米減產(chǎn)預期強烈，但臨近集中上量

　　對于新季度來說，市場對于減產(chǎn)的敏感度降低。首先，市場對新季玉米減產(chǎn)仁者見仁，意見不統(tǒng)一，其次，弱勢市場和持續(xù)虧損背景下，市場心態(tài)疲軟，減產(chǎn)的印象逐步降低。除此之外，市場調(diào)研來看，部分地區(qū)產(chǎn)情好于預期，也降低減產(chǎn)的幅度或期望。開秤價方面，早熟區(qū)域因水泡糧等原因影響玉米質(zhì)量，今年的開秤價普遍偏低，給市場造成負面影響。根據(jù)市場消息，主產(chǎn)區(qū)新糧當前凈糧收購價0.98-1元/斤之間;玉米棒收購價格維持在0.45-0.53元/斤左右。后續(xù)，新糧將集中上市，陳糧仍有出庫需求，疊加政策端持續(xù)投放，市場心態(tài)持續(xù)偏弱。由此預計，玉米反彈缺乏動能。

　?。┢诂F(xiàn)貨價格弱勢

　　東北地區(qū)產(chǎn)（國標二等，含水14.5%，700g/L）錦州港平倉價由2290降至2260，華東地區(qū)產(chǎn)(國標二等，含水14.5%，700g/L)濰坊市場價由2280小幅漲至2180，東北地區(qū)產(chǎn)（國標二等，含水14.5%，700g/L）蛇口港市場價由2350最低降至2320。雖然陳糧基本見底，但是迫于資金壓力，持糧主體售糧積極性高，價格持續(xù)偏弱，南港跟隨偏弱運行。

　　三、小結(jié)與展望

　　需求端，由于季節(jié)性降庫，深加工企業(yè)庫存水平繼續(xù)下降。養(yǎng)殖盈利略有回落，且新玉米上市地區(qū)逐漸增多，當前市場心態(tài)偏弱，飼料企業(yè)采購心態(tài)謹慎，預計價格仍有下調(diào)空間，補庫積極性偏低，飼企玉米庫存再度小幅下滑。整體來看，供應(yīng)增加，而需求略欠佳。供應(yīng)端，當前陳玉米仍有剩余，而新玉米逐步上市，未來有集中上市壓力。而由于當前玉米市場價格弱勢，市場拋售陳玉米心態(tài)明顯，疊加上市的新玉米多為水泡糧，質(zhì)量不佳，價格趨弱。整體來看，甩賣心態(tài)與質(zhì)量不佳導致價格弱勢循環(huán)。但后續(xù)來看，一是當前價格因市場情緒與質(zhì)量問題大幅下跌，后續(xù)接近種植成本線，繼續(xù)下跌空間或有限，而是四季度消費呈現(xiàn)增長趨勢，包括生豬能繁母豬存欄回升以及深加工季節(jié)性降庫周期結(jié)束，三是當前庫存偏低，后續(xù)存在補庫需求。但在集中上市壓力之下，上方空間也受到限制。預計后續(xù)或以低位偏弱震蕩為主，不建議追空，等待市場震蕩企穩(wěn)。后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注，一是減產(chǎn)幅度的明確，二是中間渠道商采購心態(tài)。