東北玉米陸續(xù)上市 玉米現(xiàn)貨繼續(xù)探底

　　第一部分 摘要

　　10月華北和東北玉米陸續(xù)上市，市場(chǎng)缺乏收購(gòu)主體，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌。尤其是黑龍江由于大量潮糧的沖擊，部分地區(qū)玉米現(xiàn)貨跌破2200元/噸。下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，飼料企業(yè)庫(kù)存維持較低庫(kù)存，貿(mào)易商和深加工庫(kù)存也較低。

　　但11月飼料行業(yè)仍有補(bǔ)庫(kù)需求，收購(gòu)主體也會(huì)入場(chǎng)。黑龍江上凍后，農(nóng)戶會(huì)惜售，華北玉米與糙米和小麥性價(jià)比較高，且黑龍江玉米與華北價(jià)差較大。預(yù)計(jì)黑龍江2300元/噸和華北2650元/噸，支撐較強(qiáng)。由于淀粉庫(kù)存較低，副產(chǎn)品下跌較多，淀粉現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺。

　　對(duì)于交易，由于華北玉米和東北玉米下跌空間有限，且淀粉利潤(rùn)較高，開(kāi)機(jī)率會(huì)維持高位，淀粉現(xiàn)貨會(huì)下跌。01玉米和05玉米可以嘗試短多思路，可以逢高做縮01玉米和淀粉價(jià)差。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：玉米持續(xù)下跌

　　第二部分 行情回顧

　　10月玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌，且收購(gòu)主體入場(chǎng)謹(jǐn)慎，01玉米跌破2500的重要支撐。10月初華北玉米大量上市，玉米現(xiàn)貨跌破2700元/噸，農(nóng)戶跌破2600元/噸。10月中旬開(kāi)始，東北玉米陸續(xù)上市，但收購(gòu)主體由于去年虧損較大，且預(yù)期今年產(chǎn)量增加較多，今年收購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌，黑龍江深加工收購(gòu)價(jià)從2500元/噸附近，下跌至2200元/噸附近。雖然中儲(chǔ)糧等收購(gòu)主體開(kāi)始入場(chǎng)，但收購(gòu)進(jìn)度緩慢，玉米仍未止跌。且10月后消費(fèi)低于預(yù)期，下游養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)惡化，飼料廠仍未大量收購(gòu)。

　　第三部分 基本面情況

　　巴西玉米和美玉米豐產(chǎn)，重心下移，進(jìn)口利潤(rùn)較高，但南美天氣仍有不確定性，會(huì)帶來(lái)階段性擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)預(yù)期國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量增1500-2000萬(wàn)噸，豐產(chǎn)已經(jīng)成為事實(shí)，玉米也已經(jīng)跌破成本線。在弱需求的現(xiàn)實(shí)下，玉米重新向下尋找新的平衡點(diǎn)。進(jìn)入11月，飼料需求是否回暖，東北降溫后農(nóng)戶惜售以及收購(gòu)主體能否穩(wěn)住玉米價(jià)格是交易重點(diǎn)。

　　一、10月報(bào)告下調(diào)美玉米產(chǎn)量，全球玉米產(chǎn)量高于去年

　　10月USDA報(bào)告下調(diào)美玉米單產(chǎn)和產(chǎn)量，但產(chǎn)量仍較高，全球玉米供應(yīng)寬松。美玉米種植面積9490萬(wàn)英畝，環(huán)比9月持平，收獲面積8710萬(wàn)英畝，環(huán)比9月持平。單產(chǎn)173.0蒲/英畝，環(huán)比減少0.8蒲/英畝，產(chǎn)量150.64億蒲(3.83億噸)，環(huán)比減0.07億蒲，同比增13.49億蒲(3430萬(wàn)噸)，庫(kù)存為53.62百萬(wàn)噸，低于9月的56.4百萬(wàn)噸。10月巴西產(chǎn)量基本維持不變，產(chǎn)量為129百萬(wàn)噸，同比減800萬(wàn)噸，出口5500萬(wàn)噸。阿根廷產(chǎn)量為55百萬(wàn)噸，同比增2100萬(wàn)噸，出口4100萬(wàn)噸。烏克蘭產(chǎn)量2800萬(wàn)噸，同比增100萬(wàn)噸，出口1950萬(wàn)噸。全球玉米產(chǎn)量為1214.47百萬(wàn)噸，比9月增0.18百萬(wàn)噸，高于去年同期的1154.99百萬(wàn)噸。全球期末庫(kù)存312.4百萬(wàn)噸，低于9月的313.99百萬(wàn)噸，也高于去年同期的298.13百萬(wàn)噸。整體看全球新季玉米產(chǎn)量增加，種植成本下移， 480美分/蒲以下基本是美玉米低點(diǎn)。

　　美玉米開(kāi)始上市，但巴西玉米價(jià)格低于美玉米，美玉米出口減少，中國(guó)10月進(jìn)口美玉米數(shù)量減少。目前是美玉米新作開(kāi)始出口，截止10月19日當(dāng)周，美國(guó)出口累計(jì)檢驗(yàn)440.18萬(wàn)噸，同比提高16.8%，23/24年度至今對(duì)中國(guó)出口檢驗(yàn)累計(jì)65.38萬(wàn)噸，占美國(guó)出口檢驗(yàn)總量的14.9%。進(jìn)口利潤(rùn)仍然較高，但低于9月的進(jìn)口利潤(rùn)。

　　美玉米持續(xù)低位，進(jìn)口利潤(rùn)較高，但進(jìn)口玉米和替代谷物低于去年。截止10月25日，美國(guó)11月船期進(jìn)口價(jià)2349元/噸，按照廣東2710元的玉米價(jià)格，進(jìn)口利潤(rùn)361元/噸。巴西11月船期進(jìn)口成本2256元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)454元/噸。9月進(jìn)口玉米164.6萬(wàn)噸，10-8月進(jìn)口玉米1871萬(wàn)噸，低于去年同期2188萬(wàn)噸。其中，10-9月進(jìn)口美玉米782萬(wàn)噸，10-9月進(jìn)口巴西玉米377萬(wàn)噸，10-9月進(jìn)口烏克蘭玉米568萬(wàn)噸。進(jìn)口谷物也低于去年，10-9月進(jìn)口高粱487萬(wàn)噸，低于去年同期1099萬(wàn)噸，10-9月進(jìn)口大麥857萬(wàn)噸，高于去年828萬(wàn)噸，整個(gè)谷物進(jìn)口低于去年接近900萬(wàn)噸。

　　進(jìn)入10月玉米陸續(xù)上市，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌。由于去年收購(gòu)主體虧損較大，目前都相對(duì)謹(jǐn)慎。按照鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，今年玉米產(chǎn)量增加較多，需求也在緩慢增加，但10月養(yǎng)殖仍低于預(yù)期，除了雞蛋盈利外，生豬、肉禽都在繼續(xù)虧損，且價(jià)格也在下跌。

　　二、23/24年度種植成本增加，產(chǎn)量增加，遠(yuǎn)月01玉米已跌破成本

　　23/24年度國(guó)內(nèi)玉米增產(chǎn)較多，主流機(jī)構(gòu)大多預(yù)期增產(chǎn)1500-2000萬(wàn)噸，按照鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，增產(chǎn)1600萬(wàn)噸。今年?yáng)|北地區(qū)預(yù)計(jì)增產(chǎn)1000萬(wàn)噸，但根據(jù)我們和其他機(jī)構(gòu)調(diào)研，黑龍江今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)在4400萬(wàn)噸，高于去年4100萬(wàn)噸。黑龍江增產(chǎn)的原因主要去年玉米收益較好，部分大豆該種玉米，玉米面積和產(chǎn)量增加，遼寧和吉林由于去年水災(zāi)減產(chǎn)，今年是修復(fù)性增產(chǎn)。華北和其他低于今年面積也在增加，全國(guó)預(yù)計(jì)面積比去年同期增加1.85%。調(diào)研23/24年度種植成本增加較多，其中地租成本上漲幅度較大，農(nóng)資漲幅較小。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)調(diào)研，黑龍江地區(qū)，2019年總成本從9500元/公頃，上漲到2023年的18200元/公頃，上漲162%，但是農(nóng)資成本只上漲13.3%。

　　但由于今年產(chǎn)量增加，下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)虧損，貿(mào)易商收購(gòu)謹(jǐn)慎，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌，跌破成本線。10月初華北玉米大量上市，深加工玉米價(jià)格下跌到2700元/噸附近。10月中旬，東北玉米陸續(xù)上市，由于缺少收糧主體，黑龍江玉米現(xiàn)貨跌破2200元/噸。10月底，黑龍江玉米上市高峰，但11月初黑龍江上凍后，農(nóng)戶會(huì)惜售，玉米現(xiàn)貨大概率會(huì)止跌。盤面01玉米跌破2500元后，在2500附近窄幅震蕩，等待新的影響因素。

　　三、飼料需求增長(zhǎng)低于預(yù)期

　　目前飼料企業(yè)需求繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，10月養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)虧損，飼料需求低于預(yù)期。飼料企業(yè)玉米庫(kù)存維持低位，玉米和糙米小麥相比，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　由于9月玉米和豆粕處在高位，9月飼料產(chǎn)量低于去年和上月。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，9月全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量2818萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.4%，同比下降3.0%，由于舊作玉米處在高位，飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中玉米用量占比24.1%，同比下降7.9%。1-9月飼料總產(chǎn)量23264萬(wàn)噸，累計(jì)同比增5.3%。能繁母豬和商品豬的存欄量環(huán)比減少，生豬存欄處于高位。根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品123家企業(yè)統(tǒng)計(jì)，9月底能繁母豬存欄量506.27萬(wàn)頭，環(huán)比減少0.41%，同比增加3.4%。9月商品豬存欄量3491.45萬(wàn)頭，環(huán)比減少0.32%，同比增加15.28%。截止10月24日，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為-51元/頭，外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為虧損229元/頭。10月份雖然飼料價(jià)格在下跌，但生豬價(jià)格持續(xù)下跌，毛雞價(jià)格也在下跌，除了雞蛋盈利外，整個(gè)養(yǎng)殖行業(yè)仍然虧損。但四季度是傳統(tǒng)養(yǎng)殖旺季和需求旺季，下游需求仍在恢復(fù)，養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)會(huì)有所改善，飼料需求會(huì)增長(zhǎng)。飼料企業(yè)庫(kù)存處于低位，11月有補(bǔ)庫(kù)需求。截止10月26日，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫(kù)存25.27天，較去年同期下降26.6%。

　　由于稻谷拍賣成交率較高，底價(jià)也在抬升。糙米到華北基本在2850元/噸附近，高于目前2700元/噸的玉米。華北小麥10月底價(jià)格在3050元/噸，高于玉米350元。玉米相對(duì)糙米和小麥，優(yōu)勢(shì)明顯。

　　四、深加工玉米消耗持續(xù)增加，玉米庫(kù)存持續(xù)增加

　　新玉米上市價(jià)格較低，深加工開(kāi)始盈利，淀粉企業(yè)盈利較高，尤其是黑龍江企業(yè)，利潤(rùn)是近幾年最好的時(shí)候。深加工開(kāi)機(jī)率維持較高的位置，玉米庫(kù)存也在持續(xù)上升。截止10月26日，淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率59.04%，預(yù)計(jì)11月開(kāi)機(jī)率仍會(huì)維持到60%的高位。深加工企業(yè)庫(kù)存為294.2萬(wàn)噸，且?guī)齑嫒栽谏仙?/p>

　　10月隨著華北和東北新糧的上市，玉米現(xiàn)貨下跌較多，尤其是黑龍江玉米，部分跌破2200元/噸，企業(yè)盈利較高，但下游提貨量增加，淀粉廠庫(kù)存季節(jié)性下降。截止10月25日，山東地區(qū)淀粉盈利93元，吉林盈利141元，黑龍江盈利335元。截止10月25日，玉米淀粉庫(kù)存總量58.5萬(wàn)噸，月降幅21.4%，年同比降幅27.1%。預(yù)計(jì)隨著開(kāi)工率的提升，庫(kù)存會(huì)增加，淀粉現(xiàn)貨會(huì)下跌，利潤(rùn)會(huì)減少。

　　10月造紙開(kāi)機(jī)率上升，淀粉糖開(kāi)機(jī)率下降，11月預(yù)計(jì)淀粉糖和紙廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)維持高位。截止10月26日，F(xiàn)55果葡糖漿開(kāi)機(jī)率為37.91%，麥芽糖漿開(kāi)機(jī)率為48.05%，瓦楞紙開(kāi)機(jī)率為65.57%，箱板紙開(kāi)機(jī)率為68.76%。

　　五、北方和南方港口玉米庫(kù)存維持低位

　　由于下游飼料庫(kù)存較低，東北玉米水分較大，導(dǎo)致北方港口玉米庫(kù)存較低，但南方進(jìn)口玉米和替代較多，南方庫(kù)存增加。根據(jù)Mysteel玉米團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，10月20日北方四港玉米庫(kù)存共計(jì)73.2萬(wàn)噸，比上月減少25萬(wàn)噸。廣東港內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存19.9萬(wàn)噸，外貿(mào)庫(kù)存62.6萬(wàn)噸，進(jìn)口高粱46.3萬(wàn)噸，進(jìn)口大麥55.3萬(wàn)噸，累計(jì)谷物庫(kù)存184.1萬(wàn)噸，谷物庫(kù)存開(kāi)始增加。

　　六、玉米和淀粉交易邏輯

　　10月初華北玉米大量上市，部分地區(qū)跌破2700元/噸的支撐，10月中旬開(kāi)始東北玉米大量上市，尤其是黑龍江潮糧沖擊市場(chǎng)，部分黑龍江玉米已經(jīng)跌破2200元/噸的重要支撐。目前由于收購(gòu)主體較少，收購(gòu)也相對(duì)謹(jǐn)慎，玉米現(xiàn)貨會(huì)繼續(xù)偏弱。但玉米現(xiàn)貨10月底壓力是最大，11月東北上凍后，農(nóng)戶可能會(huì)惜售，且東北與華北玉米價(jià)差較高，東北現(xiàn)貨下跌空間有限。預(yù)計(jì)華北2650元/噸，黑龍江2300元/噸以及吉林2350元/噸支撐較強(qiáng)。10月底華北玉米與黑龍江玉米價(jià)差達(dá)到500元/噸的高價(jià)差，華北玉米與其他替代品性價(jià)比較高，預(yù)計(jì)華北玉米下跌空間有限，黑龍江玉米會(huì)上漲。目前淀粉庫(kù)存較低，現(xiàn)貨維持高位，且淀粉廠利潤(rùn)較高，但隨著開(kāi)機(jī)率上升，淀粉現(xiàn)貨會(huì)下跌。但由于華北玉米下跌空間有限，盤面貼水較高，預(yù)計(jì)11月中下旬，山東淀粉很難跌到3050元以下，黑龍江淀粉很難跌到2800元以下。

　　對(duì)于淀粉，由于現(xiàn)在庫(kù)存較低，預(yù)計(jì)11月底，淀粉廠仍會(huì)有可觀利潤(rùn)。按照鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的口徑，按照每個(gè)星期4萬(wàn)噸的累庫(kù)速度，11月底淀粉庫(kù)存可能在80-85萬(wàn)噸，淀粉廠壓力不會(huì)很大。01淀粉盤面貼水較高，按照山東3050和黑龍江2800計(jì)算，預(yù)計(jì)盤面淀粉在2800-2950之間波動(dòng)，01玉米淀粉價(jià)差大概率在300-400之間波動(dòng)。

　　第四部分 行情展望

　　玉米：

　　國(guó)際玉米供應(yīng)寬松，美玉米和巴西處于收獲季，盤面美玉米低于種植成本，南美天氣仍存在不確定性。巴西玉米出口增多，國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)較高。由于今年增產(chǎn)較多，貿(mào)易商去年虧損較大，今年收購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎，但是東北地區(qū)潮糧供應(yīng)壓力較大，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌，黑龍江部分地區(qū)跌破2200元/噸的重要位置。但今年玉米種植成本較高，11月初黑龍江上凍，農(nóng)戶有惜售條件，且黑龍江玉米與華北玉米價(jià)差較高。華北玉米與糙米和小麥相比，性價(jià)比較高。預(yù)計(jì)東北玉米現(xiàn)貨會(huì)反彈，黑龍江玉米2300附近會(huì)是底部區(qū)域，吉林2350附近是底部區(qū)域，山東2650附近是底部區(qū)域。目前飼料廠和深加工庫(kù)存較低，貿(mào)易商庫(kù)存也較低，玉米現(xiàn)貨下跌空間有限，但上漲也缺乏驅(qū)動(dòng)。現(xiàn)貨也進(jìn)入較小波動(dòng)時(shí)間，今年節(jié)奏最重要，短線操作。

　　淀粉：

　　進(jìn)入10月，華北玉米大量上市，玉米現(xiàn)貨持續(xù)下跌。10月中旬之后，東北玉米陸續(xù)上市，玉米現(xiàn)貨又一波下跌。但淀粉庫(kù)存較低，且由于豆粕現(xiàn)貨下跌較多，副產(chǎn)品跟隨下跌，副產(chǎn)品的貢獻(xiàn)從920元下跌到10月底的810元，淀粉現(xiàn)貨反而上漲。導(dǎo)致11月玉米和淀粉的價(jià)差從300上漲到最高的390，01的玉米和淀粉價(jià)差從300上漲到370。如果玉米下跌空間有限，華北淀粉很難到3050元/噸以下，黑龍江淀粉很難到2800元/噸以下，01的淀粉很難到2830以下，01的玉米和淀粉價(jià)差大概率在300-400之間。

　　【交易策略】：

　　1.單邊：國(guó)際新玉米大量上市，美玉米底部震蕩，南美天氣仍有炒作可能，可以嘗試輕倉(cāng)買入美玉米。目前玉米已跌破種植成本線，收購(gòu)主體仍未大量入市，但11月黑龍江上凍，農(nóng)戶會(huì)惜售。黑龍江2300元/噸和華北2650元/噸支撐較強(qiáng)，01玉米預(yù)計(jì)在2450-2650之間波動(dòng)。今年玉米缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，節(jié)奏很重要，可以在2500附近或以下買入01玉米，止損2470，目標(biāo)位2600附近。

　　2.套利：多1月玉米空1月淀粉，入場(chǎng)點(diǎn)370-400，出場(chǎng)點(diǎn)320附近。

　　3.期權(quán)：等01期貨回落到2500附近，賣出c2401-P-2480。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）。