美豆面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

　　供應(yīng)端施壓

 

　　一方面，美豆產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)，而出口預(yù)估下調(diào)，意味著美豆年末庫(kù)存仍有繼續(xù)釋放的空間；另一方面，在外盤(pán)美豆期價(jià)弱勢(shì)格局明顯的背景下，國(guó)內(nèi)油廠買(mǎi)船節(jié)奏保持謹(jǐn)慎。整體上，基本面偏弱，美豆反彈空間受限。

 

 

圖為國(guó)內(nèi)大豆壓榨廠庫(kù)存(單位：萬(wàn)噸)

 

　　上周美豆期價(jià)一改上周的反彈走勢(shì)，出現(xiàn)止?jié)q回落。筆者認(rèn)為，此前支撐美豆期價(jià)走強(qiáng)的因素主要來(lái)自三個(gè)方面：一是受到產(chǎn)區(qū)天氣形勢(shì)的影響，美豆收割進(jìn)展緩慢，收割季壓力釋放節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期，減輕了美豆期價(jià)的反彈壓力；二是天氣炒作抬頭推動(dòng)美豆期價(jià)反彈；三是美豆壓榨量創(chuàng)紀(jì)錄高位和美豆出口需求預(yù)期改善都對(duì)美豆價(jià)格構(gòu)成重要支撐。

 

　　天氣炒作題材降溫

 

　　近期來(lái)自天氣題材的炒作預(yù)期明顯降溫。一方面，美豆產(chǎn)區(qū)天氣向好，令美豆收割進(jìn)程加快；另一方面，雖然目前巴西大豆的播種仍然落后于去年同期，但隨著天氣形勢(shì)的整體改善，巴西大豆播種有望進(jìn)一步加速。此外，在歷次厄爾尼諾發(fā)生的年份，最終美國(guó)大豆單產(chǎn)較10月報(bào)告上調(diào)的概率較大，美豆產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)，而出口預(yù)估下調(diào)，意味著美豆年末庫(kù)存仍有繼續(xù)釋放的空間。

 

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，2023/2024年度迄今，美國(guó)大豆銷售總量為2088萬(wàn)噸，同比下降31.4%。2023/2024年度迄今，美國(guó)對(duì)華大豆銷售總量為988萬(wàn)噸，同比減少40.6%，下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。在美豆出口疲軟的背景下，巴西大豆出口增幅卻十分迅猛。巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，巴西10月大豆出口量估計(jì)為644萬(wàn)噸，如果預(yù)估成真，巴西大豆出口環(huán)比增長(zhǎng)16%，同比增幅達(dá)到79.4%。隨著巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位，阿根廷在經(jīng)歷了去年的減產(chǎn)之后，今年的產(chǎn)量預(yù)期也將得到有效修復(fù)。截至10月24日，美灣大豆CNF升貼水報(bào)價(jià)較巴西大豆CNF升貼水報(bào)價(jià)仍有優(yōu)勢(shì)，令近期主要需求國(guó)的采購(gòu)轉(zhuǎn)向美國(guó)市場(chǎng)。但從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，南美大豆不僅有陳作庫(kù)存等待出口，同時(shí)自明年2月開(kāi)始，南美大豆供應(yīng)壓力將再度體現(xiàn)，這意味著南美大豆對(duì)美豆的出口競(jìng)爭(zhēng)壓力將持續(xù)增加。

 

　　從貿(mào)易商的預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)看，10月將迎來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)最為緊張的階段。10月進(jìn)口大豆到港量預(yù)估為600萬(wàn)噸，但與此同時(shí)，由于國(guó)慶假期油廠普遍停機(jī)，節(jié)后油廠開(kāi)工率緩慢恢復(fù)，油廠壓榨利潤(rùn)不佳，導(dǎo)致開(kāi)工率繼續(xù)大幅提升的可能性不大。從預(yù)估數(shù)據(jù)來(lái)看，11—12月平均大豆到港量將高達(dá)1000萬(wàn)噸，隨著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期不斷升溫，如果油廠開(kāi)工率難以在當(dāng)前60%的水平上繼續(xù)大幅攀升，將意味著港口大豆庫(kù)存面臨持續(xù)累積的風(fēng)險(xiǎn)，重回700萬(wàn)噸以上將是大勢(shì)所趨。從國(guó)內(nèi)整體采購(gòu)進(jìn)度來(lái)看，11月還有20%—30%的采購(gòu)缺口，12月更有超過(guò)80%尚未采購(gòu)，10—12月船期合計(jì)量同比仍偏低近200萬(wàn)噸。在外盤(pán)美豆期價(jià)弱勢(shì)格局明顯的背景下，國(guó)內(nèi)油廠的買(mǎi)船節(jié)奏保持謹(jǐn)慎。

 

　　豆粕基差逐漸回落

 

　　雖然國(guó)慶假期過(guò)后，豆粕市場(chǎng)成交一度出現(xiàn)放量，但在短暫的放量之后再度出現(xiàn)萎縮局面。遠(yuǎn)期基差成交大幅回落，油廠未執(zhí)行合同量明顯下降，油廠豆粕庫(kù)存降幅明顯放緩。下游市場(chǎng)方面，由于“雙節(jié)”前飼料企業(yè)普遍備足了10月的庫(kù)存，隨著市場(chǎng)對(duì)未來(lái)大豆供應(yīng)改善預(yù)期的升溫，飼料企業(yè)遠(yuǎn)期采購(gòu)心態(tài)保持謹(jǐn)慎，普遍以滾動(dòng)操作、隨用隨買(mǎi)為主。從飼料企業(yè)的物理庫(kù)存天數(shù)來(lái)看，從“雙節(jié)”前的高點(diǎn)超過(guò)12天，目前已經(jīng)大幅下滑至8天左右。顯示出飼料企業(yè)備庫(kù)存積極性明顯降溫，基本上維持安全庫(kù)存為主。此外，隨著生豬價(jià)格的持續(xù)下跌和養(yǎng)殖效益轉(zhuǎn)為虧損，下游需求明顯轉(zhuǎn)弱，也對(duì)豆粕消費(fèi)形成拖累。如果下游市場(chǎng)需求遲遲不見(jiàn)改善，不排除油廠豆粕庫(kù)存再度累積的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　綜上所述，未來(lái)美豆產(chǎn)量仍存上調(diào)可能，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期創(chuàng)紀(jì)錄。供應(yīng)壓力繼續(xù)施壓美豆期價(jià)整體表現(xiàn)。需求端，美豆出口持續(xù)面臨來(lái)自南美市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，制約美豆反彈空間。(作者單位：寶城期貨)