豆粕建議逢低買(mǎi)入

　　6月以后，國(guó)內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨走勢(shì)強(qiáng)勁，除了來(lái)自CBOT大豆的成本帶動(dòng)外，市場(chǎng)對(duì)四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的供應(yīng)偏緊預(yù)期同樣利多。

　　成本帶動(dòng)導(dǎo)致豆粕弱季不弱

　　1-6月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量達(dá)到5257萬(wàn)噸，處于歷史同期高位，而7—9月進(jìn)口大豆到港量預(yù)估為2660萬(wàn)噸，再加上截至7月中旬國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆商業(yè)庫(kù)存已經(jīng)回升至500萬(wàn)噸以上水平，三季度大豆總體供應(yīng)量超過(guò)3000萬(wàn)噸，滿足三季度國(guó)內(nèi)月均820萬(wàn)噸的壓榨量綽綽有余。

　　但自7月初至今，國(guó)內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨延續(xù)6月走勢(shì)繼續(xù)單邊上漲，豆粕2309合約漲幅接近600元/噸，豆粕現(xiàn)貨基差仍能維持50—150元/噸，似乎與供需并不匹配。其實(shí)豆粕期、現(xiàn)貨價(jià)格如此之強(qiáng)，最重要的原因仍是來(lái)自成本端的拉升。自6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部種植面積報(bào)告大幅下調(diào)美豆新作種植面積至8350萬(wàn)英畝后，國(guó)際大豆市場(chǎng)做多情緒高漲，CBOT大豆估值從1250美分/蒲式耳上漲至目前的1420美分/蒲式耳，單單CBOT大豆就從成本端貢獻(xiàn)了國(guó)內(nèi)豆粕超過(guò)500元/噸的漲幅。

　　國(guó)際大豆出口貼水也在6月底以后大幅上漲。以目前的主流船期——9月船期為例，6月下旬巴西大豆報(bào)價(jià)為107美分/蒲式耳，7月初跳漲至175美分/蒲式耳，7月下旬已經(jīng)上漲至215美分/蒲式耳，較7月初上漲40美分/蒲式耳，對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本上升貢獻(xiàn)超過(guò)100元/噸。

　　因此進(jìn)口成本抬升貢獻(xiàn)了國(guó)內(nèi)豆粕期、現(xiàn)貨價(jià)格的大部分漲幅，是豆粕連續(xù)走強(qiáng)的主要驅(qū)動(dòng)。

　　四季度進(jìn)口大豆供應(yīng)預(yù)期偏緊

　　雖然三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港仍處高位，但油廠在三、四季度的買(mǎi)船推進(jìn)非常慢，為國(guó)內(nèi)四季度和明年一季度的進(jìn)口大豆到港量埋下隱患，或?qū)е聡?guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)在9月中上旬到達(dá)高點(diǎn)后逐漸回落，再次進(jìn)入去庫(kù)階段。

　　因此雖然最近豆粕現(xiàn)貨端在油廠開(kāi)機(jī)率維持高位的情況下壓力較大，導(dǎo)致現(xiàn)貨基差不斷走低，其中壓力最大的華東區(qū)域報(bào)價(jià)已經(jīng)到了100元/噸以下，但8—9月現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)再次走強(qiáng)至2309合約+180元/噸，相當(dāng)于2401合約+570元/噸;10—11月現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)上漲至為2401合約+520元/噸，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)三、四季度大豆供應(yīng)預(yù)期偏緊，去庫(kù)預(yù)期下愿意接受較高報(bào)價(jià)。

　　持續(xù)跟蹤美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣變化

　　對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕來(lái)說(shuō)，雖然三季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量維持高位，豆粕供應(yīng)保持較好水平，但9月中旬以后大概率面臨進(jìn)口大豆到港逐漸減少情況，油廠開(kāi)機(jī)率將有所下調(diào)，而飼料消費(fèi)在四季度預(yù)期偏好，國(guó)內(nèi)豆粕或再次進(jìn)入去庫(kù)階段，支持豆粕現(xiàn)貨基差走強(qiáng)。

　　但決定四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆買(mǎi)船量的關(guān)鍵因素在于新季美國(guó)大豆的產(chǎn)量究竟能實(shí)現(xiàn)多少，這決定了美豆出口貼水報(bào)價(jià)后期能否給出更大的讓渡空間，進(jìn)而決定國(guó)內(nèi)油廠的壓榨利潤(rùn)和買(mǎi)船進(jìn)度。

　　未來(lái)3-4周需要持續(xù)跟蹤美豆產(chǎn)區(qū)天氣、產(chǎn)量預(yù)估變化、美豆貼水報(bào)價(jià)和國(guó)內(nèi)油廠買(mǎi)船進(jìn)度，進(jìn)而動(dòng)態(tài)調(diào)整四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)預(yù)期。

　　從交易的角度來(lái)看，截至8月中旬前國(guó)際大豆市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍是美國(guó)產(chǎn)區(qū)天氣，在面積大幅下調(diào)后天氣表現(xiàn)也不佳，多頭相對(duì)有利。但隨著時(shí)間推進(jìn)留給多頭交易的窗口也在逐漸收斂，如果8月中下旬定產(chǎn)后美豆產(chǎn)量好于預(yù)期，對(duì)于高位追漲的持倉(cāng)來(lái)說(shuō)非常危險(xiǎn)。

　　從月差來(lái)看，國(guó)內(nèi)豆粕2309-2401合約價(jià)差和2311-2401合約價(jià)差在油廠榨利倒掛、買(mǎi)船慢的核心邏輯下保持正套格局，并且跟隨四季度豆粕現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)上調(diào)而不斷走強(qiáng)。基于目前對(duì)四季度國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)偏緊預(yù)期來(lái)看，中短期豆粕月間價(jià)差仍維持正套觀點(diǎn)，可逢低買(mǎi)入，但高位不追漲。