“兩粕”攀升至階段新高，近期卻微妙分化！

　　在經(jīng)歷前一交易日夜盤增倉(cāng)大漲后，昨日蛋白粕市場(chǎng)整體沖高回落。開(kāi)盤豆粕及菜粕主力合約強(qiáng)勢(shì)沖高，午后漲幅收窄，截至收盤，豆粕主力合約收漲超1.5%，菜粕主力合約則回吐當(dāng)日全部漲幅。事實(shí)上，自6月初開(kāi)始，兩粕向上動(dòng)能強(qiáng)勁，當(dāng)前已攀升至階段性新高。

　　在中泰期貨研究所油脂油料分析師鞏力赫看來(lái)，昨日豆粕和菜粕向上驅(qū)動(dòng)是受到宏觀和基本面的雙重影響。宏觀方面，近期市場(chǎng)氛圍整體轉(zhuǎn)好，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)在6月份暫停一次加息后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為到下次加息之前會(huì)是一個(gè)外圍相對(duì)溫和的階段。這樣的預(yù)期促使行情展開(kāi)了一波反彈。到本周四美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議結(jié)束后，市場(chǎng)整體反應(yīng)相當(dāng)平靜，美元指數(shù)走勢(shì)疲軟提振大宗市場(chǎng)情緒。另外，近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)利好政策也對(duì)大宗商品整體上漲帶來(lái)助力。

　　而來(lái)自基本面方面的天氣因素則是推升兩粕自6月初以來(lái)持續(xù)向上的主要原因。

　　據(jù)鞏力赫介紹，目前正值北美大豆、菜籽生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)區(qū)的干旱天氣為盤面注入天氣升水。自6月后半月以后，市場(chǎng)對(duì)美豆產(chǎn)區(qū)后期干旱的持續(xù)以及大豆優(yōu)良率和單產(chǎn)受損的預(yù)期炒作使美豆迅速開(kāi)始積累天氣升水，從成本端對(duì)國(guó)內(nèi)油粕的上漲形成了直接的推動(dòng)。進(jìn)入7月份，市場(chǎng)對(duì)加拿大干熱的天氣是否會(huì)對(duì)新作加籽的產(chǎn)量構(gòu)成威脅形成了新的擔(dān)憂，菜系品種從美豆手中接過(guò)了上漲的“接力棒”。在7月下半月，黑海糧食運(yùn)輸通道的關(guān)閉為油脂油料行情加碼，俄烏地緣政治沖突引發(fā)了谷物及植物油供給的擔(dān)憂，油脂油料行情繼續(xù)上漲。

　　“值得注意的是，美豆進(jìn)口成本依舊在緩步提升的過(guò)程中。近期隨著CBOT大豆盤面的小步上挪，以及美豆離岸基差的逐步趨穩(wěn)，雖然人民幣匯率有所走強(qiáng)，但美豆的進(jìn)口成本依舊是以走高為主，對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕產(chǎn)生了直接的帶動(dòng)作用。而國(guó)內(nèi)10月份的進(jìn)口豆買船節(jié)奏偏慢，使得國(guó)內(nèi)盤面2401合約的榨利趨于修復(fù)，在這個(gè)過(guò)程中，豆粕獲得了相較豆油更強(qiáng)的利多支持。近期也看到巴西大豆裝船出港進(jìn)度有所放慢，使得部分買家轉(zhuǎn)向采購(gòu)美豆，對(duì)美豆形成一定程度支撐。”國(guó)海良時(shí)期貨研究所油脂油料分析師孫嘯表示，不過(guò)，就國(guó)內(nèi)昨日豆粕盤面的期限結(jié)構(gòu)變化情況來(lái)看，這項(xiàng)因素或不是主導(dǎo)項(xiàng)，后續(xù)影響還需跟蹤觀察。

　　菜粕方面，孫嘯表示，近期ICE油菜籽依舊維持高位，加菜籽CNF報(bào)價(jià)自7月中旬后有所回落，使得國(guó)內(nèi)菜粕價(jià)格趨于既有平臺(tái)調(diào)整。目前正值加拿大新作油菜籽生長(zhǎng)關(guān)鍵期，最大產(chǎn)區(qū)薩斯喀徹溫省油菜籽優(yōu)良率處歷史同期偏低位置，第二大產(chǎn)區(qū)阿爾伯塔省狀況也不盡如人意，僅有曼尼托巴情況稍好。因此，新季加菜籽亦有干旱減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或限制2023/2024年度全球油菜籽的寬松程度。國(guó)內(nèi)方面，最近一周菜粕庫(kù)存環(huán)比小增，依舊處在歷史同期極低水平，進(jìn)口菜籽庫(kù)存情況類似，預(yù)計(jì)菜粕現(xiàn)貨維持堅(jiān)挺。目前國(guó)內(nèi)菜粕基差偏高，盤面有向上回歸動(dòng)力。

　　此外，鞏力赫表示，從國(guó)內(nèi)豆粕、菜粕的基本面來(lái)看，今年表需整體好于預(yù)期，國(guó)內(nèi)庫(kù)存雖然有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但與往年同期相比仍然處于低位，短期內(nèi)由國(guó)內(nèi)供需矛盾引發(fā)大跌的概率不大。

　　期貨日?qǐng)?bào)記者注意到，6月初以來(lái)兩粕的上漲走勢(shì)在近期出現(xiàn)了一定的分化，其中，菜粕偏高位振蕩，豆粕則不斷突破前高。為什么會(huì)出現(xiàn)如此微妙的變化呢?對(duì)此，中輝期貨油脂油料分析師賈暉認(rèn)為，這主要來(lái)自于兩者不同的供應(yīng)和消費(fèi)周期的影響。

　　“從供給端的角度來(lái)講，因前期北美干旱影響，加拿大菜籽以及美豆種植都受到了不同程度的影響，加籽豐產(chǎn)不及預(yù)期，美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑，利多豆菜粕價(jià)格持續(xù)上行。但隨著時(shí)間推進(jìn)，8月加拿大菜籽開(kāi)始進(jìn)入收割階段，產(chǎn)量逐步落地，天氣炒作進(jìn)入尾聲階段，且后市將面臨新季菜籽集中上市供應(yīng)，短期高價(jià)采購(gòu)行為逐步趨于謹(jǐn)慎。而美豆8月才剛剛進(jìn)入關(guān)鍵結(jié)莢灌漿需水期，天氣交易有望持續(xù)。消費(fèi)方面，國(guó)內(nèi)菜粕主要用于水產(chǎn)養(yǎng)殖，且總體用量有限，消費(fèi)旺季也僅僅持續(xù)到10月前后，而豆粕由于廣泛大量用于禽畜飼料，春節(jié)消費(fèi)效應(yīng)使得豆粕飼料消費(fèi)在春節(jié)前都會(huì)維持較好的需求?；诖耍噍^于豆粕市場(chǎng)，菜粕追多心態(tài)勢(shì)必趨于謹(jǐn)慎。”賈暉表示。

　　此外，鞏力赫表示，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)大豆遠(yuǎn)期采購(gòu)到港不足，豆粕現(xiàn)貨供給仍顯緊張令盤面保持強(qiáng)勢(shì)。

　　在孫嘯看來(lái)，兩者的分化表現(xiàn)一定程度上也源于國(guó)內(nèi)豆粕、菜粕的庫(kù)存變化節(jié)奏大相徑庭。具體來(lái)看，7月中旬之前國(guó)內(nèi)油廠豆粕庫(kù)存持續(xù)累增，價(jià)格上行受到抑制，隨著價(jià)格上漲帶動(dòng)下游提貨持續(xù)回暖之后，豆粕庫(kù)存趨于徘徊，對(duì)豆粕價(jià)格形成邊際利多，而菜粕庫(kù)存持續(xù)低位，在邊際上變化不大，且7月中旬豆粕菜粕價(jià)差本身就處于歷史低位，豆粕擁有更大的補(bǔ)漲空間也在情理之中。此外，國(guó)內(nèi)菜油表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)也使得菜粕上漲略顯乏力，海外菜油上漲使得國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口利潤(rùn)惡化，進(jìn)口供應(yīng)預(yù)期縮量支撐國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格，從油粕平衡角度看，菜粕上漲受限。

　　“從周四盤面表現(xiàn)來(lái)看，大宗商品指數(shù)在漲至近期新高后有所走弱，短期獲利了結(jié)意愿增強(qiáng)，豆粕、菜粕盤中減倉(cāng)下行。對(duì)于后市，短期來(lái)看，黑海糧運(yùn)關(guān)閉影響減弱，宏觀外圍市場(chǎng)情緒的波動(dòng)以及主要油籽作物產(chǎn)區(qū)的降雨表現(xiàn)可能繼續(xù)影響盤面走勢(shì)。此外，國(guó)內(nèi)下游養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳，蛋白粕持續(xù)高價(jià)可能對(duì)飼料需求帶來(lái)抑制，需要關(guān)注國(guó)內(nèi)進(jìn)口采購(gòu)到港節(jié)奏及下游消費(fèi)情況。”鞏力赫表示。

　　賈暉認(rèn)為，后期隨著加籽步入收割階段，兩粕的趨勢(shì)性上漲驅(qū)動(dòng)力更多將來(lái)自于豆粕端，但需要警惕降雨改善所帶來(lái)的盤面調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　“由于今年氣候從拉尼娜轉(zhuǎn)向厄爾尼諾，因此新年度大豆豐產(chǎn)預(yù)期較為樂(lè)觀，雖然前期北美大部分地區(qū)遭遇干旱問(wèn)題，對(duì)菜籽和大豆種植造成影響，但8月加籽將逐步進(jìn)入收割階段，天氣炒作進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)看多將會(huì)趨于謹(jǐn)慎，趨勢(shì)性上漲驅(qū)動(dòng)力更多將來(lái)自于豆粕端，即美豆天氣炒作情況。美豆8月進(jìn)入關(guān)鍵需水期，降雨情況較為關(guān)鍵。但從昨日公布的最新天氣降雨預(yù)報(bào)來(lái)看，近期美豆地區(qū)降雨將有所增加，干旱的緩解有利于優(yōu)良率的恢復(fù)，因此在豆粕前期持續(xù)上漲后，需要警惕降雨改善所帶來(lái)的盤面調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。”賈暉表示。

　　不過(guò)，賈暉認(rèn)為，就8月整體行情來(lái)說(shuō)，由于美豆正處于種植關(guān)鍵期，疊加國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨消費(fèi)旺季，進(jìn)口供應(yīng)偏緊的大背景下，豆粕期價(jià)調(diào)整空間有限，整體將維持偏強(qiáng)運(yùn)行。對(duì)2309合約而言，需要注意的是，從CPC公布的未來(lái)降雨預(yù)報(bào)情況來(lái)看，9月美國(guó)地區(qū)降雨大概率將恢復(fù)正常，若果真如此，需要警惕干旱緩解所帶來(lái)的的豐產(chǎn)預(yù)期下的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，從養(yǎng)殖角度來(lái)講，賈暉表示，蛋白粕的高價(jià)會(huì)抑制飼料需求，但目前蛋雞和肉雞養(yǎng)殖仍有利潤(rùn)，影響有限。生豬養(yǎng)殖虧損，對(duì)高價(jià)抵觸情緒會(huì)較強(qiáng)，但由于生豬養(yǎng)殖較禽類來(lái)說(shuō)，屬于長(zhǎng)周期養(yǎng)殖品種，疊加“金九銀十”的出欄旺季，短期剛性需求難免。

　　“近一周國(guó)內(nèi)菜籽壓榨減少而菜粕庫(kù)存增加或在一定程度表現(xiàn)出高價(jià)菜粕的需求在逐步回歸剛性。而豆粕下游飼料企業(yè)庫(kù)存仍在從低位恢復(fù)的過(guò)程中，預(yù)計(jì)未來(lái)需求不會(huì)有太多亮點(diǎn)，但剛需仍能維持。”孫嘯認(rèn)為，三季度依舊是供應(yīng)占絕對(duì)主導(dǎo)地位的時(shí)期，需求對(duì)行情的影響可能有限。基于此，粕類價(jià)格能否上行在很大程度上取決于美豆在8—9月份灌漿鼓粒期的優(yōu)良率變化。