要點提示：
1.全球大豆庫存小幅增加，USDA報告中性偏空
2.2021/22年度美豆新作播種面積增幅引發(fā)市場關(guān)注
3.美國大豆出口進度遠超往年，壓榨需求持續(xù)旺盛
4.巴西大豆出口進度依然緩慢，出口成本高企
5.大豆到港高峰即將來臨，豆粕去庫存仍需時日
6.非洲豬瘟疫情再現(xiàn)，或影響生豬恢復(fù)節(jié)奏
市場展望與投資策略：
產(chǎn)區(qū)天氣改善，巴西大豆收割和出口加速;阿根廷受干旱影響，產(chǎn)量小幅下降。南美大豆豐產(chǎn)前景不改，豆價或迎來收割低點。不過，當(dāng)前美豆年度出口目標已基本完成，且壓榨需求持續(xù)旺盛，期末庫存降至新低，美豆價格有所支撐，下方空間有限。預(yù)計美豆價格將維持高位震蕩。未來市場焦點將轉(zhuǎn)向美國大豆播種，種植面積增幅與種植期天氣成為關(guān)鍵因素。
2-3月國內(nèi)大豆到港相對偏少，但隨著南美大豆上市的步伐加快，后期國內(nèi)即將迎來大豆到港的高峰。下游非洲豬瘟疫情蔓延，生豬存欄恢復(fù)節(jié)奏放緩，水產(chǎn)養(yǎng)殖尚未啟動，豆粕成交清淡，庫存回升。加上豆粕替代配方的推廣，都將對粕價造成壓制。預(yù)計豆粕將維持區(qū)間震蕩調(diào)整。
風(fēng)險點：南美大豆出口;美國大豆播種;國內(nèi)大豆到港;生豬存欄
一、行情回顧
USDA3月供需報告未能提供利多，加上南美天氣出現(xiàn)改善，巴西收割和出口進度加速，而美豆新作播種面積預(yù)期大幅增加，受此打壓，美豆走勢震蕩。國內(nèi)大豆到港相對較少，油廠開機率處于較低水平，但非洲豬瘟影響?yīng)q在，生豬存欄連續(xù)下降，加上水產(chǎn)養(yǎng)殖仍未啟動，豆粕成交清淡。直到下旬油脂價格暴跌，買油賣粕套利解鎖，豆粕期價才出現(xiàn)小幅反彈。
圖表1：供需雙弱，蛋白粕走勢震蕩
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
二、供需分析
1、國際大豆供需分析
1.1 USDA報告
USDA供需報告維持美國2020/21年度大豆供需預(yù)測基本保持不變。大豆壓榨和出口料分別為22.2億蒲式耳和22.5億蒲式耳，期末庫存仍為1.2億蒲式耳的七年點，較去年紀錄減少4.05億蒲式耳。
全球大豆數(shù)據(jù)略微偏空。2020/21年巴西大豆產(chǎn)量增加100萬噸，至1.34億噸;由于過去一個月的干旱天氣，阿根廷的大豆產(chǎn)量減少了50萬噸，降至4750萬噸。全球大豆壓榨量預(yù)計將增加160萬噸，至3.326億噸，因阿根廷和巴西的壓榨量增加，部分抵消中國的壓榨量下降。阿根廷更高的壓榨量導(dǎo)致更高的豆粕和豆油出口。根據(jù)目前數(shù)據(jù)，中國大豆壓榨量下降100萬噸至9800萬噸。全球大豆庫存小幅上升至8374萬噸，庫銷比為15.48%。
圖表2：全球大豆供需均有上調(diào)，庫存小幅增加
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
圖表3：美豆平衡表未做調(diào)整
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
本次報告總體略偏空，但市場對USDA的預(yù)估仍存質(zhì)疑，主要體現(xiàn)在對南美大豆產(chǎn)量的預(yù)估上，持續(xù)降雨給巴西大豆收獲造成產(chǎn)損，使得巴西本土機構(gòu)開始下調(diào)其產(chǎn)量預(yù)估至1.3億噸以下。此外，美豆新作出口目標的預(yù)估仍未做調(diào)整?？傮w來看，美豆供需趨緊局面不改，市場未來將聚焦于南美產(chǎn)區(qū)天氣及大豆付運節(jié)奏以及3月31日的種植意向報告。
1.2 美國大豆產(chǎn)量
美國農(nóng)業(yè)部在農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)測，2021/22美國玉米種植面積將達到9200萬英畝，大豆種植面積將達到9000萬英畝，創(chuàng)下歷史最高紀錄。從種植收益來看，新季玉米和大豆CBOT期貨價格均高于上年同期。截至3月21日，2021年11月大豆期約1218美分，12月美玉米期價470美分，比價為2.59。當(dāng)比價趨向高于2.4時，對種植豆類更有利。另一方面，2021年，美國玉米和大豆的春季作物保險擔(dān)保金分別為4.58美元/蒲和11.87美元/蒲，比去年分別增加0.70美元和2.70美元。更高的擔(dān)保金意味著，如果大豆價格或產(chǎn)量大幅下降，農(nóng)民將得到更好的保護，這也將讓農(nóng)民有更多的動力擴大種植。
此外3月舉行的中美高層戰(zhàn)略對話，讓市場開始對貿(mào)易協(xié)定繼續(xù)履行充滿期盼。按照之前協(xié)定，中國2020年進口農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)應(yīng)達到330億美元，這一目標在去年并未完成。然而本次會談給了部分交易者重啟協(xié)定希望，而協(xié)定的繼續(xù)履行顯然利好美豆的出口。
美豆新作播種面積增加已無異議，但增幅仍有待觀察。NOAA顯示美國中西部干旱趨勢持續(xù)，此外，天氣模型預(yù)測拉尼娜現(xiàn)象在春季會短暫消退，但在夏季會卷土重來。出于種植利潤和天氣預(yù)測等因素，部分機構(gòu)下調(diào)春播面積預(yù)估，分析機構(gòu)IHSMarkit公司稱，2021年美國大豆播種面積預(yù)計達到8973萬英畝，略低于1月份預(yù)測的9008萬英畝，不過比上年增加8%。如果使用51蒲/英畝的平均單產(chǎn)，今年美國大豆產(chǎn)量可能達到45.34億蒲。
1.3 南美大豆產(chǎn)量
巴西中部天氣轉(zhuǎn)干，有利于收割工作推進。截至3月19日，2020/21巴西大豆收獲率為59.3%，而去年為71.7%。馬托格羅索州收獲率為91.7%，五年平均為93.5%;巴拉那州收獲率為58%，平均為80%。雖然此前降雨過多導(dǎo)致巴西部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)豆粒霉變現(xiàn)象，但在3月的作物報告中，無論是USDA還是巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司(CONAB)，都對2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量進行了調(diào)增。由此可見，部分地區(qū)的大豆減產(chǎn)和較差的品質(zhì)仍不改巴西大豆豐產(chǎn)的事實。
阿根廷部分地區(qū)一茬大豆已開始收割，但全國收割進度尚不足1%。3月初以來的干旱，導(dǎo)致大豆的開花和灌漿均受影響。阿根廷2020/2021年度大豆作物生長優(yōu)良率、作物成熟率均低于往年同期水平，布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，截至3月18日，阿根廷大豆作物狀況評級為優(yōu)良率為6%，成熟率為15.9%。各數(shù)據(jù)上年同期值分別為33%、29.7%。土壤水分42%處于短缺到極度短缺，去年為32%。因此，布交所將產(chǎn)量下調(diào)200萬噸至4400萬噸，而USDA下調(diào)幅度為50萬噸。
巴西大豆與阿根廷大豆產(chǎn)量一增一減部分相抵，南美大豆總體仍為豐產(chǎn)基調(diào)，后續(xù)市場將更多關(guān)注南美大豆出口的具體進度。
1.4 全球大豆需求
前期巴西的降雨使得大豆的收獲和出口節(jié)奏緩慢。通常而言，巴西的大豆船運季從1月底開始，2月和3月是貨運量最大的時候。但從中國海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，1-2月從巴西進口了103萬噸大豆，較上年同期的514萬噸減少了近80%。而同期美國對中國的出口總量為1190萬噸，幾乎是去年610萬噸的兩倍。隨著船舶等待裝船，港口積壓的貨物越來越多，運費居高不下。
不過，隨著巴西主要大豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，物流的運輸改善將使得新作大豆運輸出口加快。根據(jù)巴西貿(mào)易部外貿(mào)秘書處(Secex)的數(shù)據(jù)顯示，2021年3月份前三周巴西大豆出口量為770萬噸。第三周巴西日均大豆出口量為50.79萬噸，高于去年同期的49.3萬噸。越來越多的新作大豆繼續(xù)從巴西的港口運出，船運信息顯示，第一船大豆已于3月20日抵達中國防城港，未來兩個月國內(nèi)即將迎來南美大豆到港的高峰。
圖表4：巴西大豆出口進度依然緩慢，出口成本高企
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
巴西新作陸續(xù)上市，美豆可供銷售余糧所剩無幾，出口速度逐漸放緩。截至3月11日當(dāng)周，2020/21年度美豆累計銷售6063萬噸，為同期最高，去年同期3485萬噸，三年均值4210萬噸，完成全年出口目標的99.02%，為歷史同期最快。其中，對華累計銷售3592萬噸，亦為同期最高，去年同期1214萬噸，三年均值1730萬噸。美國大豆出口目標已基本完成，庫存處于歷史低位，而國內(nèi)壓榨需求同樣旺盛。
圖表5：美國大豆出口進度遠超往年，壓榨需求持續(xù)旺盛
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
美國全國油籽加工商協(xié)會(NOPA)發(fā)布的壓榨報告顯示，2021年2月美壓榨行業(yè)大豆壓榨量降至155158億蒲，為近17個月最低。不過，2月壓榨量仍為歷史同期第二高位，僅落后于2020年2月的1.66288億蒲式耳，主要因為惡劣的冬季天氣料限制每年這個時間的壓榨。
近日拜登政府推動在汽車中使用更多綠色燃料，這可能會使得美國豆油的用量保持高位，大豆壓榨需求進一步受到提振，尤其是在供應(yīng)緊張和強勁的出口需求爭奪價格主導(dǎo)地位的情況下。生物柴油通常用于重型車輛，即半掛卡車、火車、土方和建筑設(shè)備。
因強勁的出口和壓榨需求，美豆期末庫存進一步調(diào)降，抬升國際大豆價格區(qū)間。
小結(jié)：產(chǎn)區(qū)天氣改善，巴西大豆收割和出口加速;阿根廷受干旱影響，產(chǎn)量小幅下降。南美大豆豐產(chǎn)前景不改，豆價或迎來收割低點。不過，當(dāng)前美豆年度出口目標已基本完成，且壓榨需求持續(xù)旺盛，期末庫存降至新低，美豆價格有所支撐，下方空間有限。預(yù)計美豆價格將維持高位震蕩。未來市場焦點將轉(zhuǎn)向美國大豆播種，種植面積增幅與種植期天氣成為關(guān)鍵因素。
2、國內(nèi)豆粕供需分析
2.1 大豆到港及壓榨
因巴西大豆裝運延遲，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1-2月中國大豆進口1340.7萬噸，較去年同期1351.3萬噸減少10.6萬噸，減幅0.78%。因2-3月份大豆到港數(shù)較少，3-4月份因缺豆階段性停機的油廠不少，加上3月下旬到4月上旬國內(nèi)油廠停機檢修比例上升，大豆壓榨量處于偏低水平。
但到港壓力終將釋放，天下糧倉初步預(yù)計4月份我國進口大豆到港總量約為760萬噸，5月份或?qū)⒏哌_1010萬噸，6月份預(yù)計到港1030萬噸，大豆批量上市壓力將逐漸體現(xiàn)，因到港延遲給近月帶來的利多將逐漸減弱。
圖表6：大豆到港高峰即將來臨，豆粕去庫存仍需時日
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND;天下糧倉
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND;天下糧倉
從國內(nèi)油廠豆粕庫存來看，自年前飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)的集中備貨使得庫存明顯降低以來，春節(jié)后下游養(yǎng)殖端的備貨需求減弱，使得豆粕庫存出現(xiàn)了明顯的回升。天下糧倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至3月19日當(dāng)周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量74.53萬噸，同比增加69.19%，部分油廠出現(xiàn)脹庫停機的現(xiàn)象。節(jié)后生豬等家禽等的出欄使得養(yǎng)殖端需求下降，豆粕成交持續(xù)清淡。同時油脂表現(xiàn)強勁，油粕比處于歷史高位，抑制豆粕價格的反彈幅度。
2.2 養(yǎng)殖業(yè)及飼料消費
自1月份以來，非洲豬瘟再次蔓延，養(yǎng)殖戶恐慌情緒加劇，市場上小體重豬大批量出欄，造成了預(yù)期外的產(chǎn)能去化，整體生豬存欄下降，出欄體重同步下降，商品豬出欄體重由原來的134公斤回歸至120公斤。并且隨著豬瘟發(fā)病范圍擴散，養(yǎng)殖恢復(fù)緩慢，能繁母豬受損嚴重，而在二元母豬仍較為短缺的情況下，2021年三元留母現(xiàn)象或依舊普遍存在。不過，近期非瘟疫情似乎擴散速度放緩，大規(guī)模出欄狀況得到了改善，存欄生豬體重有所回升。
圖表7：非洲豬瘟疫情再現(xiàn)，或影響生豬恢復(fù)節(jié)奏
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部;WIND
仔豬價格是反應(yīng)市場需求最敏感的指標之一，仔豬價格急速反彈。截至3月20日，22個省市仔豬平均價格為108.47元/千克，比2019年3月同期上漲61.82%。當(dāng)前市場對未來生豬存欄恢復(fù)放緩，豬價維持高位的預(yù)期，在高生豬養(yǎng)殖利潤刺激及政策引導(dǎo)下，即使仔豬價格和飼料原料價格不斷增加，大型養(yǎng)殖企業(yè)有大量持續(xù)采購仔豬計劃，也將迎來傳統(tǒng)季節(jié)性補欄高峰期，且二次育肥增多。長期來看，生豬存欄恢復(fù)節(jié)奏或有所放緩，但回升的趨勢不變。
根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年2月我國飼料總產(chǎn)量達1646萬噸，環(huán)比1月2529萬噸，減少34.91%，同比去年1927萬噸，減少14.58%。除了因春節(jié)前集中出欄導(dǎo)致飼料需求階段性下滑，還有非洲豬瘟影響加劇。2月豬料產(chǎn)量779萬噸，環(huán)比1月1252萬噸大幅下降，降幅達37.78%;禽料產(chǎn)量704萬噸，環(huán)比降幅30.91%。
此外，3月15日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局出臺《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》。為適應(yīng)大宗飼料原料供需趨緊的新形勢，提升原料利用效率，立足國情構(gòu)建新型日糧配方結(jié)構(gòu)，分別制定利用稻谷、小麥、雜糧、薯類、雜粕和其他農(nóng)副產(chǎn)品等原料替代玉米、豆粕的飼料配方調(diào)整方案，并計劃4月18日發(fā)布方案，在部分飼料和養(yǎng)殖企業(yè)進行示范推廣。主要為了減輕中國對大豆、玉米進口依賴，從而達到降低原料成本，維護糧食安全的目標。如果替代方案可以順利推行，長期豆粕需求也將受到重壓。即使是將豆粕用量從年前的18%左右下調(diào)5%至13%，年度豆粕總用量也將減少2000萬噸，對應(yīng)大豆進口需求減少2500萬噸。
小結(jié)：前期巴西大豆裝運延遲，造成2-3月國內(nèi)大豆到港相對偏少，但隨著大豆收割上市的步伐加快，后期國內(nèi)即將迎來大豆到港的高峰。下游非洲豬瘟疫情蔓延，生豬存欄恢復(fù)節(jié)奏放緩，水產(chǎn)養(yǎng)殖尚未啟動，豆粕成交清淡，庫存回升。加上豆粕替代配方的推廣，都將對粕價造成壓制。預(yù)計豆粕將維持區(qū)間震蕩調(diào)整。
三、市場展望與投資策略
產(chǎn)區(qū)天氣改善，巴西大豆收割和出口加速;阿根廷受干旱影響，產(chǎn)量小幅下降。南美大豆豐產(chǎn)前景不改，豆價或迎來收割低點。不過，當(dāng)前美豆年度出口目標已基本完成，且壓榨需求持續(xù)旺盛，期末庫存降至新低，美豆價格有所支撐，下方空間有限。預(yù)計美豆價格將維持高位震蕩。未來市場焦點將轉(zhuǎn)向美國大豆播種，種植面積增幅與種植期天氣成為關(guān)鍵因素。
2-3月國內(nèi)大豆到港相對偏少，但隨著南美大豆上市的步伐加快，后期國內(nèi)即將迎來大豆到港的高峰。下游非洲豬瘟疫情蔓延，生豬存欄恢復(fù)節(jié)奏放緩，水產(chǎn)養(yǎng)殖尚未啟動，豆粕成交清淡，庫存回升。加上豆粕替代配方的推廣，都將對粕價造成壓制。預(yù)計豆粕將維持區(qū)間震蕩調(diào)整。
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