豆粕短期利多因素有限

　　市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向3月底美豆種植意向報告

 

　　近期，連豆粕和美豆出現(xiàn)大幅反彈。一方面，美盤和巴西大豆貼水上漲，成本端回升；另一方面，管理基金在美豆凈空持倉上處于歷史同期低位，也給市場帶來一定支撐。

 

　　巴西大豆貼水何去何從？

 

　　節(jié)后第一周，巴西大豆貼水延續(xù)2月初的反彈，但是沒有在-75美分/蒲式耳停留較長時間，再度下探至最低的-91美分/蒲式耳。隨著國內(nèi)油廠開機(jī)和物流的恢復(fù)，內(nèi)盤豆粕反彈帶動下游采購情緒，豆粕現(xiàn)貨及遠(yuǎn)期成交增多，壓榨利潤改善，進(jìn)口大豆買船加快，支撐巴西大豆貼水再度反彈。另外，由于機(jī)構(gòu)繼續(xù)下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量，新作較舊作的減產(chǎn)幅度擴(kuò)大，巴西大豆產(chǎn)區(qū)也出現(xiàn)惜售情緒，轉(zhuǎn)而優(yōu)先銷售玉米。從2月中下旬至3月初，產(chǎn)區(qū)大豆和玉米現(xiàn)貨的比價較之前上漲。

 

　　3月美國農(nóng)業(yè)部(USDA)報告將繼續(xù)下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量100萬—200萬噸，最終2023/2024年度將會比2022/2023年度減產(chǎn)800萬噸左右。2022/2023年度阿根廷大豆減產(chǎn)較多，2023年進(jìn)口大豆也超過400萬噸，主要來自巴西，往年進(jìn)口也就幾十萬噸，2023/2024年度阿根廷大豆供應(yīng)恢復(fù)之后，進(jìn)口量也將回到正常水平。另外，自2024年3月開始，巴西開始實(shí)施B14生物柴油政策，預(yù)計(jì)將比2022/2023年度多壓榨500萬噸大豆。再算上2023/2024年度期初庫存比2022/2023年度多的100萬噸，全部供應(yīng)要比2022/2023年度減少800萬噸，但是生物柴油政策帶來的壓榨消費(fèi)增量預(yù)計(jì)在4月才會明顯一些。

 

　　現(xiàn)階段巴西大豆減產(chǎn)的背景也并不會一直支撐大豆貼水。2021/2022年度巴西和阿根廷大豆均減產(chǎn)，兩者合計(jì)減產(chǎn)1130萬噸。2022年3月之前，巴西大豆貼水持續(xù)走強(qiáng)，但是3月中旬后一路下跌至5月底。從歷年巴西貼水走勢圖也可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)年份，只有在5月及以后，巴西大豆貼水才會走出趨勢性上漲，畢竟那個時期收割接近結(jié)束，當(dāng)季大豆銷售進(jìn)度也在70%以上，收割賣壓會小很多，而目前收割和銷售均未達(dá)到。

 

　　巴西大豆和玉米占全部糧食油料總產(chǎn)量的90%左右，巴西一茬玉米產(chǎn)量僅占全部玉米的20%左右，目前收割進(jìn)度不到30%，巴西玉米出口進(jìn)入淡季，6月之后才會進(jìn)入出口旺季。近兩年，巴西糧食倉儲庫容增速不及糧食總產(chǎn)量增速，2024年糧食油料總產(chǎn)量與總庫容的比值67%，農(nóng)場自有倉庫的比例也只有15%左右，指望優(yōu)先銷售玉米，惜售大豆也不容易實(shí)現(xiàn)。

 

　　盡管近期國內(nèi)進(jìn)口大豆買船加快，但不及2022年和2023年同期周均40船左右。2023年初進(jìn)口大豆到港壓榨不暢，阿根廷大豆減產(chǎn)較多，下游積極補(bǔ)貨，而且生豬存欄也是階段性高點(diǎn)，禽類養(yǎng)殖利潤好。但是2024年情況不同，因?yàn)樯i存欄下降，禽類養(yǎng)殖利潤差，進(jìn)口替代雜粕也多，為2024年豆粕全年定下需求下降的基調(diào)。近日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將全國能繁母豬正常保有量目標(biāo)從4100萬頭調(diào)整為3900萬頭，這將會對能繁母豬去產(chǎn)能起到推波助瀾的作用，更不會利于遠(yuǎn)期豆粕需求。那么，2024年國內(nèi)進(jìn)口大豆的采購需求也難有明顯增量，甚至出現(xiàn)下降。因此，周度大豆采購數(shù)量不易超過2023年同期，對于巴西貼水的支撐也就弱一些，中長期巴西貼水將再度開啟下跌。

 

　　管理基金凈空持倉繼續(xù)增加的概率不大

 

　　截至2月27日，管理基金在CBOT大豆的凈空持倉達(dá)到16萬手，僅低于2019年5月14日的16.88萬手。從歷史數(shù)據(jù)來看，凈空持倉量繼續(xù)增多的空間可能不大，但是如果空頭減倉，就會使得美盤走強(qiáng)，如今的管理基金凈空持倉如同堰塞湖，何時泄洪，備受市場關(guān)注。

 

　　2011年以來，管理基金只有在2015年、2016年、2018年、2019年和2020年年初的美豆上是凈空持倉。2015年一季度美豆主力合約在950—1060美分/蒲式耳區(qū)間振蕩，二季度因?yàn)槟厦拦?yīng)壓力，盤面再度走低。但是由于美豆播種期間，中西部遭遇洪澇災(zāi)害，管理基金在6月初大量減倉美豆空單。2016年年初巴西天氣炎熱干旱，出現(xiàn)減產(chǎn)，阿根廷大豆在收獲期間又遭遇暴雨，3月初管理基金就開始大量減倉美豆空單。2018年年初，阿根廷先是遭遇極端的干旱天氣，在收獲期間又遭遇洪澇災(zāi)害，產(chǎn)量從5700萬噸下降至3500萬噸，管理基金在1月中下旬就開始大量平倉美豆空單。2019年年初USDA預(yù)估巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量相比上一季度明顯增加，全球大豆供應(yīng)寬松，管理基金凈空持倉一直增加到5月初，美豆跌至791美分/蒲式耳。然而由于天氣偏濕，播種緩慢，市場擔(dān)憂美豆種植面積下滑較多，管理基金在5月初大量減少大豆空單。2020年年初，市場預(yù)估美豆種植面積恢復(fù)較多，管理基金凈空持倉不斷增多，然而在3月底種植意向報告中，種植面積8351萬英畝，不及2月展望論壇的8500萬英畝，且美豆季度庫存降幅也超市場預(yù)期，管理基金才開始大量平倉大豆空單。

 

　　在上述時期內(nèi)，只有3月南美收割或者物流出現(xiàn)問題，抑或3月底美豆新作種植面積不及早先預(yù)估，5月前后美豆播種不順暢，種植進(jìn)度偏慢或者種植面積不及預(yù)期，管理基金才會大幅平倉大豆空單；反之，減倉的幅度有限，美盤上漲也不多。

 

　　目前距離巴西南部和阿根廷大豆收割還有十幾天，未來天氣較為適宜，產(chǎn)量趨于穩(wěn)定，收割和物流也較為順暢，所以南美端豆粕市場利多相對有限，管理基金大幅減倉可能性小，更多的焦點(diǎn)還是轉(zhuǎn)向3月底美豆種植意向報告以及播種生長情況。(作者單位：紫金天風(fēng)期貨)