瑞普生物：業(yè)績符合預期，看好長期發(fā)展

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　　事件：瑞普生物公布2012年年報及2013年一季度業(yè)績預告，2012年公司實現(xiàn)銷售收入6.56億元，同比增長11.69%，歸屬于母公司凈利潤為1.44億元，同比增長26.28%，折合EPS為0.75元;2013年一季度公司預計實現(xiàn)凈利潤2719-2966萬元，同比增長10%-20%。投資要點：業(yè)績符合預期，多因素促增長。
　　2012年度公司實現(xiàn)凈利潤為1.44億元，扣非后凈利潤為1.27億元，較2010年增長80.13%，已經(jīng)達到股權激勵76.63%的目標，也基本上符合我們的業(yè)績預期。公司業(yè)績良好主要有以下幾個因素：1)養(yǎng)殖業(yè)景氣度在四季度提升，帶動公司產(chǎn)品銷售;2)肉雞藥殘風波打擊了獸用抗生素，而公司的高端獸藥產(chǎn)品可對傳統(tǒng)的抗生素進行替代;3)瑞普保定在6月份成為全資子公司，以及公司增加了湖北龍翔和湖南中岸的持股比例，導致公司少數(shù)股東權益大幅減少。
　　各業(yè)務發(fā)展良好，獸用制劑保持高增長。
　　報告期內(nèi)公司獸用生物制品實現(xiàn)銷售收入3.40億元，同比增長10.53%;獸用制劑實現(xiàn)銷售收入1.85億元，同比增長37.60%;獸用原料藥實現(xiàn)銷售收入1.41億元，同比下降8.95%。公司各業(yè)務發(fā)展良好，2012年整體毛利率為58.37%，較2011年提高2.68個百分點，毛利率提升的主要原因是毛利率較低的獸用原料藥占公司收入比重下降。公司的獸用制劑在2012年保持高速增長，在獸用抗生素使用逐漸受限的背景下，公司的高端獸用制劑如轉(zhuǎn)移因子口服液、獸用干擾素等由于無殘留、治療效果良好，將保持高速增長，公司的獸用制劑仍有很大的發(fā)展空間。
　　良好的服務模式在競爭中占據(jù)先機。
　　公司目前建立了四縱四橫的矩陣式營銷管理模式，各部門和一線營銷人員及技術人員聯(lián)系緊密，反應快捷，在短時間內(nèi)可以解決客戶各種問題。同時公司能夠為客戶提供包括實驗室服務、臨床診療服務、技術講座培訓、技術指導、技術咨詢在內(nèi)的一體化服務，大大增強了客戶對公司的粘性，保證公司在動保市場的競爭力。
　　估值和投資建議。
　　我們預測公司2013-2014年EPS分別為0.99、1.27元，對應于當前的收盤價，PE分別為23、18倍。由于公司的股價已經(jīng)達到我們之前的目標價，我們下調(diào)公司投資評級至“增持”，目標價上調(diào)至25.71元。
　　重點關注事項。
　　股價催化劑(正面)：1)養(yǎng)殖業(yè)景氣度提升;2)募投項目投產(chǎn)，緩解產(chǎn)能瓶頸;3)大客戶直銷快速發(fā)展。
　　風險提示(負面)：1)市場競爭風險;2)產(chǎn)品降價風險。