一片連紅 玉米走勢(shì)未來(lái)如何？

　　近期玉米市場(chǎng)一片大好，外盤(pán)CBOT玉米期貨周四單日上漲0.82%，報(bào)4.92-1/2美元/蒲式耳。國(guó)內(nèi)也持續(xù)了四日連續(xù)走高，截至11月16日，玉米主力2401合約收盤(pán)價(jià)報(bào)2553，持倉(cāng)量72.22萬(wàn)手。

　　USDA上調(diào)庫(kù)存及單產(chǎn)，報(bào)告利空

　　上周 USDA 發(fā)布11月供需報(bào)告，報(bào)告利空。2023/24年度美國(guó)玉米期末庫(kù)存預(yù)估21.56億蒲，上調(diào)4500 萬(wàn)蒲，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值 21.41億蒲，庫(kù)消比上調(diào) 0.2%至14.9%。新季產(chǎn)量方面，USDA 上調(diào)單產(chǎn)調(diào) 1.9 蒲/英畝至 174.9 蒲/英畝，高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值173.2蒲/英畝，對(duì)應(yīng)年度產(chǎn)量增加 1.7億蒲，需求方面，飼用需求和出口預(yù)估均上調(diào) 5000萬(wàn)蒲、乙醇需求預(yù)估上調(diào)2500 萬(wàn)蒲總需求上調(diào)1.25億蒲。23/24 季全球玉米期末庫(kù)存預(yù)估 3.1499 億噸，上調(diào) 259 萬(wàn)噸。

　　本次報(bào)告上調(diào)烏克蘭23/24 年度產(chǎn)量 150 萬(wàn)噸至2950萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)出口也上調(diào)50萬(wàn)噸至2000 萬(wàn)噸。巴西、阿根廷平衡表沒(méi)有變化。

　　綜合當(dāng)前美國(guó)、巴西、烏克蘭的出口高峰壓力以及下年度美國(guó)及全球平衡表寬松的格局來(lái)看，短期美玉米難言絕對(duì)底部、長(zhǎng)期進(jìn)入熊市周期。盡管從美玉米種植成本測(cè)算，盤(pán)面在470-480美分/蒲有一定的成本支撐，但按照歷史庫(kù)存與價(jià)格的相關(guān)關(guān)系來(lái)看，不排除今年跌破種植成本以下10-15%的空間。

　　“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)”行情節(jié)奏

　　再看國(guó)內(nèi)，前期的收割壓力結(jié)束，東北11 月上凍后，11-12月的賣(mài)糧壓力仍存。歷史季節(jié)性數(shù)據(jù)來(lái)看，1月底售糧往年平均售糧進(jìn)度 55%，季節(jié)性上看 11、12 月售糧進(jìn)度較高。11月5號(hào)至今，東北大范圍暴雪，物流受阻，階段性反彈現(xiàn)貨及期貨近端走強(qiáng)，帶動(dòng)1-5 價(jià)差走強(qiáng);但本輪暴雪后，東北產(chǎn)區(qū)有升溫的可能市場(chǎng)對(duì)雪化之后的毒素質(zhì)量擔(dān)憂、以及農(nóng)戶(hù)在11 月中下旬的銷(xiāo)售壓力再次擔(dān)憂，走出了一輪“買(mǎi)預(yù)期、賣(mài)現(xiàn)實(shí)”的小節(jié)奏行情。盤(pán)面主力合約短期在2480-2560震蕩尋找方向。對(duì)應(yīng)1-5 價(jià)差從-50走強(qiáng)至-20而后隨著近端合約下跌，再次跌至-40 左右?？傮w而言，盤(pán)面多空交織，沒(méi)有趨勢(shì)行情更多是短期擾動(dòng)行情，單邊及月差的操作價(jià)值有限。

　　當(dāng)前期貨反映近端現(xiàn)實(shí)，與前三年新玉米上市季反映缺口預(yù)期不同，預(yù)計(jì)11月見(jiàn)季節(jié)性低點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)半年主要運(yùn)行區(qū)間2400-2800。盡管市場(chǎng)對(duì)干糧需求仍有，但仍以走流水為主，烘干塔主動(dòng)建庫(kù)意愿不足。前三年?yáng)|北產(chǎn)區(qū)的貿(mào)易商，四季度屯糧，年后二三季度均有虧損，今年市場(chǎng)上貿(mào)易商的建庫(kù)心態(tài)異常謹(jǐn)慎。

　　期貨價(jià)格已經(jīng)把國(guó)內(nèi)糙米小麥+國(guó)外高梁大麥擠出替代，反映了豐產(chǎn)兌+季節(jié)性壓力+中下游不敢輕易建庫(kù)的情況。豬價(jià)持續(xù)弱勢(shì)的背景下、飼料企業(yè)低庫(kù)存收購(gòu)，指望深加工托住價(jià)格較難;貿(mào)易群里分化、觀望情緒濃厚。大型貿(mào)易企業(yè)短期不會(huì)輕易入市建庫(kù)存，關(guān)注 11 月下旬東北產(chǎn)區(qū)上凍后的產(chǎn)業(yè)心態(tài)行為變化。23/24年度缺口如何補(bǔ)充問(wèn)題，產(chǎn)量增、進(jìn)口增、小麥和糙米替代減，缺口收窄。

　　綜上所述，未來(lái)半年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)玉米高位震蕩偏空運(yùn)行，區(qū)間2400-2800元/噸。在新季豐產(chǎn)背景下，年度產(chǎn)需缺口仍存，其中國(guó)內(nèi)替代供給減少、進(jìn)口補(bǔ)充供給增加。節(jié)奏上先抑后揚(yáng)為主，四季度定價(jià)更多在于國(guó)內(nèi)玉米自身，而一季度定價(jià)將更多反映年度缺口及替代價(jià)差。預(yù)期偏差關(guān)注農(nóng)戶(hù)售糧過(guò)程中是否大范圍惜售、政策糧輪入的窗口及規(guī)模、進(jìn)口規(guī)模沖擊中下游建庫(kù)意愿和時(shí)間段等。

　　單邊不建議輕易抄底，月差維持反套策略。進(jìn)入2023/24 年度，預(yù)計(jì)下游飼用和深加工消費(fèi)持平略減，在新季產(chǎn)量新增超2000萬(wàn)噸的背景下，年度產(chǎn)需缺口同比收窄，但仍需要國(guó)內(nèi)外替代品的補(bǔ)充，其中小麥+糙米的國(guó)內(nèi)替代部分將顯著減少、而進(jìn)口玉米+能量替代品的供給將顯著增加。因此四季度定價(jià)更多在于國(guó)內(nèi)玉米自身，而一季度定價(jià)將更多反映年度缺口及替代價(jià)差。慮到新季東北租地種植成本及糙米集港成本的替代價(jià)差來(lái)看，250050也有較強(qiáng)的成本支撐。連盤(pán)玉米四季度主力運(yùn)行區(qū)間[2400-2750]元/噸，一季度運(yùn)行區(qū)間[2450-2800]元/噸，節(jié)奏上先抑后揚(yáng)為主，月差策略更多以反套為主。