2023/2024年度南美大豆進(jìn)入生長(zhǎng)尾聲
隨著2023/2024年度巴西大豆收割工作基本過(guò)半，3月下旬阿根廷大豆開(kāi)始收割前也未看到明顯天氣問(wèn)題，意味著本產(chǎn)季南美大豆作物天氣和產(chǎn)量交易的時(shí)間窗口基本關(guān)閉。2023/2024年度南美大豆豐產(chǎn)的題材已經(jīng)交易充分，對(duì)市場(chǎng)的影響從交易因素轉(zhuǎn)化為背景因素。
巴西基本定產(chǎn)
截至3月初，2023/2024年度巴西大豆已經(jīng)收割46%的種植面積，其中最大的主產(chǎn)州馬托格羅索州收割完成比例為86%，南馬托格羅索州、帕拉娜州以及戈亞斯州等主產(chǎn)州的大豆也已經(jīng)完成收割進(jìn)度超過(guò)50%。
現(xiàn)在巴西大豆的主產(chǎn)州中，僅剩位于最南部產(chǎn)區(qū)的南里奧格蘭德州大豆作物還處于生長(zhǎng)期。截至2月29日，南里奧格蘭德州2023/2024年度產(chǎn)季的大豆作物已有6%達(dá)到成熟期，63%處于結(jié)莢鼓勵(lì)期，23%處于開(kāi)花期，8%處于出苗期。即目前南里奧格蘭德州大豆作物基本還處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期，對(duì)天氣變化比較敏感。
從天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)區(qū)自2月下半月降雨開(kāi)始改善，降雨會(huì)一直持續(xù)到3月上半月，且這個(gè)階段同時(shí)沒(méi)有高溫困擾，天氣對(duì)作物生長(zhǎng)有利。所以對(duì)于南里奧格蘭德州來(lái)說(shuō)，大豆作物產(chǎn)量在收割前沒(méi)有天氣問(wèn)題，產(chǎn)量大概率完成巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司(CONAB)在2月報(bào)告里提出的接近2200萬(wàn)噸的預(yù)期。
因此從目前的生長(zhǎng)情況看，2023/2024年度巴西大豆基本已經(jīng)定產(chǎn)，CONAB在3月報(bào)告里對(duì)巴西大豆的產(chǎn)量預(yù)估大概率會(huì)維持在1.5億噸附近。
阿根廷產(chǎn)區(qū)天氣良好
回顧來(lái)看，2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)季的天氣整體良好。雖然在1月中旬至2月中旬，布宜諾斯艾利斯部分區(qū)域出現(xiàn)過(guò)降雨偏少的問(wèn)題，但是和巴西的南里奧格蘭德州一樣，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)35°C以上的高溫，作物生長(zhǎng)整體順利，沒(méi)有遇到太明顯的天氣問(wèn)題。所以，截至2月中旬，幾家主要機(jī)構(gòu)對(duì)2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)估基本都在5000萬(wàn)噸上下。其中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的預(yù)估為5000萬(wàn)噸，布宜諾斯艾利斯交易所的預(yù)估為5250萬(wàn)噸，只有羅塞里奧交易所基于部分產(chǎn)區(qū)2月的少雨問(wèn)題將2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)到了4950萬(wàn)噸。
從天氣預(yù)報(bào)來(lái)看，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)2月底的降雨會(huì)延續(xù)到3月中上旬，大豆作物生長(zhǎng)沒(méi)有壓力，因此2023/2024年度阿根廷大豆產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)5000萬(wàn)噸概率較大。
南美增產(chǎn)增庫(kù)存格局確定
從2023/2024年度整個(gè)南美大豆的生長(zhǎng)情況來(lái)看，包括巴西、阿根廷以及巴拉圭在內(nèi)的G-3國(guó)家仍維持增產(chǎn)、增庫(kù)存的大格局，并且將攜帶大量的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存到下個(gè)年度。即在新季美豆供應(yīng)市場(chǎng)之前，全球大豆供應(yīng)充足。
但是需要注意的是，2023/2024年度南美G-3國(guó)家大豆的同比增量比期初大幅縮窄。以去年10月為基礎(chǔ)值，當(dāng)時(shí)南美G-3國(guó)家年度大豆同比增量接近2400萬(wàn)噸，而到了今年2月，根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，南美G-3國(guó)家大豆產(chǎn)量同比降至1900萬(wàn)噸。如果將2023/2024年度巴西大豆產(chǎn)量替換成為CONAB的1.49億噸，則南美G-3國(guó)家大豆產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅1300萬(wàn)噸，較期初預(yù)估值大幅下降。因此，市場(chǎng)對(duì)南美大豆增產(chǎn)的題材已經(jīng)交易充分。目前市場(chǎng)交易邏輯轉(zhuǎn)向，巴西大豆同比減產(chǎn)確認(rèn)以后出口潛力下降。
以CONAB數(shù)據(jù)為標(biāo)準(zhǔn)，2023/2024年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估1.49億噸，同比減少500萬(wàn)噸，若這500萬(wàn)噸的產(chǎn)量下降全部減少在出口上，可能會(huì)有兩方面的影響。一方面，今年巴西大豆的出口下降，很難再出現(xiàn)像2023年那樣連續(xù)4個(gè)月月均出口超過(guò)1400萬(wàn)噸的盛況。另一方面，巴西大豆出口壓力減小會(huì)在銷售的后半段更明顯，抬高7月以后遠(yuǎn)期船期出口報(bào)價(jià)，對(duì)應(yīng)增加進(jìn)口國(guó)在三、四季度的進(jìn)口成本。
巴西出口貼水或再次承壓
巴西近月3-6月船期出口貼水，后期可能會(huì)再次承壓。
一是倉(cāng)容問(wèn)題。2023年巴西大豆出口貼水報(bào)價(jià)跌至負(fù)值的根本原因是因?yàn)楫a(chǎn)量跳增，直接原因是巴西國(guó)內(nèi)的倉(cāng)容不足和排船擁擠問(wèn)題。截至3月初，2023/2024年度巴西大豆收割進(jìn)度為48%，但銷售進(jìn)度不到35%，落后15個(gè)百分點(diǎn)，還有大量的大豆待銷售，對(duì)巴西的倉(cāng)容考驗(yàn)或在后期顯現(xiàn)。
二是出口壓力。3—6月是巴西大豆的出口高峰，需要保持和美豆的價(jià)差優(yōu)勢(shì)以快速推進(jìn)出口銷售。且今年巴西大豆還面臨巴西舊作、美豆舊作以及阿根廷大豆的出口競(jìng)爭(zhēng)。截至3月初，巴西舊作大豆還有450萬(wàn)噸待銷售，美國(guó)舊作大豆還有800萬(wàn)噸沒(méi)有賣，預(yù)計(jì)阿根廷新作大豆有400萬(wàn)噸可銷售量，也就是3—8月全球大豆供應(yīng)充足，巴西大豆面臨超過(guò)1500萬(wàn)噸的出口競(jìng)爭(zhēng)。因此，巴西大豆不是完全有恃無(wú)恐，要留出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)去搶奪市場(chǎng)。
因此，2024年巴西大豆的出口壓力并未完全釋放，反彈走強(qiáng)通道或有所反復(fù)。但是基于2024年巴西大豆自身出口壓力降低以及今年CBOT大豆價(jià)格同比已經(jīng)大幅下跌，而且巴西國(guó)內(nèi)壓榨也給了很好的利潤(rùn)，今年巴西大豆出口貼水已經(jīng)不可能再出現(xiàn)去年負(fù)貼水的情況了，底部抬高。
美國(guó)大豆新舊作合約均面臨壓力
對(duì)于美國(guó)大豆來(lái)說(shuō)，舊作主要面臨南美大豆的競(jìng)爭(zhēng)，而新作面臨擴(kuò)面積和增產(chǎn)壓力。
2023/2024年度美國(guó)大豆出口目標(biāo)或再下調(diào)
最近兩年，巴西大豆因?yàn)楫a(chǎn)量大增基本是全年供應(yīng)市場(chǎng)。特別2024年，因?yàn)槭崭钤?、上市早，出口貼水早早開(kāi)始下跌，1月以后就沒(méi)給過(guò)美國(guó)大豆很好的出口機(jī)會(huì)。不但是對(duì)中國(guó)，包括墨西哥和日本等對(duì)價(jià)格不算敏感國(guó)家同樣減少了對(duì)美國(guó)大豆的買船。
截至2月中旬，2023/2024年度美國(guó)大豆出口了3886萬(wàn)噸，累計(jì)銷售進(jìn)度為83%，還有800萬(wàn)噸待出口。而距離現(xiàn)在到產(chǎn)季結(jié)束還有6個(gè)月，參考2023年銷售進(jìn)度，預(yù)計(jì)從2月中旬到8月底美國(guó)大豆累計(jì)銷售量在500萬(wàn)—600萬(wàn)噸，要實(shí)現(xiàn)800萬(wàn)噸的出口目標(biāo)存在難度。因此不排除2023/2024年度美國(guó)大豆繼續(xù)下調(diào)出口目標(biāo)，調(diào)高結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存的情況。
不過(guò)出口目標(biāo)的下調(diào)不一定會(huì)在3月報(bào)告實(shí)現(xiàn)，大概率會(huì)在二季度的出口逐漸確認(rèn)中下調(diào)。如果2023/2024年度美國(guó)大豆出口預(yù)估再調(diào)低5000萬(wàn)蒲式耳，則美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存會(huì)上升至3.5億蒲式耳以上，期末庫(kù)銷比接近9%。
2024/25年美國(guó)大豆為增產(chǎn)增庫(kù)預(yù)期
對(duì)于2024/2025年度美國(guó)大豆，目前USDA給出的是擴(kuò)面積增產(chǎn)的預(yù)期。
8750萬(wàn)公頃的播種面積對(duì)于美國(guó)大豆來(lái)說(shuō)位于較高水平，歷史上只有2017年和2018年超過(guò)此數(shù)值。且通常在播種面積處于高位時(shí)，產(chǎn)量對(duì)天氣的容錯(cuò)率提高，限制了生長(zhǎng)季美國(guó)大豆天氣炒作高度。
預(yù)計(jì)2024/2025年度美國(guó)大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存或突破4億蒲式耳，甚至到達(dá)4.5億蒲式耳，庫(kù)銷比回到10%，供需繼續(xù)轉(zhuǎn)寬松。
10%的庫(kù)銷比對(duì)于美國(guó)大豆來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要門檻。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，10%的庫(kù)銷比會(huì)壓制CBOT大豆價(jià)格跌至1000美分/蒲式耳以下。若考慮到2020年以后全球通脹的影響，CBOT新作2411合約或跌至1050美分/蒲式耳。
因此，從全年大格局看，若新產(chǎn)季美國(guó)大豆豐產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，整體走向更寬松方向，CBOT大豆價(jià)格重心或繼續(xù)下移。但是短期需要注意巴西貼水的變化，巴西大豆出口壓力緩解可能會(huì)拉升貼水和進(jìn)口國(guó)成本。另外，高水平的2024/2025年美國(guó)大豆產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)需要天時(shí)地利配合，5—8月的生長(zhǎng)季一定會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性的天氣炒作，引導(dǎo)行情階段性走強(qiáng)。
因此CBOT大豆舊作合約目前處于交易的真空期，南美大豆豐產(chǎn)交易結(jié)束，南美出口競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)存在，將限制CBOT大豆舊作合約的反彈幅度，在1100—1150美分/蒲式耳區(qū)間振蕩。對(duì)于CBOT大豆新作合約，新季美國(guó)大豆產(chǎn)量預(yù)期兌現(xiàn)前提下，價(jià)格重心將繼續(xù)下移，在1100—1050美分/蒲式耳區(qū)間振蕩。而短期巴西貼水在多種因素下推動(dòng)下繼續(xù)修復(fù)1月跌幅，并帶動(dòng)進(jìn)口國(guó)進(jìn)口成本抬升，但巴西大豆出口賣壓并未完全釋放，貼水反彈路徑還有反復(fù)。
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