在原油價(jià)格持續(xù)大幅下跌概率偏小、美豆進(jìn)口成本抬升、油脂相對強(qiáng)勢的情況下，國內(nèi)豆粕市場的反彈格局有望延續(xù)，但力度會(huì)相對緩和。
圖為豆粕現(xiàn)貨價(jià)格走勢
前期油脂價(jià)格上漲對豆粕價(jià)格的拉動(dòng)作用有限，且豆粕在9月先行走弱，導(dǎo)致現(xiàn)貨油粕比再度攀升至歷史極值3.0附近。進(jìn)入11月，隨著國際原油、油脂價(jià)格的快速回落，豆粕遭受牽連，主力合約最低觸及2890元/噸的短期低點(diǎn)。近期，在油脂價(jià)格高位徘徊、美豆進(jìn)口成本抬升的帶動(dòng)下，國內(nèi)豆粕市場探底回升，并展開反彈走勢。
油脂強(qiáng)勢限制豆粕上漲力度
油脂和豆粕價(jià)格此消彼長，在當(dāng)前油脂價(jià)格相對偏強(qiáng)的態(tài)勢下，豆粕被作為副產(chǎn)品看待。從供應(yīng)角度分析，在油脂消費(fèi)旺季，油廠常會(huì)借助油脂高價(jià)來平衡豆粕低價(jià)，進(jìn)而修正壓榨利潤，這在一定程度上限制了豆粕的反彈空間，但通過油粕比的自我調(diào)節(jié)，并不會(huì)限制豆粕的反彈趨勢。近期，雖然國際原油價(jià)格自高位回落，打壓了生物柴油的熱度，但從國際油價(jià)整體走勢以及美國進(jìn)一步推進(jìn)生物柴油法案看，可以說生物柴油市場只是暫時(shí)降溫，未來依舊可以期待。這導(dǎo)致一方面油脂油料格局還要受國際油價(jià)強(qiáng)勢的影響，另一方面豆粕被動(dòng)供應(yīng)將增加，價(jià)格波動(dòng)空間容易被限制。
原料進(jìn)口成本提升利于豆粕反彈
美豆基本收割完畢，巴西大豆種植接近尾聲，阿根廷大豆種植進(jìn)度過半。當(dāng)前，巴西天氣相對干旱，可能影響大豆生長進(jìn)度，進(jìn)而增強(qiáng)天氣升水。但是，目前的大豆市場，美豆的出口節(jié)奏、國內(nèi)的進(jìn)口價(jià)格反而更加直接作用于豆粕市場。數(shù)據(jù)顯示，中國11月進(jìn)口大豆857萬噸，較10月的511萬噸增長68%;中國1—11月進(jìn)口大豆8766萬噸，較去年同期減少5.5%，且進(jìn)口均價(jià)為3560元/噸，上漲31%。按照明年1月船期美豆1300美分/蒲式耳計(jì)算，大豆理論進(jìn)口成本超過4200元/噸，豆粕價(jià)格隨之超過3200元/噸。另外，美灣至中國的海運(yùn)費(fèi)約為67美元/噸，呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢。從以上多項(xiàng)數(shù)據(jù)可以分析出，國內(nèi)市場豆粕替代初見成效，但由于替代品種價(jià)格也出現(xiàn)不同程度的上漲，且大豆進(jìn)口成本不斷提升，未來豆粕持續(xù)反彈具備一定基礎(chǔ)。
養(yǎng)殖業(yè)飼料需求放量仍需時(shí)日
當(dāng)前，進(jìn)口大豆商業(yè)庫存和油廠豆粕庫存呈現(xiàn)雙低態(tài)勢。截至11月末，大豆商業(yè)庫存為420萬噸，豆粕庫存為50萬噸。大豆商業(yè)庫存自9月以來持續(xù)下滑，豆粕庫存只是在11月中旬短暫累積，一度觸及60萬噸關(guān)口。在美豆價(jià)格相對偏高的情況下，油廠大豆和豆粕庫存均處于低位，無論是成本還是需求都較為敏感。
養(yǎng)殖業(yè)豆粕需求的真正好轉(zhuǎn)還沒有到來，目前只能說是階段性行為。數(shù)據(jù)顯示，11月份，油廠豆粕成交量為330萬噸，但前期未執(zhí)行合同數(shù)量占比較大。生豬養(yǎng)殖利潤持續(xù)恢復(fù)和豆粕需求大幅增加尚需時(shí)日，至少2022年一季度之前可能性都較小。
整體來看，國際原油和油脂價(jià)格預(yù)計(jì)仍高位振蕩運(yùn)行，豆粕自身庫存處于低位，但需求放量時(shí)期并未到來，盤面主力合約反彈幅度受限。
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