玉米現(xiàn)貨情緒“坍塌” 期價(jià)或繼續(xù)尋底

　　利多預(yù)期的不斷落空，使得收獲期玉米現(xiàn)貨情緒出現(xiàn)了比較大的“坍塌”，現(xiàn)貨價(jià)格快速回落。期貨市場受到負(fù)反饋的影響，整體表現(xiàn)為不斷探底走勢。短期來看，季節(jié)性供應(yīng)壓力與養(yǎng)殖業(yè)弱勢的影響延續(xù)，期價(jià)或繼續(xù)震蕩尋底。

　　9月份以來，玉米期價(jià)呈現(xiàn)快速回落走勢，前期市場的利多因素并未得到延續(xù)，反而向利空的方向發(fā)展，帶動(dòng)市場情緒快速回落，期價(jià)跟隨大幅回落。具體體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是外盤的天氣炒作未兌現(xiàn)，且隨著收獲的推進(jìn)，北半球主產(chǎn)國玉米產(chǎn)量預(yù)期呈現(xiàn)上修的態(tài)勢，外盤期價(jià)表現(xiàn)為不斷刷新低點(diǎn);二是國內(nèi)天氣影響也未兌現(xiàn)，雖然8月份有臺風(fēng)擾動(dòng)，但是并未對產(chǎn)量造成大面積影響，隨著收獲期的推進(jìn)，國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)期也呈現(xiàn)出向上修正的情況;三是下游養(yǎng)殖利潤的季節(jié)性修復(fù)未兌現(xiàn)，雖然8月份下游養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)出向上修復(fù)的苗頭，但是這個(gè)情況并未得到延續(xù)，市場也未等來養(yǎng)殖利潤的正區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：同花順，方正中期研究院整理

　　外盤玉米價(jià)格進(jìn)入筑底階段

　　從全球玉米市場來看，季節(jié)性供應(yīng)壓力仍然比較明顯，不過隨著北半球收獲的結(jié)束，邊際影響有所下降，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美天氣以及消費(fèi)預(yù)期的變化，國際市場玉米低價(jià)使得南美農(nóng)戶的種植意愿下降，同時(shí)天氣擾動(dòng)較為突出，全球玉米的供需環(huán)境存在邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期。

　　全球玉米供應(yīng)壓力包括兩個(gè)部分：一是北半球今年收獲的產(chǎn)量壓力，二是南半球今年(即上一年度)的庫存壓力。從USDA預(yù)估數(shù)據(jù)來看，今年北半球產(chǎn)量再度回到歷史高位水平，2023/2024年度北半球前四大主產(chǎn)國累計(jì)產(chǎn)量為7.55億噸，同比增加4960萬噸，僅略低于2021/2022年度。從南半球市場來看，今年玉米產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，USDA預(yù)估2022/2023年度南半球兩大主產(chǎn)國累計(jì)產(chǎn)量為1.71億噸，同比增加550萬噸，也就意味著南美供應(yīng)余量處于相對高位。

　　需求端來看，全球玉米飼用消費(fèi)的占比接近2/3，工業(yè)消費(fèi)的占比接近1/3，當(dāng)前市場預(yù)期，兩端消費(fèi)的提振因素有限，整體維持平穩(wěn)預(yù)期，不過需要注意的是，隨著南美玉米產(chǎn)量的增長，南美與北美的出口貿(mào)易競爭越來越激烈，將會(huì)加劇當(dāng)前的價(jià)格壓力。

　　后期來看，全球玉米市場存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，包括兩個(gè)方面：一是季節(jié)性供應(yīng)壓力有所好轉(zhuǎn)，南美的產(chǎn)量規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于北半球的產(chǎn)量規(guī)模;二是南美產(chǎn)量有下修預(yù)期，近期市場機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期南美玉米種植意愿有所下滑，同時(shí)，巴西大豆推進(jìn)緩慢或影響二季玉米的種植。整體來看，全球玉米供需好轉(zhuǎn)預(yù)期將收斂期價(jià)的進(jìn)一步下行空間。

　　國內(nèi)玉米市場維持弱勢預(yù)期

　　供應(yīng)端來看，產(chǎn)量以及進(jìn)口端的壓力比較明顯。

　　國內(nèi)玉米豐產(chǎn)上市，市場對于產(chǎn)量的預(yù)期呈現(xiàn)上調(diào)態(tài)勢。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部12月預(yù)估，國內(nèi)玉米產(chǎn)量為2.88億噸，較初始預(yù)估值上調(diào)566萬噸，同比增加1103萬噸。此外，需要關(guān)注的是，2024年春節(jié)晚于2023年，將會(huì)拉長節(jié)前的售糧時(shí)間窗口，加重春節(jié)前的售糧壓力。

　　巴西玉米到港量預(yù)期較高，進(jìn)口端構(gòu)成相對壓力。中國匯易網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，6月以來巴西玉米超過900萬噸，目前到港量接近400萬噸左右，12月至明年2月的到港量預(yù)期接近500萬噸，處于高位區(qū)間。

　　需求端來看，整體基數(shù)支撐仍在，不過養(yǎng)殖利潤不佳將繼續(xù)打壓市場信心。

　　從飼用消費(fèi)來看，養(yǎng)殖產(chǎn)能維持高位以及替代端壓力不大構(gòu)成基數(shù)支撐。同花順數(shù)據(jù)顯示，10月能繁母豬存欄量為4210萬頭，環(huán)比下降30萬頭，同比下降169萬頭，但是仍處于2020以來的平臺之上。此外，禽類存欄也呈現(xiàn)同比增長態(tài)勢，不過養(yǎng)殖利潤表現(xiàn)仍然比較差，目前生豬養(yǎng)殖和肉禽養(yǎng)殖延續(xù)虧損態(tài)勢。且隨著春節(jié)的臨近，養(yǎng)殖市場將逐步進(jìn)入淡季，利潤修復(fù)預(yù)期較弱，養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)虧損所形成的成本負(fù)反饋影響延續(xù)。

　　從深加工消費(fèi)端來看，加工利潤的快速修復(fù)提振企業(yè)開機(jī)意愿，整體消費(fèi)表現(xiàn)好于預(yù)期。鋼聯(lián)農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，近幾周深加工企業(yè)玉米消耗量處于往年同期高位水平。整體來看，國內(nèi)玉米市場短期依然面臨季節(jié)性供應(yīng)壓力與養(yǎng)殖弱預(yù)期的影響。

　　綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)玉米市場以消化季節(jié)性壓力與養(yǎng)殖弱預(yù)期所形成的階段性壓力為主。也就是說，當(dāng)前期價(jià)反彈難度仍然比較大，不過隨著市場對于相對壓力的消化，尤其是階段性售糧高峰過后，全球玉米供需好轉(zhuǎn)預(yù)期所帶來的提振力量將有所增強(qiáng)，國內(nèi)期價(jià)或跟隨小幅上揚(yáng)。因此，短期對于國內(nèi)玉米期價(jià)維持震蕩尋底的判斷。