事件：圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布業(yè)績快報。12年實現(xiàn)收入和凈利潤分別為41.0億和269萬元,同比增長31.8%和-99.4%,折合EPS0.003元,其中10-12月EPS-0.10元,同比增長-159%。四季度繼續(xù)虧損,且業(yè)績同比下跌幅度繼續(xù)擴大。公司業(yè)績低于市場和我們的預(yù)期。
點評：雞肉價格大幅下降。(1)公司12年全年幾乎0業(yè)績,主要原因是12年雞肉價格隨著生豬價格下行,而年底生豬價格大幅反彈之時,雞肉價格又由于速生雞事件繼續(xù)下跌。我們估計公司12年雞肉均價10726元/噸,同比下降15.43%,其中下半年同比跌幅更是達到-20%之多。(2)對于后市價格的判斷,我們認為剔除突發(fā)事件的擾動,雞肉價格主要跟隨豬價。我們預(yù)計13年上半年豬價仍然在低位徘徊,行業(yè)底部有可能出現(xiàn)在三季度或者更晚。
雞肉銷量大幅增長。(1)12年實現(xiàn)雞肉銷量約37.37萬噸,同比增長55.47%,估計屠宰量達到1.86億羽。其中上下半年分別屠宰0.82和1.04億羽,同比增長64%和50%。(2)我們認為隨著公司增發(fā)項目投產(chǎn)以及浦城等新項目陸續(xù)建成,公司屠宰量未來幾年將持續(xù)增長。按照公司項目規(guī)劃,預(yù)計13年屠宰量達到2.4億頭,增長約30%。
現(xiàn)階段恢復(fù)盈利,但上半年可能仍然微利。(1)12年全年平均每羽凈利基本為0(11年3.92元),其中上半年每羽凈利約1.53元,下半年平均每羽虧損1.21元。(2)現(xiàn)階段速生雞事件逐漸消散,公司每羽恢復(fù)盈利。13年上半年由于雞肉價格可能會繼續(xù)走低,并且豆粕等原材料同比大幅增長。因此我們認為每羽凈利大概率維持在1元以下的微利狀態(tài)。下半年起雞肉價格隨豬價回升后恢復(fù)較為正常的盈利。我們在模型中測算,13年全年平均每羽凈利約為0.85元,屠宰量2.32億羽,即EPS約0.23元。
盈利預(yù)測：如上文分析,13年上半年公司每羽凈利可能還處于比較低的水平,而12年同期的基數(shù)約1.53元。因此我們通過模型測算13年上半年公司業(yè)績?nèi)匀粫蠓陆?降幅可能超過50%),而下半年業(yè)績向好。我們預(yù)測12-14年EPS為0.00、0.23、0.96元,對應(yīng)
13-14年P(guān)E為53、12倍。
投資建議：13年是布局養(yǎng)殖之年,而禽類養(yǎng)殖由于高彈性,虧的最多,反彈也將最兇猛。公司自12年三季報以來股價就開始對13年業(yè)績有所反映,我們建議現(xiàn)階段可以適時布局,較為謹慎的投資者可以繼續(xù)等到股價充分釋放上半年的業(yè)績風(fēng)險后介入。增持評級。
風(fēng)險提示：疫病因素,畜禽價格低于預(yù)期。
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