圣農(nóng)發(fā)展：速成雞事件提升產(chǎn)品溢價(jià)

　　“速成雞”事件助力公司產(chǎn)品溢價(jià)：“速成雞”事件之后，無(wú)論是肯德基等快餐企業(yè)還是國(guó)內(nèi)的食品加工企業(yè)，對(duì)原料產(chǎn)品的質(zhì)量重視程度都大幅提高，推動(dòng)高質(zhì)量雞肉產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)。而圣農(nóng)發(fā)展作為國(guó)內(nèi)最大的自繁自養(yǎng)一體化肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，其產(chǎn)品質(zhì)量與國(guó)內(nèi)同行相比具有較大的優(yōu)勢(shì)。“速成雞”事件推動(dòng)公司產(chǎn)品同市場(chǎng)普通產(chǎn)品的溢價(jià)不斷拉大。以公司的雞胸肉為例，市場(chǎng)普通雞胸肉的產(chǎn)品價(jià)格為1.4萬(wàn)元/噸，公司之前的產(chǎn)品溢價(jià)約為400-500元/噸，供貨給雙匯的價(jià)格在1.51萬(wàn)元/噸左右，而速成雞事件后，公司高質(zhì)量的產(chǎn)品受到動(dòng)物飼料客戶的追捧，價(jià)格估計(jì)比雙匯的高15%-20%。

　　同時(shí)，公司對(duì)肯德基的供貨也將采取成本加成的定價(jià)模式，供貨價(jià)格有望大幅提高。

　　食品公司注入，減少關(guān)聯(lián)交易增厚公司業(yè)績(jī)：本次重組，公司將大股東旗下的圣農(nóng)食品注入上市公司。主要原因是隨著食品公司的不斷發(fā)展，食品公司從上市公司的采購(gòu)量已經(jīng)較大，進(jìn)入公司的前五大客戶；通過(guò)將食品公司注入上市公司，能夠大幅降低公司的關(guān)聯(lián)交易。而通過(guò)食品加工，能夠大幅提高公司碎肉、邊角料等的利用率，大幅提高公司產(chǎn)品的附加值；食品公司也是公司未來(lái)大力發(fā)展的方向。此外，食品公司未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)較為明確，呈高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，此時(shí)注入并不會(huì)帶來(lái)公司業(yè)績(jī)攤薄，反而會(huì)增厚公司業(yè)績(jī)。

　　雞價(jià)反彈將驅(qū)動(dòng)渠道商部分利潤(rùn)穩(wěn)定：公司的渠道商銷售部分，采取每天競(jìng)價(jià)的方式，基本是隨行就市；“速成雞”事件推動(dòng)華東地區(qū)的溢價(jià)提升到華南地區(qū)的每噸400-500元/噸的水平。同時(shí)，正如我們?cè)凇峨u價(jià)專題報(bào)告：從參與資本形態(tài)和養(yǎng)殖周期視角論雞價(jià)》中所述，由于商品代肉雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)具有退出成本低和退出迅速的特點(diǎn)，肉雞供給能夠迅速調(diào)節(jié)以維持商品代雞飼養(yǎng)環(huán)節(jié)的合理利潤(rùn)；同時(shí)，去年速成雞之后，父母代種雞的大幅淘汰，也保證了二季度的肉雞供應(yīng)并不會(huì)太寬裕和主要原材料豆粕、玉米價(jià)格的下跌都將推動(dòng)二季度圣農(nóng)的盈利情況超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　盈利與估值：我們認(rèn)為，“速成雞”事件后公司產(chǎn)品溢價(jià)能力的增強(qiáng)和商品代雞養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的退出容易與迅速的特點(diǎn)決定了圣農(nóng)全年業(yè)績(jī)將大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。暫不考慮食品公司注入增厚業(yè)績(jī)的情況下，我們調(diào)高2013-2014年每股收益至0.56元與1.07元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為21X、11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：重大疫情風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格超預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)。