隨著豬肉價(jià)格大漲，最近A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)有意思的現(xiàn)象，那就是同處河南的三家食品類上市公司，“老大哥”雙匯發(fā)展(000895)的市值眼看有可能被兩個(gè)“小弟”雛鷹農(nóng)牧和牧原股份聯(lián)手超越。這顯示出，同一產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)上下游的公司受益原料價(jià)格上漲的程度不同，同時(shí)，成長(zhǎng)性公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)也習(xí)慣性被高估。
按昨日收盤價(jià)計(jì)算，雙匯發(fā)展市值為727.84億元，雛鷹農(nóng)牧市值為240.57億元，牧原股份則為354.14億元，后兩家公司加起來只比雙匯發(fā)展少了130多億元。而且，雛鷹農(nóng)牧和牧原股份連續(xù)漲停勢(shì)頭不減，兩家公司市值之和超過雙匯發(fā)展也很有可能。
雙匯發(fā)展從事肉豬屠宰、銷售，牧原股份和雛鷹農(nóng)牧業(yè)務(wù)主要還是生豬養(yǎng)殖，雙方分處生豬產(chǎn)業(yè)鏈的下游和上游。從名氣和規(guī)模上看，雛鷹農(nóng)牧和牧原股份與雙匯發(fā)展相比只能是“小弟”。去年雙匯發(fā)展?fàn)I業(yè)收入457億元，凈利潤(rùn)達(dá)到40億元，而去年雛鷹農(nóng)牧銷售額17億元，牧原股份為26億元，兩者加起來也只及雙匯發(fā)展零頭。此外，牧原股份去年凈利潤(rùn)大幅下滑，為8000多萬元，雛鷹農(nóng)牧則虧損近1.9億元。
雙匯發(fā)展在國(guó)內(nèi)聞名遐邇，多年耕耘才有今日成就。2012年通過收購(gòu)母公司資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市后，市場(chǎng)認(rèn)為雙匯發(fā)展利潤(rùn)能夠快速增長(zhǎng)，實(shí)際情況的確如此，但公司市值并未有太大變化。而雛鷹農(nóng)牧和牧原股份上市后，兩家公司市值都有不小上漲。牧原股份去年年初上市，上市后市值增加超過6倍。目前，豬肉價(jià)格大漲，處于行業(yè)上游的牧原股份和雛鷹農(nóng)牧股價(jià)連續(xù)漲停，而行業(yè)下游的雙匯發(fā)展卻依然不溫不火，這其中原因何在？為何資本市場(chǎng)給予上游企業(yè)更高的估值？
筆者認(rèn)為，豬肉價(jià)格大幅上漲，表明產(chǎn)品已供不應(yīng)求，此時(shí)，產(chǎn)品在各個(gè)環(huán)節(jié)緊張程度不同，最緊張的是最上游，因?yàn)轲B(yǎng)殖規(guī)模受制于種豬數(shù)量，很難一下提高起來，而屠宰加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能很容易提高，最后的結(jié)果是終端價(jià)格上漲所溢出的利潤(rùn)流到了最上游的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)。
前些年鋼鐵產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)過類似情況，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)鋼材需求量加大，但是利潤(rùn)最后都流向幾大礦商，中國(guó)的鋼鐵廠并沒有受益太多，這其中的原因同樣是，鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)速度快，而鐵礦石擴(kuò)產(chǎn)慢，結(jié)果是鐵礦石相對(duì)鋼材產(chǎn)品而言更加稀缺。
這只是短期利潤(rùn)流向的變化，從最近十幾年來看，農(nóng)村養(yǎng)殖戶逐步退出養(yǎng)殖行業(yè)，在河南等地已很少有農(nóng)戶散養(yǎng)豬，生豬產(chǎn)業(yè)正在快速集中化，這也是牧原股份、雛鷹農(nóng)牧能夠快速擴(kuò)張的原因。而另一方面，中國(guó)豬肉消費(fèi)已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸期，雙匯發(fā)展想再擴(kuò)大市場(chǎng)占有率比較困難，而在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，由于小養(yǎng)殖戶的退出，反而給了像牧原股份這類公司擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。
可以說，資本市場(chǎng)就是看中了以上兩個(gè)原因，才給予兩家上游公司這么高的估值。
不過，筆者還是認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)維持太多利潤(rùn)的可能性并不大，對(duì)生豬養(yǎng)殖而言，飼料成本永遠(yuǎn)是一大項(xiàng)支出，而且，養(yǎng)殖企業(yè)想做品牌、建渠道也有諸多困難。從毛利率水平來看，牧原股份去年毛利率只有7.73%，雛鷹農(nóng)牧毛利率為11.61%，而雙匯發(fā)展毛利率接近20%，上下游之間差距仍然較大。
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