隨著季節(jié)性壓力的顯現(xiàn)，此前被一致看漲的玉米市場近期出現(xiàn)明顯分歧。國內(nèi)現(xiàn)貨市場南北分化顯著，東北玉米收購價格持續(xù)走高，華北黃淮及南方市場整體穩(wěn)中趨弱。專家認(rèn)為玉米大方向沒有變動，中遠(yuǎn)期玉米投資機(jī)會依然優(yōu)良。
隨著季節(jié)性壓力的顯現(xiàn)，此前被一致看漲的玉米市場近期出現(xiàn)明顯分歧。國內(nèi)現(xiàn)貨市場南北分化顯著，東北玉米收購價格持續(xù)走高，華北黃淮及南方市場整體穩(wěn)中趨弱。期貨市場表現(xiàn)更為疲軟，主力9月合約一路走低。期現(xiàn)貨市場很多投資主體開始懷疑先前的預(yù)估，甚至轉(zhuǎn)向否認(rèn)玉米缺口的存在。根據(jù)新湖期貨對于年度供需結(jié)構(gòu)以及短期市場庫存狀態(tài)的把握，專家認(rèn)為玉米大方向沒有變動，中遠(yuǎn)期玉米投資機(jī)會依然優(yōu)良。
國內(nèi)供需缺口可能大
玉米用途廣泛，不僅在飼料行業(yè)中是最主要的原料，在食品和工業(yè)品加工中也扮演著越來越重要的角色。近年來，中國玉米消費(fèi)量大幅增加，其速度甚至超過了官方的統(tǒng)計和市場多數(shù)人士的估測，而產(chǎn)量卻在耕地面積限制下難以實(shí)現(xiàn)對稱的增長，從而導(dǎo)致近兩年產(chǎn)需缺口持續(xù)放大。
根據(jù)新湖期貨的估測，2009/10年度中國玉米市場產(chǎn)需缺口約為2200萬噸~2400萬噸，依據(jù)主要是國有期末庫存同比減少2500萬噸~2550萬噸，非國有期末庫存增加約300萬噸~500萬噸，凈進(jìn)口150萬噸;估測2010/11年度產(chǎn)量增加1300萬噸~1500萬噸，需求增加300萬噸~500萬噸，產(chǎn)需缺口減小約1000萬噸。即該年度產(chǎn)需缺口仍可能保有1200萬噸~1400萬噸左右。如此巨大的產(chǎn)需缺口近幾十年未出現(xiàn)過。另外，根據(jù)其他市場主體的分析調(diào)查，部分大型加工貿(mào)易企業(yè)認(rèn)為中國玉米供需缺口在1500萬噸~1800萬噸，個別基金認(rèn)為缺口超過2000萬噸，即超過消費(fèi)量的10%。
2009/10年度中國玉米市場出現(xiàn)產(chǎn)需缺口時，由于有巨大的庫存，全年玉米現(xiàn)貨整體上漲幅度被限制在了300元/噸，幾乎不到15%的漲幅;然而一年之后，當(dāng)缺口繼續(xù)出現(xiàn)，庫存卻消耗殆盡，阻擊玉米價格上行的一道屏障消失了。根據(jù)新湖期貨的估算，2009/10年度中國玉米期貨庫存消費(fèi)比降至20年最低的12%左右，而2010/11年度可能繼續(xù)下探至5%以下，面臨歷史性低庫存狀態(tài)。新糧上市后，華北及南方中儲實(shí)現(xiàn)了部分輪入任務(wù)，但數(shù)量有限，新收數(shù)量預(yù)計僅夠國內(nèi)4天左右消費(fèi)量，國有庫存補(bǔ)庫缺口巨大。
在產(chǎn)需出現(xiàn)巨大缺口的條件下，市場若想維持國內(nèi)供需系統(tǒng)的平衡，通常要靠增加種植面積或提高單產(chǎn)來補(bǔ)給。由于我國耕地總量有限，玉米面積增長潛能基本用盡。根據(jù)筆者常年在東北的實(shí)地考察經(jīng)驗(yàn)，玉米對大豆實(shí)現(xiàn)了連續(xù)多年的比價優(yōu)勢(除2008年)，可改種的耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區(qū)，單產(chǎn)較低。
另外，中國新開發(fā)耕地潛力較小，多集中在緯度高、積溫少或土質(zhì)差的邊遠(yuǎn)地區(qū)。與此同時，中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程高速發(fā)展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。
目前我國城鎮(zhèn)化水平只有45%左右，根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，通常要達(dá)到60%~70%才能逐漸降溫減速，而當(dāng)前正是中國擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵期，產(chǎn)業(yè)西遷浪潮也將加速耕地危機(jī)。未來幾年內(nèi)，中國耕地面積有可能不增反減。以往單一品種價格大漲可以引發(fā)品種間耕地調(diào)節(jié)，今年眾多農(nóng)產(chǎn)品價格一同大漲，集中反映出耕地供應(yīng)總量可能面臨著歷史的拐點(diǎn)。預(yù)計未來幾年中國玉米產(chǎn)需缺口將持續(xù)拉大。
我國農(nóng)業(yè)在單產(chǎn)方面也面臨著瓶頸問題。近幾年來，糧價一路走高，激發(fā)農(nóng)民種糧積極性，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入有了明顯增加。特別是良種的培育與推廣，農(nóng)藥化肥使用量大幅增加，大大促進(jìn)了主要糧食品種單產(chǎn)水平的提高。例如水稻大范圍普及超級稻，玉米大量種植如先玉335等優(yōu)良品種。但隨著種植業(yè)本輪的“技術(shù)革命”完成，糧食單產(chǎn)提高的邊際效應(yīng)已經(jīng)大為減弱，除非政策對轉(zhuǎn)基因品種進(jìn)行放開，否則很難實(shí)現(xiàn)較大提升。在東北黃金玉米帶，高產(chǎn)田玉米干糧單產(chǎn)已經(jīng)能夠達(dá)到17000斤~18000斤/公頃，不過，較美國的20000斤/公頃左右水平還有很大差距。另外，過分使用化肥農(nóng)藥，不進(jìn)行休耕輪種，不采取秸稈還田技術(shù)，過度開發(fā)墾荒等廣泛存在的實(shí)際問題將嚴(yán)重威脅著未來中國耕地給養(yǎng)能力，單產(chǎn)水平是否會線性向上還未可知。
大量進(jìn)口并不現(xiàn)實(shí)
國內(nèi)難以充足補(bǔ)給，只能考慮增加進(jìn)口來滿足需求。不過，今年國際玉米同樣處于大牛市行情。由于世界玉米消費(fèi)剛性增加，美國玉米庫存降至15年低位，也是半個世紀(jì)以來的次低水平。按新湖期貨產(chǎn)量增庫存降季節(jié)性指數(shù)模型，CBOT玉米年內(nèi)高點(diǎn)通常出現(xiàn)在六七月份，且春節(jié)后通常還有1/3以上的上漲空間。我們預(yù)計，CBOT玉米后期可能運(yùn)行至800美分/蒲式耳以上。
近期石油價格持續(xù)高漲，燃料乙醇消費(fèi)旺盛，世界玉米消費(fèi)依然看好。近期最為利空的因素是美國農(nóng)業(yè)部在2月份大幅調(diào)高了對今年美國玉米種植面積的估值，且各品種總增加面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出市場預(yù)估。這有可能將巨大利空提前釋放，后期繼續(xù)調(diào)增的概率和空間都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于調(diào)減的概率與空間，而且具體變動需要播種期實(shí)際調(diào)查。
此外，3月日本發(fā)生地震海嘯核電站爆炸等一系列災(zāi)難，造成市場恐慌性拋售。日本是世界最大的玉米進(jìn)口國。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部3月份全球玉米供需平衡表，預(yù)計2010/11年度日本將進(jìn)口玉米約1610萬噸，約占世界玉米總進(jìn)口量的17.71%，在此次災(zāi)難中，期貨價格下跌幅度較大。
根據(jù)新湖期貨的分析，日本地震震源處于東北部，重災(zāi)區(qū)非人口主要居住地，對食品消費(fèi)不會產(chǎn)生太大影響。此次海嘯破壞最嚴(yán)重的宮城青森、宮城和福島各縣畜牧業(yè)比重不大，該區(qū)域主要是水稻主產(chǎn)區(qū)和水產(chǎn)養(yǎng)殖區(qū)。日本的養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)中，禽類、生豬和水產(chǎn)所占比重較大，根據(jù)災(zāi)區(qū)地理、經(jīng)濟(jì)、人口分布的分析，預(yù)計地震海嘯對日本畜牧業(yè)破壞性較小，最終對剩余市場年度玉米進(jìn)口量的削減很可能不足100萬噸，幾乎不超過中國兩天的消費(fèi)量。相反，由于日本災(zāi)難的恐慌性拋售，給了中國抄底國際玉米的機(jī)會，降低了后期中國抑制國內(nèi)深加工消費(fèi)的可能性，對世界玉米消費(fèi)和出口總量是利好。同時，日本災(zāi)后重建，以及污染后對外需求放大，中國的農(nóng)產(chǎn)品對日出口料將增加。
根據(jù)目前掌握的情況，本年度中國有可能已經(jīng)通過現(xiàn)貨或期貨市場采購了125萬~200萬噸進(jìn)口玉米，預(yù)計將在九十月份到貨。另外，有可能采購了100萬噸上下的飼用小麥。當(dāng)前的可能性采購量預(yù)計低于全年國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口的1/4，尚不足以威脅玉米牛市預(yù)期。后期中國采購難度較大，因每次中國出現(xiàn)采購跡象，國際玉米都會大幅拉漲，導(dǎo)致進(jìn)口成本對中國國產(chǎn)玉米的升幅拉大。截至3月29日，按CBOT玉米5月合約收盤價格計算的美玉米到中國南方港口完稅成本約2784元/噸，高于國產(chǎn)玉米成交價格約500余元。
深加工調(diào)控難度加大
如果供給難以增加，而玉米價格在中期過分上漲，國家將可能對深加工行業(yè)采取進(jìn)一步的限制。
近期，傳聞有關(guān)方面可能出臺針對玉米深加工企業(yè)的新政策：取消收購玉米13%的增值稅進(jìn)項抵消;取消深加工產(chǎn)品出口退稅;在商業(yè)貸款上進(jìn)行限制。
據(jù)新湖期貨的分析，后兩項影響有限。首先，取消深加工產(chǎn)品出口退稅問題不大。其中出口的主產(chǎn)品淀粉、酒精已經(jīng)在去年7月取消出口退稅?，F(xiàn)在受影響較大的有檸檬酸、賴氨酸等，檸檬酸去年出口總量有六七十萬噸，但中國是主要檸檬酸出產(chǎn)國，在國際市場上具有壟斷地位，成本上漲將導(dǎo)致國際供應(yīng)緊張，繼而將國內(nèi)成本上漲部分轉(zhuǎn)移向國際市場。賴氨酸出口較少，2010年中國共出口賴氨酸2.5萬余噸，僅相當(dāng)于十幾萬噸玉米加工量。
商業(yè)貸款的限制目前對深加工企業(yè)意義不大。因?yàn)樯罴庸て髽I(yè)基本都在使用農(nóng)發(fā)行貸款，商業(yè)貸款只是補(bǔ)充性的，比例較小。
傳聞中的取消13%增值稅進(jìn)項抵消的政策影響會強(qiáng)一些。該政策將直接增加企業(yè)采購成本，對短期行情會有一定影響，但利空效應(yīng)很快被時間稀釋并轉(zhuǎn)移。
今年深加工產(chǎn)品需求旺盛而供應(yīng)緊張，一是由于中國全社會需求增長較快，食品和工業(yè)需求均有較大增長;二是作為淀粉、酒精加工的重要原料的木薯進(jìn)口大幅減少。在2010年木薯最主要的出口地區(qū)東南亞幾國(特別是泰國)遭受了干旱、蟲害、洪澇災(zāi)害等輪番沖擊，產(chǎn)量大幅減少，且當(dāng)?shù)叵M(fèi)大增。2010/11年度，深加工全行業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)情況下，淀粉酒精價格還一路上漲，說明了供需矛盾較深。一旦原料成本增加，料將向下游傳導(dǎo)。目前深加工產(chǎn)品庫存不大，預(yù)計傳導(dǎo)速度會比較快。
總體來看，玉米深加工行業(yè)多數(shù)產(chǎn)品流向食品行業(yè)，調(diào)控亦難不調(diào)亦難，且阻力重重。
季節(jié)性壓力引發(fā)市場分歧
從3月中旬起，主產(chǎn)區(qū)玉米上市量大幅增加，農(nóng)民售糧積極。華北、黃淮地區(qū)收購量整體保持穩(wěn)定，貨源暫時充足。企業(yè)收購力度較大，庫存迅速補(bǔ)充。南方產(chǎn)區(qū)飼料用玉米庫存相對充裕，采購逐漸放緩。港口庫存迅速放大，其中廣東港口由于到貨較為集中，港存從一度低于30萬噸迅速增加到接近40萬噸，處于高庫存警戒線附近。北方玉米集港數(shù)量大幅增加。根據(jù)向貿(mào)易企業(yè)的了解，遼寧主要港口及周邊庫存已經(jīng)達(dá)到240萬噸左右，處于歷史較高水平。同時，港口偏高水分玉米(15%及以上)在南方不宜保管，壓貨周期短，貿(mào)易商出售積極，價格較14.5%以內(nèi)干玉米差距較大。
另外，生豬養(yǎng)殖行業(yè)需求低迷，限制了玉米的消費(fèi)。根據(jù)官方的數(shù)據(jù)，春節(jié)后國內(nèi)生豬存欄量一度降至兩年半低位，可繁母豬存欄量降至3年新低。根據(jù)新湖期貨部分營業(yè)部的調(diào)查，以及與一些飼料企業(yè)的溝通了解，很多地區(qū)育肥豬飼料銷售量同比下降了10%以上。整體生豬存欄數(shù)量的下降，嚴(yán)重影響上半年飼用玉米消費(fèi)情況。
基于以上原因，很多在此前瘋狂搶購的現(xiàn)貨企業(yè)和貿(mào)易商開始看淡后市，一些中小現(xiàn)貨商開始在期貨投機(jī)做空。部分有實(shí)力的貿(mào)易企業(yè)也開始停收觀望，防范下跌風(fēng)險。另外，也有部分資金原本來自糧食行業(yè)以外，因看好玉米行情而從今年入場對現(xiàn)貨進(jìn)行投機(jī)，近期也停止了采購。
中期行情依然看好
對于短期市場供需狀況，我們認(rèn)為符合季節(jié)性特征，沒有必要慌亂。
根據(jù)季節(jié)性規(guī)律的回顧，不難發(fā)現(xiàn)每年三四月份都是類似情況：3月份各類市場主體集體進(jìn)入市場進(jìn)行第二階段備庫存。此時經(jīng)過春節(jié)期間的消化，養(yǎng)殖類企業(yè)庫存較低。玉米深加工企業(yè)要為后期約5個月左右時間備足庫存。3月初開始，收購量大于上市量，價格有一波拉升。隨后在3月下半月，農(nóng)民積極賣糧，企業(yè)已經(jīng)建立一些庫存開始不急于搶糧，上市量大于收購量，價格就要平穩(wěn)或者小幅調(diào)整。市場貿(mào)易主體開始不看漲，出貨積極;4月中旬左右，華北黃淮及東北部分地區(qū)余糧消耗殆盡，上市量大減，而養(yǎng)殖類企業(yè)前期庫存再次消化到偏低水平，重新進(jìn)入市場補(bǔ)庫。而一些報著囤糧心態(tài)的貿(mào)易型企業(yè)和中小貿(mào)易商此前持看跌心態(tài)出場觀望，在余糧接近底部時再次進(jìn)入，市場呈現(xiàn)完全競爭態(tài)勢，收購量要嚴(yán)重大于上市量。這時新一輪拉漲就將出現(xiàn)，且上漲速率較高。
目前農(nóng)村余糧不多，這將導(dǎo)致去庫存化周期不會過長。根據(jù)最新的調(diào)查統(tǒng)計，黃淮及華北南部余糧水平在20%左右，華北中北部及西北地區(qū)余糧在30%左右或低于30%。由于這部分地區(qū)農(nóng)村養(yǎng)殖較為發(fā)達(dá)，小型深加工企業(yè)較多，農(nóng)村自留糧水平要在15%~20%左右，所以后期可上市的商品量有限。東北地區(qū)黑龍江及遼寧、內(nèi)蒙東北部地區(qū)余糧水平在20%~30%，吉林省余糧較多，預(yù)計不低于35%。預(yù)計農(nóng)民手里余糧還要消化兩至三周。
目前東北深加工企業(yè)整體還有三四個月的庫存計劃沒有完成。今年受緊縮政策和抑制通脹導(dǎo)向的影響，農(nóng)發(fā)行貸款限制嚴(yán)重，深加工企業(yè)普遍資金緊張，無法全力搶收和建立較長周期的庫存，且不斷受到政策干預(yù)，主廠收購幾度暫停。
國有儲備系統(tǒng)至少還有半數(shù)的庫存沒有備足，最近傳聞有關(guān)方面已經(jīng)批準(zhǔn)儲備單位全力進(jìn)行輪入收儲，相關(guān)政策有待觀察。
目前飼料企業(yè)中，中小型飼料企業(yè)沒有大庫存，基本延續(xù)傳統(tǒng)上隨用隨采策略，庫存周期在15天以內(nèi)。大型飼料企業(yè)庫存相對充裕，不過，根據(jù)部分大型貿(mào)易公司的介紹，目前只有極個別大飼料企業(yè)才有3個月的庫存，其他企業(yè)基本維持在一個半至兩個月水平。另外，由于大企業(yè)普遍看好今年玉米存在供需缺口，將增加對市場年度末期的庫存數(shù)量以防范原料上漲風(fēng)險。
此外，今年東北產(chǎn)區(qū)貸款限制嚴(yán)重，發(fā)放總量遠(yuǎn)低于常年，使得市場資金短缺，深加工備庫存和貿(mào)易商囤糧能力大為降低。而中字號貿(mào)易企業(yè)及南方大型貿(mào)易企業(yè)、加工企業(yè)憑借資金優(yōu)勢，很早開始便積極鎖定東北糧源，致使東北玉米大量流轉(zhuǎn)至港口和南方銷區(qū)，東北產(chǎn)區(qū)流通庫存少于常年。如果到4月下半月，東北深加工企業(yè)整體備庫存計劃無法順利完成，且加工利潤始終較高，那東北產(chǎn)區(qū)玉米收購價格將很可能要明顯強(qiáng)于其他地區(qū)，繼續(xù)倒掛的局面可能維持，甚至?xí)猩倭考Z源從河北或港口倒流至產(chǎn)區(qū)。最后，國家的儲備政策很有可能將對中期行情形成利多。如果出臺政策把近幾個月東北地區(qū)中儲系統(tǒng)及相關(guān)中字號企業(yè)所收購的貿(mào)易性糧源一次并入中央儲備，那樣4月份玉米流通市場供應(yīng)量將大為縮緊，各類企業(yè)“吃不飽”的局面發(fā)生概率大增，必然刺激4月下半月至5月中上旬各類收購主體在東北市場進(jìn)行最后一部分余糧的競爭，屆時中期第二波行情的成長空間和延續(xù)周期都將明顯大于3月初的第一波上漲過程。預(yù)計今年中期玉米行情節(jié)奏將與去年同期極為相似。
投資回報較高
基于以上判斷，我們認(rèn)為，目前玉米投資的風(fēng)險回報比非常好。國儲系統(tǒng)與深加工企業(yè)庫存缺口較大，其近一個月的補(bǔ)庫行為將為市場提供巨大支撐，使國內(nèi)玉米下跌空間會非常有限。而一旦余糧上市量開始大幅縮減，主要用糧企業(yè)無法按計劃備足庫存，很容易引發(fā)價格再次拉漲。建議大型用糧企業(yè)積極鎖定糧源，在近兩三周上市高峰期抓緊備貨。
棉花、白糖兩個舊有領(lǐng)漲品種進(jìn)入季節(jié)性拐點(diǎn)期，其弱勢表現(xiàn)嚴(yán)重拖累了整個農(nóng)產(chǎn)品市場氛圍。后期需要有新的領(lǐng)漲品種帶動板塊，而大豆和油脂有望扮演這一角色。建議大資金對玉米期貨大跌大買，中小投機(jī)資金可以短期尋找豆類機(jī)會中期轉(zhuǎn)回玉米。9月合約面臨較大套保壓力，而1月合約賣壓有限，適宜買入。
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