豆粕后市走強(qiáng)概率較大

　　近期，在南美天氣炒作的背景下，美豆創(chuàng)出1633美分/蒲式耳的高點(diǎn)。隨著天氣升水的兌現(xiàn)，美豆價格沖高回落。國內(nèi)豆粕價格走勢跟隨美豆，主力合約在創(chuàng)出近期高點(diǎn)3903元/噸之后有所回調(diào)。

　　展望后市，南美大豆的產(chǎn)量已被下調(diào)，部分區(qū)域的干旱仍然嚴(yán)重，后續(xù)南美大豆產(chǎn)量或進(jìn)一步縮減。南美大豆惜售導(dǎo)致美豆出口量上升，并且美豆榨利高企導(dǎo)致壓榨量高位，美豆庫存有繼續(xù)下調(diào)的可能。國內(nèi)豆粕后續(xù)仍為去庫格局，高基差現(xiàn)象延續(xù)。因此，筆者認(rèn)為，美豆價格保持高位的概率較大，國內(nèi)豆粕需求較好，豆粕近月合約價格走強(qiáng)概率較大。

　　美豆庫存有下調(diào)可能

　　拉尼娜導(dǎo)致巴西北部的降雨量高于平均水平，而巴西南部、巴拉圭和阿根廷的降雨低于平均水平。與之對應(yīng)的是，馬托格羅索州、戈亞斯州、米納格拉斯州和圣保羅州大豆單產(chǎn)上調(diào)，巴拉納州、南里奧格蘭德州和南馬托格羅索州單產(chǎn)則下降，巴西全國大豆平均單產(chǎn)環(huán)比下降12%。在巴西國家商品供應(yīng)公司公布的報告中，大豆產(chǎn)量預(yù)估值較前月大幅下調(diào)1500萬噸，僅1.255億噸。除此之外，巴西南部的干燥天氣并未緩解;阿根廷近1/3的大豆進(jìn)入關(guān)鍵灌漿期，后續(xù)中部和北部地區(qū)的天氣不利于大豆生長;巴拉圭大豆產(chǎn)量同比下滑42%，出口至阿根廷的大豆量較少。因此，后續(xù)南美大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)的可能性較大。

　　由于南美大豆減產(chǎn)，南美農(nóng)戶惜售，巴西大豆裝船減少且降雨過多裝運(yùn)也有所延誤。近期巴西大豆4月船期CNF報價682美元/噸，升貼水報價對CBOT5月合約升水267美分/蒲式耳，合到港完稅價4970元/噸，周環(huán)比上升180元/噸。巴西大豆現(xiàn)貨離岸價升貼水已大幅上漲至極高水平，國內(nèi)大豆壓榨虧損加大，中國買家洗船巴西大豆。由此可見，惜售情緒導(dǎo)致巴西大豆價格不具備優(yōu)勢。

　　此外，為搶占大豆份額，全球大豆買家加大了對美豆的訂單，美豆周度出口量連續(xù)環(huán)比上升。例如，2月15日，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的單日出口銷售報告稱，私人出口商報告對墨西哥銷售101000噸大豆，其中53500噸在2021/2022年度交貨，47500噸在2022/2023年度交貨。后續(xù)美豆出口量有進(jìn)一步上調(diào)的可能，并且美豆壓榨利潤高企，壓榨開機(jī)率保持高位。因此，美豆庫存或進(jìn)一步減少。

　　國內(nèi)豆粕維持高基差

　　2月5—11日，因多數(shù)油廠春節(jié)后開機(jī)時間推遲，111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為65.82萬噸，開機(jī)率為22.88%。豆粕庫存為32.75萬噸，環(huán)比下滑0.49%，同比減少55.31%。2月11—18日，隨著油廠春節(jié)后恢復(fù)開機(jī)，國內(nèi)油廠開機(jī)率將明顯上升，油廠大豆壓榨量預(yù)估174.27萬噸，開機(jī)率為60.57%。從未執(zhí)行合同的數(shù)據(jù)來看，后續(xù)油廠大豆壓榨量將增加，與預(yù)估值相印證。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度末，能繁母豬存欄4329萬頭，同比增長4%;生豬存欄同比增長10.5%。從前期能繁母豬存欄的情況推斷，生豬產(chǎn)能或在清明節(jié)前后達(dá)到頂峰。由于飼料成本高企，前期飼料廠備貨有限。從需求增加的狀況來看，后續(xù)飼料廠可能進(jìn)一步增加采購，屆時豆粕提貨量或上升。因此，雖然大豆壓榨量邊際上升，但在豆粕需求提升的預(yù)期下，豆粕累庫幅度有限。

　　此外，截至2月11日，全國港口大豆庫存為456.31萬噸，同比減少5.17%，處于歷史同期低位。目前大豆進(jìn)口成本抬升，大豆榨利虧損加大，預(yù)計后期大豆到港仍將偏少，油廠挺價的意愿較強(qiáng)，對現(xiàn)貨價格有支撐。在低庫存、高需求的狀況下，豆粕基差堅挺，在油廠挺價的預(yù)期下，后續(xù)豆粕將維持高基差。

　　整體來看，南美大豆產(chǎn)量有進(jìn)一步縮減的可能，美豆在出口上升、本地壓榨量高企的狀況下，庫存可能進(jìn)一步下調(diào)。國內(nèi)生豬產(chǎn)能在清明節(jié)前后達(dá)到峰值，豆粕或延續(xù)去庫格局，同時在高基差的帶動下，豆粕近月合約走強(qiáng)的概率較大。(作者單位：物產(chǎn)中大期貨)