利好階段性停歇 玉米承壓運(yùn)行

　　一、摘要

　　1月下旬開(kāi)始，產(chǎn)區(qū)收購(gòu)基本接近尾聲，下游企業(yè)逐步緩慢備貨，玉米期價(jià)止跌反彈，就其根本在于節(jié)前玉米購(gòu)銷進(jìn)度偏慢以及下游備貨出現(xiàn)起色。美玉米而言，2023年美國(guó)玉米單產(chǎn)以及產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，同時(shí)南美等主產(chǎn)國(guó)豐產(chǎn)預(yù)期下?lián)屨既虺隹诜蓊~，美國(guó)出口略顯乏力，美玉米延續(xù)下跌。近期美玉米出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)疊加期價(jià)跌至低位，價(jià)格出現(xiàn)止跌反彈。

　　二、基本面分析

　　(一)現(xiàn)貨穩(wěn)中偏強(qiáng)，謹(jǐn)防集中上量沖擊

　　價(jià)格方面，在增儲(chǔ)、進(jìn)口拍賣取消以及低庫(kù)存吸引上量影響下，產(chǎn)區(qū)價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，港口率先漲價(jià)，但部分貿(mào)易商、烘干塔都往港口發(fā)玉米，錦州港到車多，出現(xiàn)降價(jià)，錦州港二等玉米平倉(cāng)價(jià)降至2430，廣東蛇口港二等玉米成交價(jià)穩(wěn)步上漲至2520，山東濰坊二等玉米收購(gòu)價(jià)維持穩(wěn)定在2580。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)范圍內(nèi)售糧58%，同比降低8%，全國(guó)范圍內(nèi)售糧進(jìn)度普遍偏慢。豐產(chǎn)背景下，供應(yīng)壓力將轉(zhuǎn)移至年后。地趴糧上市時(shí)間截至3-4月，留給基層時(shí)間有限。隨著天氣回暖，仍需地趴糧上量的沖擊。

　　(二)中下游庫(kù)存偏低，補(bǔ)庫(kù)需求猶在

　　Mysteel數(shù)據(jù)顯示，北港庫(kù)存132.8萬(wàn)噸，同比降低30%，廣東港內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存29.2萬(wàn)噸，月環(huán)比增加21.4萬(wàn)噸，但仍不及去年同期的34.3萬(wàn)噸，且處于近年低位。整體而言國(guó)內(nèi)玉米渠道庫(kù)存偏低，且當(dāng)前價(jià)格處于低位，增儲(chǔ)或帶動(dòng)后續(xù)渠道商補(bǔ)庫(kù)需求釋放。

　　下游，截至2月23日飼料企業(yè)玉米庫(kù)存天數(shù)28.6天，月環(huán)比降低2.35天，且持續(xù)處于近年低位;外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖近期小幅盈利，但自繁自養(yǎng)仍處于虧損區(qū)間，且春節(jié)、元宵節(jié)以及開(kāi)學(xué)過(guò)后，短期豬價(jià)仍承壓。深加工企業(yè)玉米庫(kù)存422.4萬(wàn)噸，月環(huán)比降低155萬(wàn)噸，降幅超過(guò)24%。受原料玉米供應(yīng)充裕及生產(chǎn)利潤(rùn)尚可支撐，節(jié)后玉米淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率連續(xù)回升，山東、安徽及甘肅地區(qū)提升速度較快。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，當(dāng)下淀粉企業(yè)開(kāi)機(jī)率為63.48%，較上周升高6.68%，原料需求加大。但產(chǎn)成品淀粉庫(kù)存月環(huán)比大幅增加，且同比偏高，累庫(kù)跡象明顯。整體而言，終端企業(yè)原料補(bǔ)庫(kù)補(bǔ)庫(kù)需求猶在，但或較為被動(dòng)。

　　(三)替代空窗期，玉米需求或有釋放

　　全球玉米供應(yīng)較為充足，引導(dǎo)美玉米延續(xù)下跌。但近期美玉米出口活躍，價(jià)格止跌反彈，2023/24年度截至2月15日美國(guó)對(duì)所有目的地的玉米銷售總量3704萬(wàn)噸，比去年同期提高29.3%?？紤]到全球供應(yīng)龐大以及來(lái)自國(guó)際出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)施壓于美國(guó)玉米，抑制價(jià)格升幅。同時(shí)，巴西搶占全球玉米出口份額，烏克蘭玉米對(duì)我國(guó)也具備一定的吸引力。我國(guó)進(jìn)口玉米仍具備量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)。但2023/24年度截至2月15日美國(guó)對(duì)華玉米銷售總量為177萬(wàn)噸，同比降低59.9%，巴西二茬玉米仍未上市。除此之外，隨著芽麥退出小麥基本退出替代，廣東港大麥-玉米價(jià)差143，替代優(yōu)勢(shì)不再，玉米需求空間將或被釋放。

　　三、小結(jié)與展望

　　國(guó)內(nèi)供應(yīng)端，本年度基層購(gòu)銷進(jìn)度偏慢，疊加玉米價(jià)格同比偏低，基層惜售，導(dǎo)致供應(yīng)壓力或有后移。需求端，港口庫(kù)存、飼料企業(yè)以及深加工企業(yè)庫(kù)存均處于低位，節(jié)后陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)開(kāi)機(jī)率和消耗量逐步走強(qiáng)，原料補(bǔ)庫(kù)需求猶在。小麥退出替代，且高粱、大麥替代優(yōu)勢(shì)降低，后續(xù)或?qū)⑨尫庞衩仔枨罂臻g。中期來(lái)看，玉米在低估值區(qū)間背景下，存在上漲空間。短期，天氣轉(zhuǎn)晴利于上量，期現(xiàn)貨價(jià)格承壓運(yùn)行，不排除期價(jià)回調(diào)可能。后續(xù)仍需要緊密關(guān)注中下游整體建庫(kù)心態(tài)。